23家合作方既是客户又是供应商！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

上交所又迎来一个IPO！

近日，上交所官网显示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下称“道生天合”）IPO将于2025年6月13日上会审议。道生天合是一家新能源风口中的化工材料企业，主攻风电叶片用环氧树脂，是全球该细分领域的出货冠军。

不过，随着IPO推进，公司的一些“细节”也逐渐被放大。2021至2023年，道生天合共有多达23家交易方同时具备“客户+供应商”的双重身份，资金流转逻辑因此受到监管重点问询。

图源：罐头图库

与此同时，实控人季刚、张婷夫妇的个人财务情况也在《招股书》中有所披露。两人合计持股超六成，3年合计分红1.51亿元，在公司分红后的两年内，家庭支出包括购房、购车和子女教育等，总额超过800万元。虽属合理安排，但节奏与节点，也不免引发市场关注。

如今，道生天合已站在一级市场的门口。这家技术强、故事足的“风口公司”，能否顺利叩响资本市场的大门？

年入32亿元

客户与供应商重叠

道生天合是一家化工材料制造商，主攻方向是风电叶片用环氧树脂。它在全球是该细分领域的出货量冠军，产品广泛应用于风电、新能源汽车、储能和氢能等场景。

2022年至2024年，公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022年至2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。

2022年至2024年，公司营收分别为34.36亿元、32.02亿元和32.38亿元；同期净利润分别为1.1亿元、1.55亿元和1.55亿元，公司业务基本稳定。其中，2024年营收同比增长1.13%，净利润仅增长2.13万元，同比增长0.01%。

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上交所也问询道，公司未来业绩是否存在大幅波动的风险。道生天合回应表示，报告期内，公司净利润和扣非后净利润均超过1亿元，且实现了连续增长，不存在业绩大幅波动的情况。

不过，公司毛利却有所下滑。2024年，道生天合毛利为3.76亿元，相较2023年减少了1915万元。主要原因是公司主打的新型复合材料用树脂产品，销售均价下降拉低整体毛利水平。这意味着，在部分细分产品线上，公司可能正在“以价换量”。

与此同时，公司的客户结构也较为集中。2021年-2023年，道生天合第一大客户始终为中国建材集团下属企业，三年分别贡献了28.85%、25.38%、25.81%的收入。公司前五大客户为公司带来的收入分别为76.87%、71.94%、68.44%。

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从供应链来看，公司对供应商的依赖程度同样不低。2021年至2023年，道生天合前五大供应商合计采购金额占原材料采购总额的比重分别为71.95%、69.6%和60.84%。

更重要的是，公司客户和供应商之间出现了大范围的身份重叠。根据《招股书》可知，公司有23家交易方同时具备“客户”和“供应商”双重身份。其中，泰山玻璃纤维有限公司（下称“泰山玻纤”）与兰科化工的交易金额较高。

泰山玻纤一边向道生天合销售填料，一边又从道生天合采购新型复合材料用树脂，双向交易额从2021年1893万元增长到2023年的4497万元。

另一边，兰科化工则更像一个“临时交易撮合点”： 道生天合向兰科化工采购的金额约为2.19亿元，采购内容为代理风电产品；当年对兰科化工的销售收入为1744.58万元，销售内容为基础环氧树脂。到2022年，道生天合向兰科化工采购的代理风电产品急降至36.46万元，对兰科化工销售也大幅下降，几乎是零销售。

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上交所在问询中多次提出关于客户和供应商重叠交易的独立性、公允性及资金勾稽问题，但公司回复的核心是“采购与销售部门独立运作”，并未解释具体原因。

IPG首席经济学家柏文喜认为，公司有23家供应商和客户重叠，这种现象确实不太正常，需要从公司收入、采购金额、具体资金流和单据流上进行审核确认是否属于正常的交易。因为这不但可能会涉及关联交易而引发利益输送，还可能涉嫌利润和成本调节进而导致财报失真，从而损害公众投资者的利益。

创始人夫妻持股60.47%

IPO前买房又买车

公司背后的实控人是一对80后夫妻。

《招股书》披露，公司由季刚与张婷夫妇共同控制，两人合计持股60.47%。其中，季刚本科毕业于东南大学，曾任职于中化集团，妻子张婷本科毕业于南京航空航天大学。如今，丈夫是董事长兼总经理，妻子则在公司任董事一职，可谓是典型的“夫妻创业+家族控制”模式。

问题是，在公司冲刺IPO的节骨眼上，这对实控人夫妻的一系列资金操作也引发了市场关注。

2020年至2022年，道生天合现金分红金额分别为8000万元、8000万元和9000万元，累计现金分红达2.5亿元。而同期公司净利润总计仅为3.33亿元，三年分红比例高达75%。

按持股比例计算，季刚与张婷两人合计分走了超1.51亿元。与此同时，两位实控人的个人消费记录也被详细披露。

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在《回复函》中，季刚2021至2023年个人支出共计284.39万元，其中2022年购车近80万元，2023年子女教育支出高达135万元；妻子张婷则在2022年、2023年共计花出539万元，其中包括购车、子女教育以及2023年一笔高达464.4万元的房产支出。

从法律上讲，这些支出均为股东在合法分红后的个人财务安排，本无可厚非。然而，在公司即将上市的敏感时点，这些操作不可避免地引发了市场对公司治理和资金使用的关注。尤其值得注意的是，公司此次募资的一部分将用于偿还银行贷款。

据《招股书》显示，公司原计划募资8亿元，其中6.15亿元用于“年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”，剩余1.85亿元则拟用于偿还银行贷款及补充流动资金。

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在最新披露中，募资总额下调至6.94亿元，并删除了“补充流动资金”用途，保留项目投资和偿债用途，其中偿还银行贷款金额下调至1.35亿元。

公司2022年至2024年的资产负债率分别为53.49%、45.19%和44.63%；截至2024年末，公司银行贷款余额仍为4.71亿元。

公司方面表示，拟使用募集资金偿还部分贷款，有助于降低资产负债率和财务杠杆，缓解资金压力，提升偿债能力和盈利水平。

然而，从财务数据来看，公司似乎并不“差钱”。《招股书》显示，2022年至2024年，公司货币资金分别为6.21亿元、4.29亿元和8.56亿元。其中，仅2024年末银行存款就达到5.28亿元，其他货币资金也高达3.28亿元。

图源：罐头图库

作为细分领域的全球龙头，道生天合的技术与市场地位不容小觑。但客户与供应商重叠、实控人高比例分红叠加大额个人消费等情况，也让公司治理和资金使用的合规性受到关注。这对“80后夫妻”能否携道生天合顺利IPO呢？

你看好这对80后夫妻的IPO吗？评论区聊聊吧！