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Headline

中国投资与价格修复相关性极弱

中国央行政策对数量目标重视程度下降

中国国企治理水平仍显著低于民企

城投公司市场化转型难以有效遏制杠杆上升

市场对美小盘股盈利增长抱有极高预期

美主要资产类别收益率差异收窄至历史最低

美投机级企业违约率将升至明年下半年峰值

欧盟企业破产申报下降但新设企业注册减少

德国入籍人数激增近五成，叙利亚、俄罗斯人居多

英国就业大幅减少，企业节省成本应对税负增加

英国零售增速创六个月新低，家庭预算受挤压

俄罗斯原油海运量回升，日本首次接收引关注

世行下调全球增长预期，本十年或成最慢十年

中国

1.摩根士丹利的统计显示，中国行业层面的投资增速变化与价格回升（PPI环比）之间相关性极弱（R²仅为0.02），统计意义不显著，表明投资放缓难以带动价格修复，终端需求疲软仍是压制企业盈利和价格的关键约束。

来源：摩根士丹利（《中国“3D”系列—中国思考：再通胀进程如何？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.发达经济体的货币政策框架主要以价格为核心，在这些经济体中，中央银行的中介目标通常是银行间市场利率，并通过目标利率、利率走廊和公开市场操作加以调控。但中国并非如此，长期以来，央行中介目标更侧重于信贷增长，其核心指标是社会融资规模的增长。不过，进入2024年以来，中国央行对“数量目标”的重视程度正在下降。在名义GDP年增速维持在4.2%的背景下，银行贷款余额同比增速则由2023年底的10.6%大幅下降3个百分点至7.6%，为2011年以来最大降幅。

来源：野村（《中国：向单一政策利率框架的转变》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.花旗表示，中国政府正将“到中国旅游”的服务出口视为应对“中国产品”出口关税压力的潜在对策。“到中国旅游”如今已具有宏观经济意义，2024年创收达940亿美元，占GDP约0.5%，同比增长78%。花旗预计，今年入境旅游收入有望同比增长约30%，为今年GDP增长贡献0.15个百分点，并带动服务业就业。到2026年，“到中国旅游”的市场有望超过1万亿元人民币。

来源：花旗（《中国经济：从“中国制造”到“中国旅游”的中国旅游经济》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.MSCI治理评分显示，中国国有企业在多数行业中的治理水平仍显著低于非国有企业，尤其在通信服务（1.8分）、能源、公用事业和材料等行业差距尤为明显。相比之下，在受监管较严的行业，国企得分与民企接近。

来源：安联投资

5.地方政府融资平台（城投公司）的市场化转型虽有助于提升盈利能力，但若债务控制不足，仍难缓解再融资压力。尽管部分城投公司已实现较高市场化水平，但整体债务/EBITDA中位数自2018年以来持续攀升，表明“去行政化”并未有效遏制杠杆上升趋势。

来源：标普全球（《中国城投转型：减债易，挣钱难》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.尽管全球铜冶炼行业面临低谷，但得益于国企主导及三家大型铜厂的投产，中国的铜产出依然稳健。前五个月，中国铜精矿进口同比增加7.4%，中国的精炼铜产量也在第二季度创下新高。然而，中国仍有大量规模较小的冶炼厂，这些冶炼厂的产量约占中国总产量的五分之一，由于现货处理费已跌至每吨-60美元，一些长协价接近负值，这些冶炼厂的利润空间正面临挤压。

来源：Bloomberg

7.受新台币5月约7%的急剧升值影响，台湾六大寿险公司中有四家当月合计亏损354亿新台币（约12亿美元），为4月亏损额的近两倍。年初至今，该行业外汇亏损已累计约40亿美元。为缓解影响，寿险公司正提升外汇对冲比例。惠誉数据显示，台湾寿险公司有约70%投资为外币资产，主要为美元债。

来源：Bloomberg

美国

1.市场对2025年和2026年小盘股（罗素2000指数）盈利增长抱有极高预期，分别预计增长23%和37%，显著高于其他主要指数。

来源：高盛

2.“七巨头”自2015年以来的盈利表现大幅跑赢标普500指数中其余493家公司和美国以外的全球公司，后者在同一时期的盈利变化基本相等。不过，即便“七巨头”整体表现极佳，但2022至2023年期间也经历了明显的盈利下滑，说明其增长并非线性上升或完全无风险。

来源：Greg White

3.随着美债、企业债、股票及现金的收益率趋同，主要资产类别间的收益率差异已收窄至不到1个百分点，为1980年代以来最低。

来源：华尔街日报

4.历史数据显示，尽管黄金和美债都具备防御属性，但是在股市大幅下跌后的恢复期内，黄金的回报率显著优于美国国债。

来源：Alphine Macro

5.德意志银行表示，由于经济增长放缓或较高利息支付的压力，美国投机级企业违约率将从目前的4.7%升至2026年下半年的4.8%。德意志银行称，美国10年期国债收益率将很快超过美国名义国内生产总值(GDP)增速，这将是至少自2011年以来（不包括疫情期间）首次出现这种情况。德意志银行还认为，美国经济出现衰退的可能性为30%。

