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作者：杨一轩

编辑：程程

设计：岚昇

卷烟纸龙头并购一事，有了新进展。

5月23日，据恒丰纸业（600356.SH）公告，公司拟发行股份购买四川锦丰纸业股份有限公司（简称“锦丰纸业”）100%股权，交易价格为2.68亿元。

公告称，本次交易完成前后，上市公司控股股东均为恒丰集团，实控人均为黑龙江省国资委，因此本次交易不会导致上市公司控制权发生变化，不构成重组上市。

半年前，恒丰股份公告筹划并购事项。如今，这笔交易算是明朗化了。

锦丰纸业地处西南腹地，还拥有技术改造后的产能，正好能弥补深耕东北、产能满负荷的恒丰纸业的缺憾。

一旦将曾经的“卷烟纸大王”锦丰纸业收入囊中，恒丰纸业的行业地位无疑将更加稳固。对恒丰纸业来说，并购具有战略意义。

作为卷烟纸龙头，恒丰纸业此番出手引发关注。在监管层鼓励上市公司兼并重组的大背景下，对于此次并购，上交所释放出积极信号。

4月30日，其官方微信公众号“上交所发布”发文，对去年主板公司年报进行总结，在提到产业并购时，称“传统行业通过资产重组进行产业整合、提升集中度，如恒丰纸业拟购买锦丰纸业，增加卷烟纸产能并形成地域互补”。

也因此，恒丰纸业的这笔收购，无论对自身，还是对行业，都价值重大、意义不凡。

早已“联姻”

往回看的话，恒丰纸业对锦丰纸业的并购，颇有顺理成章的意味。

锦丰纸业是成都老牌卷烟纸企业，距今已有35年历史，主营卷烟纸和卷烟配套用纸、工业用纸等。

其曾与恒丰纸业、云南红塔蓝鹰纸业、杭州华丰纸业和嘉兴民丰特纸一起，并称为卷烟纸行业的“五朵金花”，市场占有率一度达到25%。但2009年陷入债务危机，2012年申请破产重组后被接盘。

2022年，锦丰纸业与恒丰纸业双方签订《委托经营管理协议》，约定自2023年到2025年底，恒丰纸业方面提供生产订单，并输出管理经验，给予技术支持，帮助锦丰纸业进行生产线改造，提升产能。

托管还未结束，锦丰纸业的经营面貌，就有了不小的改变。

根据恒丰纸业的公告，锦丰纸业的主营业务收入，从2022年的2697万元，增长至2024年的1.08亿元，亏损也大幅减少。此外，该公司2024年的所有者权益还由负转正，一举扭转了托管前资不抵债的局面。

可以说，正是因为恒丰纸业的帮助，锦丰纸业才得以逐渐摆脱经营困局，踏上新的征程，这也让恒丰纸业看到了并购的价值。

而对于企业并购来说，并购双方在管理、业务等方面融合不顺畅的话，往往会给后续发展带来负面影响。但恒丰纸业的并购，似乎不用太担心这个问题。

恒丰纸业的主营业务也是各种烟草工业用纸，与锦丰纸业的产品相似，在产能、产品、市场等方面刚好可以进行深度整合，相当于强强联合了。

截至目前，锦丰纸业已经被恒丰纸业托管两年多时间，双方在管理、业务层面算是提前进行了磨合。从锦丰纸业的业绩回升看，这种磨合算是很顺利。

因此，并购完成后，双方更多是进行采购、销售等方面的融合，这个层面的融合，相对来说阻碍会小很多。

对恒丰纸业来说，如果要并购的话，相比于找其他同行，肯定是将自己付出心血改造、提升的锦丰纸业纳入麾下，更稳妥，也更划算。

也正是由于两年前托管式“联姻”，才有了如今的正式牵手，恒丰纸业的这笔并购，算是水到渠成。

拓宽护城河

加入恒丰纸业阵营，昔日“卷烟纸大王”有望重振雄风。

2023年，在全球卷烟纸市场上，恒丰纸业的份额达到18.6%，是名副其实的卷烟纸行业龙头。

近年来，恒丰纸业还将触角伸向其他纸业领域，包括薄型工业印刷纸、医疗保健用纸、食品包装用纸等，都是增长比较不错的行业。

但对恒丰纸业来说，锦丰纸业具有战略价值。

众所周知，卷烟纸依附于卷烟行业，有相当高的准入门槛，也就是要有国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业许可证》。据媒体报道，这张许可证目前仅发出十张。

