文|恒心

来源|博望财经

自动驾驶赛道再添上市新军。

2025年5月28日，驭势科技正式向港交所递交招股书，计划通过18C章程登陆港股主板，中信证券担任独家保荐人。值得一提的是，这是继晶泰控股、黑芝麻智能等企业后，第10家以18C章上市的香港特专科技公司。

据悉，驭势科技拟将IPO募集所得资金净额主要用于持续增强研发能力并提供解决方案；拓展海内外业务并提高商业化能力；进行战略投资；以及用作营运资金及一般企业用途。

据招股书显示，驭势科技成立于2016年2月，专注于真无人、全场景的L4级自动驾驶技术，核心产品包括向机场、厂区等企业客户及商用车和乘用车制造商提供自动驾驶解决方案。该等解决方案包括搭载L4级自动驾驶功能的商用车、自动驾驶套件、软件解决方案及租赁服务。

股权方面，IPO前，创始人吴甘沙持股16.44%，多家知名企业及投资机构亦参与持股，如格灵深瞳持股7.89%，深创投持股1.32%，中金启泓持股2.91%，一定程度上反映出驭势科技在资本市场的前瞻布局，也凸显了其在自动驾驶领域的领先地位。

作为大中华区最大的机场及厂区场景L4级自动驾驶解决方案供应商，驭势科技的上市动向不仅折射出自动驾驶行业商业化进程的加速，也引发市场对技术落地、盈利模式及行业竞争格局的深度思考。

从招股书披露的数据看，驭势科技2022~2024年营收复合增长率达101.3%，但尚未实现盈利；其技术布局覆盖封闭与开放场景，客户涵盖35家世界500强企业，但海外扩张与技术迭代压力并存。以下将从行业定位、财务表现及未来挑战三个维度，剖析驭势科技的上市逻辑与潜在风险。

01

行业定位：聚焦封闭场景，抢占机场与厂区高地

在自动驾驶技术路径中，L4级“真无人”方案被视为商业化落地的关键突破点。驭势科技选择以机场、厂区等封闭场景为切入点，逐步向港口、矿区等垂直领域延伸，形成差异化竞争策略。

众所周知，驭势科技手握机场场景的垄断性优势。据弗若斯特沙利文数据，驭势科技是大中华区首家于机场场景中实现L4级自动驾驶商用车大规模商业部署的公司，2024年市场份额达91.7%。事实上，早在几年前，驭势科技就已经开始在香港国际机场部署自动驾驶车辆，为其过渡至真无人运作铺平道路，后续一直为香港国际机场提供额外车种及相关服务，以满足其不断变化的业务需求。基于在香港国际机场的成功经验，驭势科技获得了在其他机场实施自动驾驶解决方案的商机。截至2025年5月20日，驭势科技已与17个中国机场和3个海外机场展开合作，并一直探索与中国及全球4个机场的合作机会。

不仅如此，驭势科技在厂区场景也实现了规模化突破。在厂区物流领域，驭势科技提供端到端无人化物流解决方案，实现从室内到室外以及从室外到室内对原材料、样品、零件、半成品及制成品的无人化交付。据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，驭势科技为提供可实现室内室外自主运作自动驾驶解决方案的最大L4级自动驾驶解决方案供应商，该解决方案需要运用大量行业经验及数据解决许多困难极端情况，解决方案及服务涵盖各行各业，包括汽车、化工、光伏及锂电池制造。

此外，驭势科技自研的“车脑+云脑”系统构成核心壁垒：车脑主要由软件（即U-Drive®系统）及硬件（即自动驾驶域控制器）组成；云脑由一系列云端管理系统组成，涵盖营运、维护及研发功能。

02

财务表现：高增长与持续亏损的悖论

尽管营收规模快速扩张，但驭势科技的盈利路径仍不明朗。其财务数据揭示了技术密集型行业的典型特征——高研发投入与长周期回报。

据招股书显示，驭势科技2022年、2023年、2024年营收分别为0.65亿元、1.61亿元、2.65亿元，复合增长率超100%，这一增长主要源于场景化解决方案的规模化落地，客户复购率提升，以及成本控制策略；毛利分别为2990万元、7882万元、1.16亿元；毛利率分别为45.66%、48.84%、43.69%。具体来看，2024年来自自动驾驶车辆解决方案收入为1.47亿元，占比为55.2%；来自自动驾驶套件解决方案收入为4874万元，占比为18.4%；来自自动驾驶软件解决方案收入为6746万元，占比为25.4%。

反观盈利能力，驭势科技年内亏损由2022年的2.50亿元减少至2023年的2.13亿元，后减少至2024年的2.12亿元，经调整净亏损分别为2.27亿元、1.81亿元、1.61亿元，持续处于亏损状态。其中，研发投入是主要支出项，2024年研发费用达1.96亿元，占年内亏损比例的九成以上。尽管资本化率较高，但技术迭代压力下，研发投入难见拐点。

截至2024年末，驭势科技持有的现金及现金等价物为2.22亿元，经营活动现金流净流出超2亿元。尽管上市前获得多轮融资，投后估值73亿元，但自动驾驶行业的长周期特性要求持续资本输血。此次IPO募资将主要用于研发增强与海外扩张，资本开支压力依然严峻。

03

未来挑战：技术、市场与资本的多重博弈

驭势科技的上市既是里程碑，亦是对行业竞争逻辑的考验。其未来发展需应对三大核心问题：

首先是技术护城河的巩固：L4级自动驾驶的竞争已从单一技术突破转向场景渗透率与生态协同。尽管驭势科技在封闭场景占据优势，但开放场景（如城市公交、物流）的技术成熟度仍落后于头部玩家。此外，海外扩张面临地缘政策与本地化适配挑战，例如中东市场的宗教文化差异可能影响无人车调度逻辑。

其次是商业化模式的验证：当前驭势科技收入依赖项目制解决方案，标准化产品占比不足。如何将定制化服务转化为可复制的商业模式，是提升毛利率的关键。招股书显示，2024年软件解决方案收入占比仅25.4%，硬件依赖或制约长期盈利空间。

最后是资本市场的耐心阈值：港股18C章为未盈利科技企业开辟通道，但投资者对技术落地的容忍度有限。参考同赛道企业（如小鹏自动驾驶业务分拆估值），市场对L4级技术的估值逻辑正从“故事驱动”转向“数据驱动”。驭势科技需在上市后交出清晰的商业化路线图，否则可能面临估值倒挂风险。

驭势科技的上市，标志着L4级自动驾驶技术从实验室走向资本市场的关键一步。其在封闭场景的垄断性优势、高增长营收及多元化技术布局，为其赢得港股市场的入场券。然而，持续亏损、海外扩张不确定性及行业竞争加剧，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

对投资者而言，驭势科技的故事兼具想象力与风险：若其能持续巩固场景壁垒、优化成本结构，并在开放场景实现突破，有望成为自动驾驶赛道的长跑冠军；反之，若商业化进程不及预期，资本市场的耐心或将面临考验。博望财经将持续关注。