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Headline

中国外汇储备小幅增加，连续七月增持黄金

高盛：人民币被低估，中长期存在升值理由

中国公募基金持股占比偏低，机构化空间仍大

中美集装箱运输量跌至年内新低

美国就业略超预期，失业率保持稳定

美股二季度盈利预期放缓，能源板块拖累严重

美国消费者信贷增长加速，反映消费活跃

美大盘股现金水平下降，信用质量或恶化

加拿大失业率升至三年半新高，关税冲击显现

欧元区股权风险溢价全球最高

俄罗斯卢布升至两年高位，资本管制效果显著

新兴市场央行主导全球黄金储备增长

中国

1.中国5月外汇储备小幅增加36亿美元，至3.285万亿美元，创去年9月以来新高。美元兑主要货币走弱及资产价格波动是上月增长的主要原因。同期，中国黄金储备增至7383万盎司，为连续第七个月增加，但受4月底金价回落影响，其账面价值降至2420亿美元，低于上月的2440亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.高盛表示，尽管短期内面临关税政策不确定以及房地产和劳动力市场的挑战，但从中长期来看，人民币兑美元存在升值的有力理由。其外汇策略团队认为，人民币当前相对美元被显著低估，虽然估值失衡可长期存在，但一旦市场出现冲击并出现新的催化因素，汇率将更易向基本面主导的“公允价值”回归。

来源：高盛（《中国事务：尚未转向内需》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.截至2024年底，公募基金持有的A股市值仅占A股总市值的7%，远低于美国的25%，凸显A股市场机构化仍有显著提升空间。同时，公募基金权益资产占总资产净值比例也从2021年的28.2%降至2024年的21.3%。

来源：瑞银（《中国股票策略：公募基金的新绩效评估机制将如何重塑市场格局？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.截至2024年底，中国工商银行的海外营业收入占总营业收入的比例为9.7%，在主要中资银行中排名最高。这一比例也是该行至少五年来的最高水平。中国建设银行的海外营业收入占比最低，为2.8%，与2023年和2020年持平；中国农业银行的该项占比为4.1%，低于2020年的6.7%。

来源：标普全球（《关税对中国银行的影响可能是间接且不均衡的》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.尽管中美双方近期重启贸易谈判释放出一定缓和信号，但此前美国高关税已对实际贸易造成明显冲击。因企业前期抢运后的出货骤降，中国对美集装箱运输量已跌至一年新低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.截至2025年4月，央企房地产开发商的销售额仅较2018–2021年均值下降1%，而民企下滑达84%，高风险房企更深跌至91%。

来源：摩根大通（《中国房地产图表书：您需要的所有图表》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.由于人民币受到资本管制，限制了其自由流通；美元则面临长期双赤字与政策可信度下降，全球储备地位正逐步削弱。在这种背景下，港币作为中国“第二种国际货币”的优势开始凸显——中国央行官员在1月的亚洲金融论坛上就曾提到这种可能性。如果这样，那我们可能即将见证港币流动性的惊人扩张。值得注意的是，当前3个月港元拆借利率（HIBOR）比美国联邦基金有效利率低257个基点——这在现代金融史上前所未见，表明香港的银行体系流动性极其充裕，多到不知该如何使用。

来源：Gavekal Research（《香港问答》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

美国

1.美国5月新增非农就业13.9万人，略高于预期的13万人，但低于4月下修后的14.7万人。医疗保健（+6.2万）、休闲与酒店（+4.8万）和社会援助（+1.6万）是主要增长来源，其中医院和餐饮业贡献显著。制造业就业减少8000人，联邦政府职位减少2.2万人，年内累计流失5.9万人。3月和4月就业数据合计下修9.5万人。失业率持平于4.2%，符合预期。U-6广义失业率维持在7.8%。劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国股市周五上涨，标普500指数涨1%，突破6000点，创2月以来新高，受强于预期的就业数据和中美重启贸易谈判的利好推动。道指上涨442点，纳指涨1.2%，特斯拉因马斯克与特朗普间紧张关系缓解而反弹3.7%。特朗普称中美谈判将于下周在伦敦重启，同时再度敦促美联储降息100个基点，称此举将为经济注入“火箭燃料”。科技股普涨，英伟达、Meta、苹果分别上涨1.2%、1.9%、2.1%。全周来看，三大股指均录得上涨，标普与道指涨超1%，纳指涨幅达2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.目前，分析师对标普500指数第二季度的盈利预期为同比增长4.9%，若最终实现，这将是自2023年第四季度（4.0%）以来的最低增速。分行业看，通信服务（+29.4%）与信息技术（+15.9%）继续领跑，但较3月底预期略有下修。能源板块拖累最重，盈利预计大幅下降25.9%，远低于此前预测的-8.4%。

来源：FaceSet

4.美国4月消费者信贷总额环比折年率增加4.3%，至178.7亿美元，高于3月的101.7亿美元和市场预期的108.5亿美元。其中，信用卡等循环信贷增长7%，反映出短期消费活跃；而汽车与学生贷款等非循环信贷增长3.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.剔除几家现金最充裕的公司后，美国大盘股公司的现金水平正在下降，这可能是信用质量恶化的早期预警信号。彭博对标普500指数中现金持有量低于300亿美元的非金融公司进行的分析显示，已公布业绩的公司中最新现金水平环比下降近1%，目前总额为1.14万亿美元；自2023年三季度达到1.21万亿美元的峰值以来，总体呈下降趋势。不过，前12大现金持有企业（每家持有超过300亿美元现金及现金等价物）的现金总额增长约1.4%，达到约7567亿美元，这在一定程度上掩盖了整体情况。

