早年间，房地产行业的蓬勃发展推动了建筑墙、地瓷砖市场的巨大需求，尤其是广东瓷砖，在国内市场占有重要地位，并且远销海外市场。

实际上，除了享负盛名的广东瓷砖，我国瓷砖还有其他五大产区，分别是四川、华东、福建、山东和江西。每个产区都各有特色和优势，进一步推动着中国瓷砖行业的发展。

在四川夹江产区，独特的红坯体制造工艺，造就了坯体强度和硬度方面表现出色的红坯砖。该产区得益于丰富的能源、原材料以及低廉的劳动力成本，创造了可观的生产量，曾一度被誉为“西部瓷都”。

然而，后来受到广东白坯瓷砖的影响，夹江陶瓷主流产品逐渐转向白坯。近年来由于产区辐射面较窄、西南地区消费水平较低、运输困难以及企业规模较小等因素，夹江陶瓷发展势头有所放缓。

今天要说的帝欧家居[002798.SZ]就是一家来自四川的瓷砖生产厂商，在成都、重庆、佛山、广西、景德镇地区拥有六大建筑陶瓷、卫生洁具生产基地，旗下拥有“帝王”洁具、“欧神诺”陶瓷两大品牌。

“欧神诺”陶瓷和“帝王”洁具走的均是高端产品路线，还曾参与国内多次大型工程的建设。

但2024年，房地产市场仍处于调整状态，建筑陶瓷行业和卫浴行业也受到波及，市场有效需求持续不足，行业内部竞争激烈，即使是身处龙头地位的帝欧家居，也难逃大环境的影响，面临重重困境。

1、面临的困境

2024年全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为59.1亿平方米，较2023年下降12.18%；建筑陶瓷工业规模以上企业单位数共993家，较2023年减少29家，行业处在深度淘汰与整合阶段。

同样是受房地产行业深度调整的影响，叠加精装修卫浴配套市场规模变动的加剧，近三年国内卫浴行业市场规模呈现下降趋势，2024年国内卫浴市场规模同比下降12%至796亿元。

受大环境影响，帝欧家居2024年实现营业收入27.41亿元，同比下滑27.12%，其中经销渠道实现业务收入20.64亿元，同比下滑12.29%；工程渠道实现业务收入6.76亿元，同比下滑51.93%。

一方面，工程渠道的市场需求持续收缩，公司在该领域的业务机会减少；另一方面，公司为平衡业务风险和经营质量，主动大幅收缩需要大量垫支的工程渠道业务。

营收下滑的情况下，公司通过降本增效缩小了亏损规模，但仍未能覆盖销售收入和产品价格下降对净利润带来的影响，2024年归属于上市公司股东的净利润亏损5.69亿元，较上年同期减亏0.89亿元。

导致亏损的另一个重要原因是公司的应收账款、应收票据、固定资产、存货等资产存在减值迹象，对此公司计提了资产减值准备和信用减值准备，合计接近3亿元。

实际上，近4年公司的各项资产减值损失一路走高，2022年曾超过10亿元。对于部分丧失还款能力的房地产开发商客户，公司只好通过接收非现金资产抵债的方式进行回款。

2024年，公司接受房地产开发商客户非现金资产抵债约7.65亿元，其中，公司以对碧桂园及其关联方的4.23亿元债权作为对价受让碧荣投资持有的碧浦置业 100%的股权及债权的方式，取得碧浦置业持有的三项不动产。

这样做的目的也是为了减少业务回款的不确定性，以及降低应收账款的坏账损失风险。

然而各项举措还是未能扭转帝欧家居巨亏的局面，截止今年一季度末，合并报表未分配利润亏损13.01亿元。也许是为了脱困，帝欧家居近日发出一套组合拳，其中最引人注意的是实际控制人发生重大变更。

2、实控人变更

根据公司公告，原实控人刘进、陈伟、吴志雄与资本操盘手朱江签署《战略合作协议》及《一致行动协议》，朱江正式成为公司新实控人之一。

朱江是80后，但已经是资本市场上的老手，具备证券、期货、基金多重从业经历，曾涉足三泰控股（SZ002312，川发龙蟒前身）、三五互联（SZ300051，琏升科技前身）和迅游科技（SZ300467）等“问题”企业的资本运作。

今年3月，朱江实际控制的成都水华智云及其一致行动人张芝焕，开始增持帝欧家居的股份及可转债。

根据《战略合作协议》，朱江承诺自协议签署之日起10个交易日内，将促使水华智云完成其持有的全部公司可转债（526163张）按转股价格5.1元/股转股，并且承诺将尽全力持续推动上市公司可转债余额实质性减少。

可转债的全称是可转换为股票的公司债券，是在一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券，具有筹集资金和回避风险的双重功能。

2021年10月，帝欧家居曾发行过一笔总额为15亿元的可转债，截止今年3月，余额还有14.52亿元。

上市当年，公司的资产负债率仅为10%，如今已高达73%。账面资金5.5亿元中约一半资金受限，公司的资金流已经非常紧张。

此外，根据《一致行动协议》，朱江对公司经营发展的重大事项享有绝对话语权，从持有的股份和可转债情况来看，朱江已成为帝欧家居的实际控制人。

3、化解可转债偿付问题的措施

为了解决帝欧家居面临的可转债偿付问题，双方签订的《战略合作协议》和《一致行动协议》中，朱江做出了三项重要承诺。

首先，在协议签订之日起10内促使水华智云将其持有的全部上市公司可转债（526163张）按5.1元/股转股。

其次，敦促水华智云一致行动人张芝焕将其持有的可转债（1049870张）动态转股。

最后，根据上市公司的实际经营需要，在必要时提供流动性支持。

并且如果及时有效化解了上市公司可转债偿付风险，各方签署的《一致行动协议》期满后，帝欧家居原有实控人中至少两位应继续与朱江签署《一致行动协议》，确保上市公司控制权稳定，续签期限不得短于24个月。

4、总结

公告发布后，帝欧家居股价出现剧烈波动。6月6日，帝欧家居复牌，开盘后一度上涨超2%，但最终收跌4.04%，总市值缩水至21.52亿元。

一方面，朱江团队入局能否帮助帝欧家居脱困尚不确定，另一方面，朱江控制的水华智云主营人工智能、软件开发等业务，能否带领帝欧家居开启转型之路，改善现金流，也存在诸多不确定性。