2025.06.09

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作者 |第一财经 王媛丽

一场化工事故引发的K胺涨价风暴，推动联化科技成为资本市场“妖股”。自5月23日起，联化科技（002250.SZ）股价在10个交易日内翻倍，8天录得6个涨停板。

6月9日，因创新药概念，联化科技早盘再次强势封板，股价报收14.08元。2024年联化科技营收同比下滑11.88%，靠医药业务毛利率大幅增长勉强扭亏，而相关医药产品收入却出现同比下滑。

当K胺涨价的故事遇上医药转型的预期，当游资博弈的热度撞上业绩兑现的不确定性，联化科技的股价狂欢究竟是“价值重估”还是击鼓传花？

8天6板，10个交易日股价翻倍

连发3则股价异动公告，联化科技6月9日开盘再次强势封板涨停，录得8天6板。自5月23日行情启动以来，联化科技股价连续10个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，已触及交易所严重异常波动情况。

5月27日，山东高密友道化学爆炸事故导致其停产，友道化学是全球氯虫苯甲酰胺原药的主要生产商，其停产直接导致核心中间体K胺供应锐减，推动K胺价格从事故前的15万元/吨飙升至23万-25万元/吨。联化科技作为全球最大K胺供应商直接受益于价格飙升，成为短期股价上涨的重要催化剂。

5月28日联化科技开盘涨停，并在接下去的3个交易日连续涨停，录得4连板，股价从6.91元飙升至10.12元，涨幅超46%。

针对上述爆炸事件对公司业绩影响，联化科技在5月29日的公告中回应称，目前公司尚未收到客户关于相关产品需求增加的通知，对公司整体影响有限。

尽管联化科技迅速回应表示影响有限，但市场对于K胺涨价预期依旧强劲，叠加化工板块处于十年估值低位，主力资金大幅流入。5月28日联化科技主力资金净流入超2亿元，29日、30日以及6月3日，3个交易日主力资金持续净流入。

根据龙虎榜数据，5月28日，广发证券天津环湖中路、浙商证券宁波分公司、浙商证券杭州五星路营业部等多个游资席位入场抢筹，并在接下去的几个交易日内频繁现身龙虎榜，推动联化科技股价连续涨停。

6月4日，联化科技股价在连续4个涨停板后有所降温，主力资金大幅卖出获利了结，当日主力资金净流出2.64亿元，但在中小单承接的情况下，收盘仍报收10.88元，涨幅为7.51%。

6月5日、6日，资金博弈再度升级，换手率均超20%，5日在游资资金大幅加仓的推动下再次录得涨停，6日联化科技股价冲高回落录得12.8元，涨6.93%，机构和部分游资集体出货，抛压加剧。

6月9日，创新药板块掀涨停潮，在医药板块也有布局的联化科技再次强势封板，截至早盘收盘，主力资金净流入1.39亿元，股价报收14.08元，近10个交易日股价累计涨幅高达112.69%。

联化科技6月5日投资者调研纪要表示，2025年，公司预计医药业务将实现一定增长，当前合作方为以欧洲药企为主的全球医药行业领军企业。

医药业务持续盈利能力存疑

2024年联化科技实现扭亏为盈，实现归母净利润1.03亿元，同比增长122.17%，但值得注意的是，联化科技2024年营收规模仍在下滑，实现营收56.77亿元，同比下滑11.88%。

植保和医药业务是联化科技两大主营业务，2024年业绩实现扭亏为盈主要是由于医药业务盈利能力增强。2024年联化科技医药业务实现营收12.85亿元，同比下滑13.32%，但由于2024年医药中间体毛利率大幅增加13.13个百分点至47.95%，联化科技2024年医药业务以20%左右的营收贡献了近50%的毛利，直接推动联化科技2024年业绩反转。

联化科技医药业务主要为医药客户提供不同临床阶段及商业化阶段的CDMO服务，而CDMO服务并不直接参与创新药研发，主要是为药企优化研发后期的合成路线，让实验室配方能工业化生产，主要客户为大型制药公司。

联化科技2024年报数据显示，公司医药产品收入主要由临床III期和商业化阶段产品贡献，分别实现1.4亿元、10.2亿元，其中处于临床III期阶段的产品为30个。

此前有市场传闻称，联化科技与阿斯利康合作的临床III期项目进入冲刺阶段，预计2025年商业化订单超2亿元。记者查阅公司公告，并未有相关合作进展披露。某医药行业内人士接受第一财经记者采访时表示，临床III期项目商业化需等待药品获批，仍存在一定不确定性。

数据显示，2024年联化科技临床III期和商业化阶段产品数量较2023年均出现下滑，临床III期产品收入较2023年下滑62.3%。

为增强客户黏性，联化科技在2023年设立CRO研发平台，将服务前移至药物发现和临床前研究阶段。CRO业务通常具有轻资产、高毛利的特点，通过参与客户早期孵化潜力项目，降低客户切换供应商的风险，以早期合作锁定未来CDMO订单。

随着药企研发成本攀升和上市周期延长，外包需求持续增长。根据Frost&Sullivan报告，中国医药CRO服务市场2026年预计达到1878亿人民币，2021-2026复合年增长率为24.1%。

目前，联化科技的CRO业务仍在储备阶段。2024年联化科技公告称，公司CRO业务目前初期与跨国药企及国内企业建立合作。

2024年联化科技CRO团队加大在多肽技术、氨基酸，PEG，寡核苷酸技术研发，但联化科技2024年研发投入却出现大幅下滑，2024年研发支出为2.91亿元，较2023年同比下滑22.6%。

截至6月9日收盘，联化科技静态市盈率估值高达85.45倍，远高于SW农业行业的33.11倍和SW医药生物的29.81倍，“CRO+CDMO”龙头企业的药明康德（603259.SH）估值也才仅仅16.74倍。

微信编辑| 小羊