在激烈的市场角逐中，高盛仿佛像一位敏锐的猎手，悄然前来捡漏。它凭借着深厚的金融底蕴和卓越的分析能力，在众多竞争者中脱颖而出。当其他机构因各种原因而有所疏漏或放弃某些机会时，高盛以其精准的眼光迅速介入。它如同闪电般抓住那些被忽视的价值洼地，以高效的运作和果断的决策，将这些漏网之鱼纳入自己的版图。高盛的捡漏之举，不仅展现了其在金融领域的强大实力和敏锐嗅觉，也为其在市场中赢得了更多的话语权和丰厚的回报，成为金融界一道独特的风景线。

本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：王露

报道I投资界PEdaily

高盛正在募集自身史上最大S基金。

这源自据彭博社的报道，高盛资管正在寻求新一期S基金募资，预计总额超过142亿美元（约合1019亿元人民币）。

此时高盛剑指S基金，绝非偶然。黑石最新出手了一笔50亿美元的S交易，凯雷集团、阿波罗也将于今年陆续完成体量可观的S基金募资，跃跃欲试。

一级市场苦退出难久矣。

高盛准备弹药瞄准S交易

这支新基金是高盛资管旗下Vintage系列的第十支S基金，主要LP为机构投资者。不过，新基金的规模仍有待最终确定，将根据具体募资情况进行调整。

S基金，即Secondary Fund，一种专注于私募股权二级市场的基金，是通过买入LP或者GP的二手份额或投资项目组合，在实现溢价后出售获利的一种基金投资方式。

高盛团队向LP们强调了私募股权面临的困境，尤其指出越来越多的大学捐赠基金们转向二级市场以应对流动性限制。

有人要甩卖，于是高盛募资来“接盘”了。

更准确地说，高盛来捡漏了——目前LP甩卖的资产中，不少颇为优质，价格打折，似乎机会难得。

想起不久前，黑石集团完成了一笔50亿美元的S交易，卖方是纽约市养老金系统基金。据悉该交易于2024年12月启动，涉及私募股权基金超过125支，涉及的GP超过70家，资产覆盖750余个项目。黑石方面则透露，当时只有几周时间来对资产组合进行估值，最终还是完成了这笔大体量交易。

最近，黑石也加入耶鲁大学捐赠基金的最新买方阵营中。从5月份开始，耶鲁大学捐赠基金打折出售旗下私募股权资产，交易规模高达60亿美元，创投圈轰动一时。

尽管耶鲁出售资产中不乏贝恩资本、Insight Partners、General Catalyst等顶级机构的基金份额，但一度没人出价。

还是那句话，没有卖不掉的资产，只有舍不得的价格。最新消息是，耶鲁捐赠基金即将达成一项代号为“盖茨比计划”的交易，资产总额约25亿美元。潜在买家为黑石、Lexington Partners以及HarbourVest Partners等机构。

LP们焦急地等待退出，有人则看到新机会。据全球投行杰富瑞预计，2025年二级市场交易量总额将达到1850亿美元。

“我们正在经历私募股权基金相对低迷的周期，但对二级市场感到非常乐观——现在市面上不缺愿意卖的基金。”黑石战略合作伙伴全球主管Verdun Perry曾表示，如今单笔10亿到20亿美元的S交易很常见。而20多年前，整个S市场一年都没这么大的交易量。

捡漏的时机到了？

放眼望去，全球S基金市场势头凶猛。据PitchBook数据显示，2025年第一季度全球二级市场募资额飙升至521亿美元，接近去年全年总额的一半。

今年，阿波罗全球管理公司为其首只S基金筹集了54亿美元；罗斯柴尔德公司宣布已完成一笔S基金FASO VI的募资，总额超过预期达20亿欧元，目前已敲定了14笔交易……

还有凯雷，今年一季度财报显示，其S基金部门表现亮眼，利润几乎翻了一番，成为增长最快的业务。“我认为整个S市场将持续高增长，这是一个非常有吸引力的领域。”凯雷集团CFO John Verdette在电话会上透露，凯雷将在年中完成最新一支S基金募资，资金量级可观。

S基金火爆背后，是亟待解决的流动性之困。

伴随全球IPO市场陷入长期低谷，一众VC/PE机构面临退出困境，大量LP资金被困其中，苦等变现。

Dealogic数据显示，自2021年以来，私募股权机构支持的初创公司IPO数量大幅下降，今年欧洲和美国仅有约10家公司进行IPO，而2021年同期则有116家。

正如泛大西洋资本集团联席总裁在一次活动上表示，“20年职业生涯中，从未见过IPO窗口期如此之长。这促使我们重新思考战术层面的问题。”

叠加利率上升和市场动荡，私募股权机构被迫持有未售资产数量创历史新高，只得寻找其他方式向LP们返还现金。此时，S基金被视为解决流动性难题的重要工具。

压力已经蔓延至LP这里。今年以来，这种回笼现金流的需求愈发迫切。包括耶鲁大学、哈佛大学在内的顶级捐赠基金，也纷纷加入打折抛售资产的行列。

这越来越像一个买方市场。杰富瑞报告显示，去年LP主导的S交易定价较高，比面值折让约5%～6%。据知情人士透露，近期一些交易的折让幅度有所增加，在10%～20%之间。

如此种种，或是一种风向标：捡漏的时机似乎到了。背后逻辑不外乎是在折价交易频现的当下，有能力承接的机构将拥有谈判桌上的主动权。

不过，“S基金打折打得越多，赚钱就赚得越多，这是一个误解。”TPG NewQuest合伙人林敏曾在清科年会上警醒道，只有好的资产，才值得去做S交易。而S交易是解决暂时的、流动性错配的问题。