21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

随着投资者对关税的担忧缓和，上周五美股三大指数均涨逾1%，收复年内所有跌幅，三大指数全线“转正”。自4月8日美股因关税担忧而触及阶段低点以来，标普500指数已反弹逾20%。

从一周表现来看，美股三大指数均上涨，标普500指数累计上涨1.5%，纳指涨2.18%，道指涨1.17%。在最近的反弹后，主要股指接近历史高位，标普500指数重回6000点上方，为2月底以来首次，距离2月份创下的历史最高收盘点位仅差2.3%。

不过，警报并未完全解除。Plante Moran Financial Advisors首席投资官吉姆·贝尔德表示，市场整体基调偏谨慎，尽管美股已经从低点反弹，但投资者依然在等待更多清晰的信号。

展望后市，关税政策尚未明朗、美国经济和货币政策前景未明、企业盈利承压……未来美股仍面临诸多挑战。

美国经济放缓程度好于预期

作为美股走强的背景，近期美国经济进一步趋弱，但恶化程度好于预期。

美国5月非农就业人口增加13.9万人，创2月以来新低，但高于市场预期的13万人。失业率连续三个月维持在4.2%，缓解了人们对劳动力市场开始大幅放缓的担忧。5月平均时薪环比增长0.4%，高于预期值0.3%，同比增长3.9%，高于预期值3.7%。

贝莱德高级投资组合经理杰弗里·罗森伯格评论称，非农数据强化了美联储的“观望”态度。有迹象显示就业增长势头持续强劲。从通胀的角度来看，工资上涨还不足以真正让政策制定者感到担忧。

但需要警惕的是，美国服务业活动近一年来首次落入萎缩区间。5月美国ISM服务业PMI指数录得49.9，远低于经济学家预估的52.0，这也是该指数自2024年6月以来首次低于50的荣枯分水岭。

未来，关税仍是美国经济的关键拖累因素。申万宏源证券首席经济学家赵伟对记者表示，关税冲突虽有缓和，但美国税率仍处在高位。5月12日以来，美国对华进口平均关税税率降至42%，总体平均税率降至16%。耶鲁大学预算实验室的测算认为，该关税或使美国GDP下降0.65个点，通胀上升1.7个点。所以，“滞胀”是基准假设。

本周三美国将公布5月CPI报告，将为评估关税影响提供线索。这也是美联储6月利率会议前的最后几项重要数据之一，市场普遍预计美联储将维持利率不变，但通胀数据将影响今年下半年的降息预期。

关税的通胀效应若隐若现。目前，美国进口价格对于本轮关税的响应并不充分，转口、关税豁免是潜在原因。但赵伟认为，通胀压力可能“迟到”，却不会“缺席”。从细分商品或进口价格的国别结构上看，关税对于通胀的推升效应已有所显现，后续需进一步关注对居民消费的抑制。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，由于存在90天的豁免期，因此目前对美国通胀实际产生影响的主要是美国对所有国家10%的普征关税，而这部分关税由于美国国内“抢进口”的效应和美国进口商、零售商对关税成本的自行消化，对终端通胀的影响并未充分显现。目前90天的豁免期还剩1个月左右时间，后续如果美国与中国、欧盟等的贸易谈判不顺利，关税对美国通胀的推升作用将进一步显性化。

另一方面，Freedom Capital Markets全球首席策略师杰伊·伍兹表示，如果通胀数据比人们在关税担忧下的预期更温和，那么这也可能成为推动市场测试历史高点的催化剂。

观望情绪浓厚

兜兜转转，市场又回到了今年2月时的状态。

Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene表示，非农就业数据优于预期，这表明，尽管经济增长趋势有所放缓，但劳动力市场依然保持良好。关税带来的通胀影响仍存在不确定性，预计这些影响将从夏季开始在经济数据中显现。市场目前在观望这些因素对未来几个季度增长和盈利的真正影响，我们基本上又回到了2月份的状态。

