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5月27日，拼多多发布2025年第一季度财报。其收入956.722亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元；营业利润160.856亿元，同比减少38%；归属于普通股股东的净利润147.418亿元，同比减少47%；经调整净利润169.16亿元，同比减少45%，低于市场预期的278.84亿元。

在电话会议上，拼多多管理成表示，过去一年，拼多多加速推进高质量发展战略，从平台运营延伸至更广泛的生态系统，覆盖供给侧与需求侧。持续生态投资导致利润大幅下降，正如以前拼多多曾提及的，随着业务规模扩大与新挑战出现，增速放缓不可避免。

受此影响，5月27日股价大跌13.64%，次日再度下跌4.95%，目前股价为97.88美元/股，市值为1390亿美元。同时间，阿里市值2785亿美元。然而2024年拼多多市值一度超过阿里，让阿里和京东都感到了压力，相继将“低价”定位核心战略。

如今，拼多多利润大幅下滑，市值也不足阿里的一半，拼多多还能维持其竞争优势吗？

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错过“国补”红利

2025年第一季度，拼多多的在线营销服务及其他服务收入487.22亿元，同比增长15%；交易服务收入469.5亿元，同比增长6%。而在2024年第一季度，这两大业务的收入增速分别为56%、327%。

拼多多的线上营销服务及其他是为商家提供与平台上搜索或浏览器结果中出现的产品列表相匹配的营销服务。因此，外界也普遍认为这一业务反映了国内主站业务情况的指标。

在线营销服务及其他服务收入明显降速，也代表拼多多在国内的电商竞争中优势不再明显——2025年第一季度，淘天集团收入1013.69亿元，同比增长9%；京东集团收入3011亿元，同比增长15.8%。

持续的国补政策在某种程度上加剧了拼多多的压力。在2025年第一季度电话会议上，拼多多管理层表示，拼多多的第三方平台模式在享受部分政策激励时存在天然局限，与以自营模式为主的平台相比处于劣势，这也影响了平台商家在部分品类的价格竞争力。为维护平台消费者与商家利益，拼多多通过整合内部资源，以更大投入坚决应对，帮助平台商家及产业带商家保持竞争力、提升销售。

资料显示，随着国补政策的持续推进，家电、家居、3C数码都纳入国家补贴目录中，京东、淘宝、抖音电商等接入了国补，拼多多的白牌商品较多，且服装、日用品、农产品等品类占比较高，不在国补目录内。平台内的家电数码等入驻商家大多也是代理商，自营商家少，导致拼多多只能“自贴腰包”给消费者补贴。

在2024年第三季度电话会议上，拼多多管理层也曾直言，公司团队的逐渐老化和自身能力不足，导致拼多多在应对某些变化时，会错失一些宏观机会（即国补政策）。为了维持同样商品的竞争力，平台需要给出远高于同行的巨大成本，这必然会影响单价和之后一段时间的盈利水平。

为了减少国补带来的价格差距，2024年8月，拼多多启动“百亿减免”计划，未来一年减免商家100亿元交易手续费，具体包括推出多项费用退免权益，下调店铺保证金以及提现门槛，免除商家偏远地区物流中转费等。2025年1月，拼多多上线国家补贴计划专属频道。4月，拼多多宣布推出“千亿扶持”计划，未来三年内拟投入资金、流量等资源超过1000亿元人民币。

然而，这些也拔高了拼多多的成本。2025年第一季度，拼多多的总收入成本为409.47亿元，同比增长25%，其增长主要来自配送费用和付款处理费增长。总运营费用为386.395亿元，同比增长37%。其中，销售和营销费用334.027亿元，同比增长43%，主要是促销和广告活动支出增加；一般和管理费用16.589亿元，研发费用35.778亿元。

明显高于收入增速的费用投入，也最终让拼多多在这一季度出现了47%的净利润下滑。

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业绩增速放缓

在2024年时，拼多多的业绩增速便逐渐放缓。2024年第一季度-2024年第四季度，拼多多的收入分别为868.1亿元、970.6亿元、993.54亿元、1106.1亿元，分别同比增长131%、86%、44%、24%；归属于普通股股东的净利润分别为279.98亿元、320.09亿元、249.81亿元、274.47亿元，分别同比增长246%、144%、61%、18%。

在2024年第四季度财报电话会议上，拼多多就表示，拼多多在商户支持与平台生态建设的投入可能造成利润波动。在启动产品创新、构建高质量平台生态以实现可持续增长的过程中，收入与利润的短期波动是必经阶段。这些波动不会动摇对长期目标的信心。

如今看来，拼多多的低价优势正逐渐被阿里、京东赶上，其他电商平台的策略开始聚焦“低价”之外的服务。

2025年4月22日，淘宝、拼多多、京东、抖音、快手等电商平台发布公告，就修改售后服务规则征求意见，表示平台将不主动介入消费者的“仅退款”申请，由商家自行处理。平台们纷纷取消“仅退款”，被不少人看作是电商竞争从价格转向服务。

据媒体报道，淘天内部今年调整了策略，流量扶持的重点转向了真实成交增量，其为扣除退款、退货等资损后核算的真实成交额，直接体现商家实际到账收入及经营效益。也就是说，平台更倾向于保护和扶持商品质量和服务优质的商家。在618之前，淘宝便推出了新版店铺评价体系“真实体验分”，其评判标准为商品质量、物流速度、服务保障三个方面的客观指标，分数会和店铺流量直接挂钩。

值得一提的是，淘宝、京东均在发力即时零售。2024年，京东App正式上线“秒送”频道，除了超市便利、买药秒送外，还设置了“外卖”入口。2025年1月，秒送占据京东APP首页Tab导航一级入口，2月京东外卖上线。同年4月，淘宝天猫宣布旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，同样占据在淘宝APP首页Tab导航一级入口。

显然，即时零售成为了淘宝、京东的新战场。而拼多多的海外增长点TEMU正面临新一轮挑战。美国、欧盟等国家的关税政策变动都影响着TEMU的发展。在2025年第一季度电话会议上，拼多多也提到，在全球业务中，关税等外部政策环境的剧烈变化给商家带来巨大压力，他们往往缺乏快速有效适应的能力。面对外部环境剧变，全球业务正与区域商家合作，为全球消费者提供价格稳定、供给充足的商品。无论政策如何调整，拼多多将持续强化本地化运营，助力更多本土商家成长，提升本地仓履约比例。

在国内国补下，拼多多的低价优势不再明显，同时海外面临关税挑战，拼多多还能重回以往的高增长吗？

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)