21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道

5月27日，吉宏股份港股敲钟，这是今年以来第五家实现A+H股双重上市的中资企业。

这一数量乍看似乎不多，但提速之势已颇为明显。根据Wind数据，已在A股上市并同步在港股上市的企业，2021年—2023年三年间也仅7家。

细分领域龙头纷纷登陆港交所之际，市场资金也蜂拥而至。

宁德时代港股IPO募资总额高达410.06亿港元，中外知名投资机构争相成为其基石投资人。热潮之下，中资投行也随之而来，抢夺港股承销市场。

在这场“A+H”上市新盛宴中，谁会是最大的赢家？

基石投资者“一位难求”

最新一轮赴港双重上市的中资企业中，不乏细分领域龙头。

典型如，2025年5月20日上市、募资总额达410.06亿港元的宁德时代；2025年3月10日上市，募资总额32.45亿港元的赤峰黄金；2024年11月27日上市，募资总额58.31亿港元的顺丰控股，以及2024年9月17日上市，募资总额356.67亿港元的美的集团。

值得一提的是，四家上市公司中，除了顺丰控股，均实现超募。其中，宁德时代超募规模最高，净额达到53.05亿港元。而在港股，IPO募资额不足10亿港元的企业并不少见，相比之下，宁德时代53.05亿港元的超募规模尤为突出。

与港股IPO超募相伴随的，往往是基石投资人“一位难求”。这一现象，从2024年四季度起开始出现，在近期的宁德时代项目中体现尤为明显。

“A股IPO项目审核严、发行易。港股则相反，IPO审核标准相对宽松，但审核通过后，后续发行成功与否则是未知数。”头部投行资深保代告诉记者，“要想成功发行，就需要找到足够的基石投资人。”

在2024年三季度及以前的较长一段时间内，包括诸多中资企业在内的赴港拟IPO企业，难以找到充足的基石投资人，知名国际投资机构“阔绰出手”的情况更是较为少见。

然而，2024年四季度起，情况出现大反转。赴港中资企业，尤其是已经实现A股上市的细分领域龙头企业，其基石投资人资格被知名投资机构“疯抢”。

以宁德时代为例，包括中石化、科威特投资局（KIA）、高瓴资本、高毅资产、瑞银（UBS）、橡树资本（Oaktree）、未来资产（Mirae）、加拿大皇家银行（RBC）、太保、泰康、博裕和景林等在内的一众中外知名投资机构，参与到认购之中。其发行最终有21名基石投资者，认购金额从3000万美元至5亿美元不等。

“中外知名投资机构争相成为宁德时代基石投资人，是时代的一个缩影。”某券商资深保代表示。

该保代进一步分析道，其背后，一方面，意味着中国优秀企业正在受到更多国际资本青睐，这既与企业自身的优秀高度相关，也与外资对于中国经济与港股资本市场的长期看好相关联。

另一方面，部分中国企业赴港上市的目的正在变化：不局限于吸引国际投资者本身，而是真正注重于国际化业务布局。比如，宁德时代此番港股上市，计划将募资规模的90%用于匈牙利超级工厂的一期及二期建设，该匈牙利超级工厂计划产能100GWh。

中资投行抢市场

A+H上市热潮下，中资券商奋力拼抢。

激烈竞争下，承销市场也发生了微妙的变化：承销费率下降，并且发行规模越大、基石投资人争投越激烈的公司，承销费率往往越低。

以宁德时代为例，其承销费率仅有千分之二。同样是大体量A+H股双重上市企业，2024年11月港股上市的顺丰控股，承销费率为0.8%；2024年9月港股上市的美的集团，承销费率同样约为0.8%（0.6%承销佣金率+0.2%酌情奖金）。根据投行保代介绍，通常情况下，投行在港股IPO项目中，可获得总募资额2%—2.5%的报酬。

不过，记者了解到，在宁德时代项目中，投行除了能够获得千分之二的承销费率外，还可获得额外1%的来自基石投资人等的买方提佣，二者叠加后的总费用率约为1.2%，但这一费用率与港股IPO项目投行常见收费比率仍然存在差距。

一个值得注意的细节是，2022年—2023年，高盛和瑞银曾参与宁德时代的两个大项目——2022年450亿元规模的股票配售，2023年超50亿美元规模的瑞士全球存托凭证发行。而在宁德时代此次港股上市中，二者却未出现在保荐机构名单。记者了解到，两家投行因费用过低，决定不争取在新上市项目中的更高级别角色。

熟悉两家投行的知情人士告诉记者，以高盛、瑞银为代表的全球性投行，在承揽业务时坚守最低标准线，对于费用率过低的项目，其通常不会参与其中。

但降低包括承销费在内的相关费用，恰是部分中资投行当前港股布局的重要策略之一。

记者了解到，不同券商对于港股业务布局的要求存在差异。以股权业务为例，募资规模、保荐家数位列港股市场第一的中金公司，较为看重盈利能力。而对于此前港股排名相对靠后的中资投行，则更为侧重市占率。压缩费用、低价取胜，成为一些券商吸引项目的重要策略。

实际上，在中资投行的努力下，效果已经初步显现。2025年1月1日—5月28日间，港股股权业务募资金额市占率前五的投行中，中资投行已占据三席；而2023年同期，市占率前五名中仅中金公司一家为中资背景。

除了市占率，另一个体现中资投行港股影响力提升的重要信号是：担当重要港股项目的第一保荐人。

以宁德时代为例，其保荐机构共计四家，前二顺位均为中资投行——中金香港、中信建投（国际），全球知名投行美林、摩根大通分别排在第三位、第四位。

今年3月10日港股上市，募资总额32.45亿港元、超募4.23亿港元的赤峰黄金，其保荐机构为中信里昂、中信证券（香港），皆为中信证券子公司。

2024年9月17日港股敲钟，募资总额356.67亿港元，超募46.52亿港元的美的集团，则由中金香港、美林联合保荐上市，第一序位保荐机构同样为中资投行。

而在过去，港股重要IPO项目的第一序位保荐机构，往往由全球知名投行或者香港老牌本地投行担任。