来源：德意志银行

6.美国房地产市场开始出现结构性变化。今年4月，活跃卖家数量比买家多出近50万套房源，供应激增导致房价承压。Redfin数据显示，19.6%的在售房屋出现降价，远高于去年同期的15.6%及疫情前的7.5%。

来源：华尔街日报

欧洲

1.欧盟统计局数据显示，2025年一季度欧盟企业破产申报数量环比下降0.9%，为连续第二季度回落，反映出部分行业经营状况边际改善。不过，同期新设企业注册数量也环比下降5.1%，企业扩张意愿依然低迷。

来源：欧盟统计局

2.2024年，德国入籍人数激增近50%，达到创纪录的29万人。其中，约有8.3万名叙利亚人和近1.3万名俄罗斯人获得了德国护照，俄罗斯人获得德国护照的数量增长了六倍多。前总理朔尔茨领导的社民党政府放宽了德国的公民法，以吸引更多专业工人并解决持续的劳动力短缺问题。根据现行规定，在德国居住五年后即可申请入籍，低于之前的八年，而对于那些被认为融入良好的外国人，这一期限可以缩短至三年。

来源：Bloomberg

3.由于在欧洲上市的大型公司减少，该地区的证券交易所正在更加努力地争取最大的上市公司。最近，斯德哥尔摩、阿姆斯特丹、苏黎世和伦敦一直在争夺Hellman & Friedman旗下Verisure的首次公开募股（IPO），瑞典证券交易所最终胜出。阿姆斯特丹和伦敦也在争夺软件巨头Visma的IPO，该公司最早可能于明年上市。由于资本市场分散且股票相对便宜，欧洲从IPO市场多年的低迷中复苏的时间比其他地区更长。彭博汇编的数据显示，今年迄今为止，欧洲仅占全球IPO发行量的8%，而过去十年的年平均水平为16%。

来源：Bloomberg

英国

1.英国5月份就业人数减少10.9万人，为2020年5月以来最大降幅，其中零售和酒店等行业收缩幅度最大。自财政大臣雷切尔·里夫斯10月份预算案公布以来，英国已减少27.6万个工作岗位，表明提高企业工资税和最低工资标准后，企业正在寻求节省成本。

来源：Bloomberg

2.英国零售商协会（BRC）和毕马威（KPMG）周二发布的报告显示，5月份英国零售额同比增长1%，为六个月来最低增速，原因是物价上涨和每月账单增加挤压了家庭预算。食品销售额增长3.6%推动了整体增长，部分原因是体育赛事和假期周末的聚会。剔除食品后，销售额同比下降1.1%。

来源：Bloomberg

亚太

在4月特朗普宣布对等关税引发美股暴跌后，亚洲散户一度大举抄底美股与ETF，但5月开始明显转为净卖出，逐步获利了结。韩国散户5月净抛售逾10亿美元美股，为其2016年大选以来首次；日本散户减持美股ETF约1.66亿美元，为两年来最大规模。新加坡投资者虽略有回补，但整体买盘也趋保守。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.在印度股市经历连续两季的大规模外资净流出后，外资对印度市场情绪开始回暖，2025年第二季度预计将实现约50亿美元的净买入。

来源：Bloomberg

2.受市场对土耳其央行可能降息的预期提振，土耳其银行股大涨，创下近三个月新高。央行周二以46%的一周回购利率投放1000亿里拉的流动性，远低于此前主要使用的49%隔夜利率，显著降低了市场加权融资成本，并暗示其可能重回以一周回购利率为主的正统政策框架。

来源：Bloomberg

3.尽管美国参议院推动对俄制裁以迫使其在乌克兰停火，俄罗斯原油海运量却在6月初回升，四周均值增至336万桶/日，较前一周期增加4万桶。值得关注的是，日本Taiyo石油接受了一批俄罗斯原油，为自2022年以来G7国家首次接收俄油。尽管所用油轮已被美欧列入制裁名单，但日本此举已经获得美国豁免，且不受欧盟二级制裁影响，显示G7内部对俄油制裁执行已现裂缝。

来源：Bloomberg

全球

世界银行下调了2025年全球经济增长预期至2.3%，17年来仅低于2009年和2020年，并警告称，受贸易紧张局势和政策不确定性影响，本十年（2020年代）的平均增速或为2.5%，将成为自20世纪60年代以来最慢的十年。其中，近70%经济体的增长预期被下调，其中美国经济增速预期下调至1.4%，中国维持在4.5%不变，欧元区和日本均下调至0.7%。

来源：世界银行

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