文 | 董武英

近年来，“客车之王”宇通客车几乎成为业绩反转的典范。随着出口业务带动销量高增长，其业绩从2020年走出低谷，从2022年10月以来股价涨幅超过3倍，市值一度超过600亿元，最新市值达537亿元。

但近两个月，“客车之王”销量增长踩了刹车。今年4月，宇通客车销量同比下滑27.40%，5月销量同比下滑了12.35%。在两个月销量下滑影响下，1-5月宇通客车累计销量增速转负，同比下滑了2.59%。更重要的是，为宇通客车带来巨大利润的出口业务在4月和5月也出现了销量下滑。

在连续两个月的销量下滑情况下，宇通客车何时重新恢复高增长呢？

小汽配厂起步，他干出一个500亿客车帝国

宇通客车前身是成立于1963年的河南省交通厅郑州客车修配厂，曾生产出省内第一辆长途客车。1985年郑州客车修配厂更名为郑州客车厂，并在两年后被全国客车行业“七五”规划列入14家骨干企业之一。

但之后，郑州客车厂却陷入了发展危机，最困难的时候甚至一度以焊接防盗门维持经营。

在这个发展的关键时刻，厂子里的一位车间主任挺身而出，他就是后来成为宇通客车董事长的汤玉祥。他发现外出务工人员越来越多，大量乘客抱怨长途旅途劳累，于是他领导技术团队在1992年开发出了一款卧铺客车，让乘客可以睡到目的地。这款车型受到市场热烈欢迎，也拯救了整个厂子。

1993年，郑州客车厂改制，成立了郑州宇通客车股份有限公司，并在四年后成功登陆上交所。借助国内城镇化进行持续推进、奥运会等重大事件刺激，客车行业持续高速增长，宇通客车在2003年成为全国大中型客车销量冠军，并在2011年成为全球大中型客车销量冠军。

不过，从2017年开始，随着行业需求下滑、高铁替代等因素影响，我国大中型客车销量逐年下滑，2022年大中型客车销量仅为6.3万辆，较2016年减少了11万辆以上。

受行业影响，宇通客车虽然仍保持着全球第一的位置，但营收和净利润从2017年开始出现了持续下滑，并在2020年达到了谷底。

在2020年，宇通客车营收为217.05亿元，较2016年下滑了近4成。归母净利润为5.16亿元，2016年归母净利润则为40.44亿元，减少了87.24%。若扣除非经常性损益，宇通客车2020年实际出现了5501.58万元的亏损，这也是其上市以来首次出现扣非净利润为负的情况。

但从2021年开始，宇通客车率先迎来了销量和业绩复苏，这一次的复苏则源于宇通客车出口业务的突破。

2021年，宇通客车共出口4916辆客车，同比增长30.74%。海外销售业务营收达44.88亿元，同比增长44.50%，毛利率则同比增长2.61个百分点至31.34%，毛利率几乎是国内业务的两倍。

在接下来的三年间，宇通客车海外业务持续增长，同时国内市场逐渐恢复增长。在2024年，宇通客车营收达到372.18亿元，实现归母净利润41.16亿元。短短四年时间，宇通客车营收和净利润从谷底崛起，迅速超过2016年的历史高峰。

在2024年，宇通客车出口销量达1.4万辆。海外销售业务收入达到152.00亿元，占主营业务收入的比重已经达到了48.96%。毛利率达28.46%，整体毛利规模已经超过了国内销售业务。

在出口业务带来的强劲业绩复苏下，宇通客车自2022年10月以来股价持续上涨，市值一度超过600亿元。截至2025年6月9日收盘，宇通客车累计涨幅高达318.32%，最新市值高达537亿元。

从一家小汽配厂到500亿以上市值上市公司，宇通客车已经取得了巨大的成功。不过，随着今年4月和5月销量出现下滑，宇通客车过往4年业绩的高增长还能持续吗？

竞争加剧销量下滑，客车之王能否重回高增长？

从行业角度来看，宇通客车今年4月和5月的销量下滑，与整个市场的需求变动数据相同。商用车大数据平台显示，今年4月全国客车销量（批发）为4.45万辆，同比下降了0.56%。

其中，轻型客车销量为3.61万辆，同比增长5.16%，占客车总销量的比重超过80%。中型客车和大型客车销量分别为0.32万辆和0.52万辆，同比则分别下滑了17.46%和20.40%。

宇通客车作为全球大中型客车之王，大型客车销量最多，中型车次之，轻型车占比最少。在行业增速呈现结构性分化之时，宇通客车受到的销量影响较大。

以数据来看，4月宇通客车轻型车销量为664辆，同比增速为38.79%。大型和中型客车销量分别为1685辆和1009辆，分别同比下滑了33.92%和36.30%。由于轻型车占比较小，增量难以抵消大型车的下滑，因此整体销量出现了27.40%的下滑。

5月，宇通客车轻型车销量同比增长34.88%，中型车销量降幅收窄至2.61%，但大型车销量仍同比下滑了25.51%。由于近两个月的销量下滑，宇通客车今年1-5月累计销量增速转负，累计销售15402辆，同比下滑2.59%。

除行业因素外，宇通客车销量下滑的另一部分原因在于，市场份额逐渐被其他企业蚕食。

大中型客车可根据使用场景进一步划分为座位客车和公交车。宇通客车在国内销量主要以座位客车为主，公交车占比较小。在国内座位客车市场上，我们可以明显看到宇通客车市场份额的下滑。

根据东吴证券研报，在今年4月，宇通客车国内座位客车销量1622辆，市占率为52%，环比下降了8个百分点。竞争对手金龙汽车座位客车销量725辆，市占率23%，环比提升2个百分点。

在宇通客车倚重的出口市场上，根据东吴证券，今年4月份国内客车行业大中型客车出口4128辆，同比增长4%。其中宇通客车出口814辆，同比下降9%，环比下降35%。金龙汽车出口1205辆，同比增加了24%，环比下降12%。

在出口座位客车和公交车两大细分市场上，宇通客车市占率环比均出现了下滑。

在座位客车出口市场上，宇通出口612辆，市占率25%，环比下降了5个百分点。金龙汽车出口851辆，市占率35%，环比提升了5个百分点。中通客车出口688辆，市占率28%，环比提升2个百分点。

在公交车出口市场上，宇通出口202辆，市占率12%，环比下降了7个百分点。比亚迪出口350辆，市占率达21%，环比提升了8个百分点。金龙汽车出口354辆，市占率为21%，环比下降3个百分点。

对于4月份的销量下滑，宇通客车曾在互动平台上表示，公司月度销量受行业需求节奏、订单交付进度等因素综合影响。在5月31日的投资者调研中，宇通客车预计2025年海外市场宏观环境总体基本稳定，客车行业需求总体仍将呈现增长态势；但不同区域、不同细分市场需求预计将呈现出一定差异化。

目前，宇通客车尚未对5月销量下滑情况作出公开回应。但根据瑞银证券和方正证券研报，宇通客车5月出口量预计仍处于下滑状态。瑞信证券预计宇通客车从6月起出口销量恢复增长，方正证券则判断宇通5月出口业务已呈现环比改善态势，这主要受益于新能源出口订单交付节奏的持续修复。

近两个月宇通客车销量下滑尤其是出口销量下滑，一定程度上将影响宇通客车月度业绩情况。如果在6月宇通客车仍未能恢复高增长，其二季度营收和利润增长将受到影响。在连续两个月销量下滑情况下，宇通客车能否重新恢复高增长，尺度商业将持续关注。