出品｜达摩财经

国产“医疗器械一哥”业绩降速，员工股权激励随之化为泡影。

5月26日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布公告称，由于业绩考核目标未达成，公司员工持股计划第三批股份全部不得解锁，上述股份将由员工持股计划管理委员会予以收回。

迈瑞医疗的员工持股计划始于2022年。彼时，公司斥资10亿元回购了0.25%的股份，并用上述股份设立了员工持股计划，共有2507名员工参与其中。员工受让回购股份的价格为50元/股。

计划草案显示，该计划共分三期解锁，且存在业绩考核目标，即迈瑞医疗2022年、2023年、2024年的归母净利润分别较2021年时增长不低于20%、44%、73%。满足业绩考核目标后即可解锁三分之一的股权激励。

在2022年、2023年时，迈瑞医疗的归母净利润增速达到了相关要求，相应的股权激励也顺利派发。不过，2024年时迈瑞医疗的业绩增长有所降速，年内公司的营业收入为367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%，较2021年时增长约45.81%，未能满足股权激励的业绩考核目标。

而这也将导致相关员工“痛失”大笔收益。以公告当日228.31元/股的收盘价计算，2024年解锁股份总价值为2.62亿元，再除去50元/股的受让价，员工累计错失的收益约为2.05亿元，平均每名员工错失8.19万元。

当然，迈瑞医疗业绩增长降速影响的不止是员工，公司核心高管的薪酬也有所下降。2024年，公司董事长李西廷的年薪为2493.90万元，较2023年减少了约169万元。公司总经理吴昊的年薪为2112万元，较2023年减少了约150万元。

不过，李西廷作为迈瑞医疗的实控人，仍能获得大额分红。2024年，公司共进行了两次中期分红，以及一次年度分红，累计派发现金分红76.02亿元，股利支付率为65.15%。而李西廷通过Smartco Development Limited持有公司26.98%的股份，并在公司股东睿福、睿隆中占有权益。以此计算，李西廷可以获得超21亿元的分红款。

支柱业务收入下滑

业绩增长降速背后，迈瑞医疗的主要业务发展均有所承压。

迈瑞医疗的主营业务涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像、电生理与血管介入类四类产品。其中，生命信息与支持类产品是公司的传统支柱业务。在成立早期，迈瑞医疗就主营监护仪等生命信息与支持设备，第一台国产血氧饱和监护仪就出自迈瑞医疗。

此前，迈瑞医疗的生命信息与支持业务收入占比长期在40%以上，是公司收入最高的业务。不过，自2023年下半年开始，医疗行业开启整顿，医疗专项债的发行也受到影响，这导致国内医院的招标出现延误。众成数科数据显示，2024年我国医疗器械招投标市场规模同比下降21.1%。

在此背景下，2024年，迈瑞医疗生命信息与支持业务的收入同比下滑了11.11%至135.57亿元，占公司总营收的比重也跌至36.92%。

随着生命信息与支持业务收入下滑，迈瑞医疗体外诊断业务后来居上，收入占比达到37.48%。

不过，该业务同样面临增长降速的问题。2024年，迈瑞医疗体外诊断业务收入增长幅度为10.82%，较上年同期的21.12%大幅下滑。

在迈瑞医疗看来，该业务增速下滑，主要受两个原因影响。一是2024年4季度以来，全国医疗服务价格调整，导致试剂价格承压。此外，2024年国内DRG付费体系（按疾病诊断相关分组付费）全面落地，检验结果互认政策也开始推广，影响了公司体外诊断试剂的收入。

除上述两项业务外，迈瑞医疗其他业务的发展相对平稳。2024年，公司医学影像业务的收入为74.98亿元，同比增长6.60%，较2023年8.82%的增速略有下滑。

此外，由于迈瑞医疗在2024年收购了国产电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权，电生理与血管介入也成为了公司的主营业务之一。2024年，惠泰医疗的业绩增长良好，其中营收同比增长25.18%至20.66亿元，归母净利润同比增长26.08%至6.73亿元。

谋求破局

业绩增长降速，迈瑞医疗也开始寻找新的业绩增长点。公司在近期的投资者交流会议上表示，公司下一个五年的转型方向是数智化、流水化、国际化。其中，数智化即推进“设备+IT+AI”，流水化即增加耗材业务在收入中的占比。前者自不必提，后者则是目前国际医疗器械龙头的普遍发展路径。目前全球前十的医疗器械公司中，有超过半数以高值耗材业务为主导。

目前，迈瑞医疗IVD试剂、微创外科耗材、心血管耗材等流水型业务的收入约占公司整体收入的三分之一，这也意味着公司的主要收入来源仍是设备业务。但在迈瑞医疗看来，流水型业务的市场容量远大于设备业务，且上述业务主要由进口品牌把持。因此公司未来要通过自建、并购的方式加快布局流水型业务，并加大市场推广力度。

此外，迈瑞医疗还计划继续加码国际化。2024年，迈瑞医疗的海外收入为164.33亿元，约占总营收的44.75%。但公司却认为，其目前已布局的业务在海外市场的占有率仅有2-3%，由于国际可及市场规模数倍于国内，未来国际收入理应占总收入的一半以上。

为了实现这一目标，迈瑞医疗选择通过并购、自建产能的方式拓展海外业务。

早在2021年，迈瑞医疗就以5.32亿欧元的对价收购了芬兰体外诊断原料供应商HyTest（海肽生物）100%股权，保证了体外诊断产品上游供货渠道的畅通。2023年，公司又以1.15亿欧元的对价，收购了德国DiaSys（德赛诊断）的75%股权，进一步拓展了在海外市场的影响力。此外，迈瑞医疗还在13个国家规划了本地化生产基地，目前有9个国家已启动生产。

不过，想要从国际医疗器械龙头手中分得一杯羹并不容易。MD+DI数据显示，2024年，迈瑞医疗在全球医疗器械企业中排行第25位，对应的收入约为52亿美元。与之相比，排行首位的美敦力年收入为330亿美元，是迈瑞医疗的6倍。若想在国际巨头的包围中杀出一条路，迈瑞医疗或许需要做更多的努力。

在国内市场方面，迈瑞医疗的信心相对更足。公司在近期的投资者交流会议上表示，随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。

•END•