而国家烟草专卖局2020年发布通知称，除相关企业确有重大技术创新或明显经济技术优势，原则上不再新办从事卷烟纸生产的烟草专卖许可证。

这也意味着，这张许可证含金量极高，而锦丰纸业就拥有一张。恒丰纸业的并购，也是看中这一点。其公告表示，如果公司不能尽快并购整合锦丰纸业，而被同行业竞争对手抢先收购，将对公司未来业务发展产生较大不利影响。

除了拿下一张稀缺的牌照外，锦丰纸业能带来的，还有关键的产能提升。

恒丰纸业称，其产能长期处于高负荷运转状态，2023年总体产能利用率达91.56%。经过产能扩建后，其现有造纸配套水电汽等设施亦不能满足新增产能需求。

而锦丰纸业拥有四条特种纸生产线，关键设备都是从海外引进，技术改造后的产线，已经能生产高端纸业产品。重要的是，其整体产能将达到5.2万吨，恒丰纸业将能借此打破产能瓶颈，继续扩大规模。

▲锦丰纸业生产线，图源网络

锦丰纸业还有一大价值，就是其区位优势。

卷烟市场上的“五朵金花”，以属地化供应模式，撑起全国卷烟市场，比如恒丰纸业覆盖东北及华北，锦丰纸业辐射西南，红塔蓝鹰绑定云南烟草集团，华丰纸业主导华东，民丰特纸深耕长三角。

但相对恒丰纸业，锦丰纸业更靠近全国卷烟产量前五的省份，能有效填补恒丰纸业现有生产基地的地理空白。

交易完成后，恒丰纸业将覆盖现有四川、贵州、云南等国内烟草生产核心的西南地区客户，大幅节省运费及经营成本，直接提升整体盈利能力。同时，恒丰纸业将拥有“西南-东北”双线布局，经营稳定性大大加强，有利于恒丰纸业保供境内客户并拓展国际业务，增强发展潜力。

对恒丰纸业来说，并购将会拓宽其护城河，行业龙头地位将会更加稳固。

并购恰逢其时

恒丰纸业的并购，可以说恰逢其时，对行业来说，也有重要意义。

众所周知，传统造纸行业长期面临产业集中度低、能耗高、污染重等问题，国家层面早就提出要通过兼并重组，推动行业向绿色化、集约化等方向转型。

2022年，中国造纸协会发布《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》，鼓励企业兼并重组，防止低水平重复建设，提高企业经营管理的水平。

而如今，国内造纸行业正经历周期性低谷，整合成为企业应对周期波动的重要手段。

适逢证监会2024年9月发布“并购六条”政策，鼓励上市公司加强产业整合，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。

去年11月到12月，除了恒丰纸业外，宜宾纸业、岳阳林纸也先后发布股权收购公告。几大造纸龙头企业接连启动并购，也直接呈现出造纸行业通过兼并重组、进行产业链优化升级的发展趋势。

恒丰纸业与锦丰纸业强强联合、优势互补，可谓顺应了卷烟纸行业加速产业结构调整的发展大势。

从另一个角度看，这起并购也有利于提升行业竞争力。

恒丰纸业主营卷烟纸，以及近年来拓展的医疗保健用纸、食品包装用纸等，都属于特种纸，正迎来快速发展。

据市场研究机构Smithers数据，全球特种纸产量保持持续增长，其中，增长主要来自亚太地区。2023 年，亚太市场特种纸消费量占全球市场总量 43%，预计2028年将贡献全球特种纸增量市场的66%。而中国市场，是全球最大的单个国家市场之一。

▲2014-2024年全球特种纸产量，图源光大证券

面对持续增长的市场，产能的扩大，技术上向高端、绿色、环保等方面靠近，应该是特种纸行业未来的发展方向。

锦丰纸业通过技术改造或新建产线方式布局生产高透成形纸、无铝衬纸等产品，其纸机关键设备从法国Allimand、德国Voith公司进口引进，通过持续的技术创新和产品工艺改良，产能规模有望进一步提升。

而恒丰纸业2023年开始投建年产4万吨的绿色低定量特种涂布纸项目，主要开发和生产高端食品包装、出版印刷、医药健康等领域新品类，今年初已顺利投产。

该生产线无疑有助于推动整个造纸行业向高端化、智能化及绿色化转型，满足市场对高品质纸张的迫切需求。

恒丰纸业与锦丰纸业的“牵手”，有望不断推动特种纸行业转型，提升行业的竞争力。