来源：Bloomberg

6.截至2025年5月，微软30年期债券与同期限美国国债的收益率利差已收窄至历史最低，几乎趋近于零。在当前对美国财政可持续性日益担忧的背景下，部分投资者将优质企业债（如微软）视为比美国国债更具确定性的长期资产。

来源：美国银行

7.标普道琼斯指数公司在最新的季度调整中未对标普500指数成分股进行任何变动。此前，包括美国银行和巴克莱在内的机构预测Robinhood很可能被纳入标普500指数，推动该公司股价在上周上涨约13%。消息公布后，Robinhood股价盘后下跌5%。在上一季度调整中，DoorDash Inc.、Williams-Sonoma Inc.、TKO Group Holdings Inc.和Expand Energy Corp.被纳入标普500指数。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

加拿大5月失业率升至7.0%，为2021年9月以来最高，高于市场预期的6.9%。失业人数激增5.19万人，达到160万人，表明美国加征关税已开始影响加拿大企业。尽管如此，当月净新增就业8800人，略高于预期的5000人。制造业受冲击最严重，净减少1.22万个岗位，主要集中在铝、钢铁和汽车行业。劳动参与率维持在65.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区2025年一季度GDP环比增长0.6%，为2022年三季度以来最强，远高于初值0.3%。主要经济体中，爱尔兰大幅飙升9.7%，西班牙和德国分别增长0.6%和0.4%，意大利增长0.3%，法国和荷兰均小幅增长0.1%。支出结构方面，固定资产投资增长1.8%，显著高于去年四季度的0.7%；家庭消费增速放缓至0.2%；政府支出持平；净出口拉动GDP 0.1个百分点，库存拖累0.1个百分点。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区4月零售销售环比增长0.1%，延续3月修正后的0.4%增势，符合市场预期。增长主要来自汽车燃料（+1.3%）和食品烟酒类（+0.5%），但非食品产品销售下降0.3%，扭转了上月的0.5%增幅。主要经济体中，西班牙、意大利和法国分别增长0.7%、0.4%和0.3%，德国和荷兰则分别下滑1.1%和0.4%。同比来看，零售销售增速升至六个月新高的2.3%，高于3月上修后的1.9%及预期的1.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年一季度，欧元区就业人数环比增长0.2%至1.716亿人，虽为连续第16个季度增长，但低于初值0.3%。克罗地亚（+1.0%）和西班牙（+0.8%）增幅居前，罗马尼亚（-2.1%）、爱沙尼亚（-0.8%）、立陶宛与波兰（均为-0.6%）降幅明显。意大利就业增长0.7%，德国持平，法国下降0.3%。同比来看，欧元区就业人数增长0.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.当前欧元区的股权风险溢价（12个月远期盈利收益率减去10年期国债收益率）在主要发达经济体中最高，远高于美国、英国和日本。

来源：LSEG

新兴/前沿市场

1.受资本管制、紧缩的货币政策及美元整体走弱提振，俄罗斯卢布兑美元达到79.4，接近两年来高位。俄罗斯出口商（尤其是能源企业）按政府规定需将部分外汇收入兑换为卢布，也加大了市场购汇需求。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.因通胀压力持续缓解，俄罗斯央行将基准利率下调100个基点至20%，为近三年来首次降息。截至6月2日，俄罗斯CPI同比增速降至9.8%，非食品价格涨幅回落尤为显著；不过，食品和服务价格通胀仍然偏高，居民通胀预期亦未明显回落。俄罗斯央行表示，通胀风险仍高于通缩风险，并强调财政政策变化与外部冲击可能推高物价，未来将维持紧缩货币环境，力争在2026年前将通胀率降至4%目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

自4月2日美国“解放日关税”以来，不同货币的升值幅度与一国净国际投资头寸（NIIP）呈显著正相关（R²=0.67）。净国际投资头寸为正（即对外净资产为正）的经济体货币普遍升值，瑞士和韩国涨幅领先；而美国作为全球最大净债务国，货币表现最弱。汇率变动与基本面背离，说明尽管美股反弹，资本却在加速撤出美国，流向资产负债更健康的国家。

来源：BCA Research

大宗商品和能源

1.自2020年以来，全球官方央行黄金储备的增长几乎全部由新兴市场国家推动。当前新兴市场经济体的官方黄金储备较2020年增长逾15%，而发达经济体仍然持平。

来源：Bloomberg

2.联合国粮农组织（FAO）食品价格指数5月下跌0.8%至127.7。其中，谷物价格下跌1.8%，创2020年9月以来新低，因阿根廷和巴西的季节性收割增加，加剧玉米市场竞争，拖累高粱、大麦及小麦价格。植物油价格下跌3.7%，棕榈、菜籽、大豆及葵花籽油报价全面走弱。糖价下跌2.6%，反映市场对全球经济前景不确定性的担忧及其对饮料和食品加工业需求的潜在影响。相对而言，肉类价格上涨1.3%，主要受牛肉、羊肉和猪肉国际价格走高带动；乳制品上涨0.8%，其中黄油价格受亚洲和中东强劲需求支撑，维持在历史高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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