在当前经济环境下，美联储也维持了观望策略。据央视新闻报道，美联储本月4日发布的褐皮书显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。

一方面，美国物价水平继续温和上涨，企业普遍预计未来成本将加速上升，部分甚至预测“显著或大幅增长”。关税政策成为推高成本的关键因素，部分企业计划在未来三个月内提高价格以转嫁成本压力，方式包括调整利润率、加收附加费或全面涨价。

另一方面，目前就业市场整体变化不大，多数地区报告就业水平持平，仅少数地区出现小幅增减。劳动力需求普遍下降，表现为工时缩短、招聘冻结甚至裁员。尽管部分行业出现零星裁员，但未形成广泛趋势。工资水平保持温和增长，但生活成本上升持续对薪资构成压力。

董忠云分析称，在正常的美国政府治理模式下，美联储的货币政策主要在经济增长和物价稳定这两个关键目标之间寻求平衡。而在特朗普政府治下，美联储制定货币政策时又多了美国关税政策不确定性这一个新的考量因素，这无疑使货币政策的决策变得更加复杂和困难。

总体来看，考虑到美国的体制下美联储拥有相对较高的独立性，同时，目前经济数据虽愈发表明美国衰退风险正在累积，但美国经济仍有一定韧性，因此在未来几个月中，董忠云预计美联储大概率仍会维持观望态势，耐心等待关税政策对通胀以及经济的明确影响逐渐显现之后，再慎重决定降息的时点。

美股上行动力减弱

在近期的大涨过后，美股接下来的上行动力或许有限。

巴克莱将标普500指数的年终目标从5900点上调至6050点（6月6日收于6000.36点），在2025财年剩余几个季度消化关税逆风后，预计2026年企业盈利增长速度将恢复到更加正常的水平。

摩根大通股票策略师Mislav Matejka则提醒，全球贸易紧张局势未消，消费者信心减弱，以及围绕“滞胀”的讨论日益增多，这些迹象都表明，今年夏天美股的涨势将放缓。未来股市面临五大不利因素。

首先，虽然最近的通胀数据已经开始下降，接近美联储2%的目标，但消费者信心一直很弱，这表明前瞻性的经济数据和前瞻性的情绪之间存在差异。随着关税对经济的影响更加充分，今年下半年通胀可能会上升。

其次，对通胀的担忧加剧，再加上赤字不断扩大，可能会推高美债收益率。目前10年期美债收益率约为4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通认为，由于通胀压力，债券收益率可能会再次上升。

此外，华尔街对每股收益增长的共识似乎过于乐观。市场普遍预计今年增长10%，明年增长14%，但摩根大通认为这一预期过于激进，每股收益将出现负修正，更高的投入成本和利息成本可能会侵蚀利润率。

估值方面，美股依然昂贵。标普500指数的预期市盈率为22倍，处于高位，考虑到通胀和关税问题，这可能无法长期持续。在关税担忧扰乱美股之际，国际股市成为市场亮点，摩根大通认为国际股市的强势可能持续。

最后，散户投资者最近逢低买入，涌入美股，但散户的热情可能是股市的反向信号，这通常被视为市场超买的信号。目前，美国家庭持有的股票接近总资产的30%，高于互联网泡沫破灭前2000年的峰值。

全球财经日历

周一（6月9日）

日本4月贸易账、中国5月CPI、美国4月批发销售、美国5月纽约联储1年通胀预期

周二（6月10日）

苹果公司在Apple Park举行全球开发者大会（WWDC）、美国5月NFIB小型企业信心指数

周三（6月11日）

美国5月CPI、EIA公布月度短期能源展望报告、美国3年期国债拍卖

周四（6月12日）

英国4月GDP、美国5月PPI、美国10年期国债拍卖

周五（6月13日）

美国6月密歇根大学消费者信心指数初值、美国6月一年期通胀率预期初值、美国30年期国债拍卖、美联储公布《美国季度金融账户报告》