日前，蔚来2025年第一季度财报终“千呼万唤始出来”，虽然收入实现21.46%的同比增长，但第一季度主要财务指标仍在恶化。对此，蔚来将希望放在了今年剩下的时间里，锚定第四季度盈利。

业绩会上，李斌谈了蔚来怎么在四季度盈利：“三个品牌加起来，每个月销售5万多辆，毛利率在17%~18%之间，销售和管理费用控制在销售额的10%左右，公司就可以实现盈利。”

从收、支两来看，如果一切都按照李斌所说的顺利推进，如此规模四季度蔚来整个公司确实有可能实现盈利，但盈利并不会是终点，面对已是“刺刀见红”的市场竞争，只靠“算账”是不够的，蔚来需要具备可持续自我“造血”能力。

多项关键指标恶化

数据显示，2025年第一季度，蔚来旗下新车累计交付约4.21万辆，同比增长40.1%。其中，蔚来品牌交付新车约2.73万辆，乐道品牌交付新车约1.48万辆。

得益于新车交付量的增长，蔚来第一季度的收入也实现了同比增长。

财报显示，2025年第一季度，蔚来汽车销售额为99.39亿元，较2024年第一季度增长18.6%，较2024年第四季度下降43.1%；该季度收入总额为120.35亿元，较2024年第一季度增长21.5%，较2024年第四季度下降38.9%。

收入虽增长但蔚来净利润亏损却是扩大了。

2025年第一季度，蔚来净亏损67.5亿元，与2024年第一季度相比增亏30.2%；不计入股权奖励支出（non-GAAP）净亏损为62.791亿元，同比增亏28.1%；归属于蔚来普通股股东的净亏损为68.911亿元，与2024年第一季度相比增亏31.1%。

衡量车企可持续自我造血能力的重要指标毛利率，2025年第一季度，蔚来的毛利率为7.6%，而2024年第一季度为4.9%，2024年第四季度为11.7%。

对此，蔚来解释称，毛利率同比提升主要是因为零部件、配件和售后服务，以及技术研究与开发服务的销售增长，这些业务的利润率相对较高，以及用户数量增长，动力解决方案提供的毛损失率下降；而毛利率较2024年第四季度有所下降，则主要由于汽车毛利率降低。

2025年第一季度，蔚来的汽车毛利率为10.2%，比之2024年第一季度同比提升1个百分点，不过比之2024年第四季度的13.1%环比下降了2.9个百分点，主要原因在于产量下降导致单位制造成本增加。

再来看偿债能力，蔚来在今年一季度也有所恶化，该季度其流动负债为594.9亿元，流动资产为497.9亿元，流动负债超过流动资产近100亿元。另外，蔚来股东权益为73.15亿元，但归属于母公司的股东权益降为负值，为-3.66亿元，某种程度上已是“资不抵债”。

同时现金流方面，截至今年一季度，蔚来现金及其等价物为260亿元，而去年底这一数值为419亿元。对于大幅减少的现金流，蔚来首席财务官曲玉称，一季度销量环比减少近3万辆，导致仅经营活动现金流就流出约100亿元。

即便如此，蔚来认为公司财务资源将足以支持在未来十二个月日常业务活动的持续经营。

曲玉也表示，公司销量在4、5月份逐渐回到正常轨道，销量的提升会直接给公司带来运营现金流的改善。基于二季度交付指引（二季度蔚来预期总交付量为7.2万至7.5万辆），现金流会有大幅度改善，逐步回到正轨，年内有望实现正向自由现金流。

盈利并非终点

按照李斌所讲的盈利方式简单计算：

蔚来的主销车型“5566”（蔚来ET5、ET5T、ES6、EC6）倘若顺利放量，乐观估计NIO主品牌达到2.5万台月销量，那和现在相比，一个月就能给公司带来额外的超30亿元收入。

再叠加乐道稳定输出，L60销量翻番达到月销1万辆以及L90的上市放量，每月新增收入就有望达到20亿元；然后，再算上萤火虫，蔚来对这款小车的长期预期是达到蔚来集团总体量的十分之一，也就是每月3000-4000辆，这样折成收入不超过5亿元。

总计每个月的新增收入最多可以达到55亿元，一个季度的话就算是165亿元。按照20%的毛利率，能带来近33亿元的新增利润。

和蔚来近70亿元的季度净亏损相比，这点利润远远不够，所以还得看“节流”情况。自今年3月起，蔚来采取了一系列成本控制和效率提升措施：

首先，在研发方面，蔚来内部设立了车型产品线组织，整合蔚来、乐道和萤火虫的研发资源。

其次，针对工业化集群，蔚来优化和重组了物流、质量等职能，并通过精简团队和合并职位来提高生产效率。

最后，蔚来还在销售和服务方面进行了改进，特别是针对一线团队，对团队的角色和职位进行了改进和整合，尤其是在后端团队方面。

2025年第一季度，蔚来的销售、一般及行政费用为44亿元，较2024年第四季度下降9.8%，研发费用为31.81亿元，较2024年第四季度下降12.5%。

两项费用均有显著下降，不过如此想要在今年第四季度盈利显然还不够。

如果今年第四季度能非常强硬地将销售、一般及行政费用控制到收入额的10%左右，2025年第一季度该项费用占占季度收入总额的36.6%，同时再将单季度的研发开支到去年同期的20%~25%，即控制在20亿~25亿元，那么实现盈利也并非不可能。

当然，一切的前提是能够按照上面顺利推进，毕竟“刺刀见红”的市场竞争中销量能否如期放量，一系列成本控制和效率能否如期提升，都存在极大不确定性。而即便顺利，蔚来想要想要真正走出困境，如此“节流”的方式是不够的，更重要的是打造具备可持续自我“造血”能力。

参考资料：

1.《节流，能否拯救蔚来？》，财富中文网

2.《蔚来的“盈利计划”》，第一财经