21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

在在港粤企“回A”的预期下，新一轮行情呼之欲出。

6月12日，国家发展改革委副主任李春临在国新办新闻发布会上表示，支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市。

Wind 数据显示，目前已在港股上市的广东企业合计有255家，总市值合计11.4万亿元人民币（以6月11日收盘价计算，下同），这些企业集中在科技、汽车、地产、金融、非必需性消费、医药等行业。

根据21世纪经济报道记者统计，目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元市值要求的企业仅腾讯控股、腾讯音乐两家；有望按照红筹股上市标准二申报的有康方生物、比亚迪电子、金蝶国际和晶泰控股。这些企业或将领衔新一轮回A潮，实现“H+A”两地上市。

“在港上市的粤港澳大湾区企业不乏一批科技龙头企业，代表了经济转型方向。通过引入粤港澳大湾区的在港上市企业，深交所将进一步扩大总市值，为广大投资者提供更好的投资标的。同时，（企业）通过在深交所二次上市可以募集宝贵资本，进一步推动粤港澳大湾区企业的发展，带来更大的增长空间。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在受访时表示。

谁将饮“头啖汤”？

根据监管层的介绍，“在港粤企回深”主要分两种，一类是在香港联合交易所上市且在境内注册的企业，可以直接在深交所二次上市；另一类是非境内注册的在港上市粤企，可以在深交所发行上市存托凭证（CDR）。

剔除已经在A股上市23家企业后，目前尚未在A股同步上市的在港粤企232家，注册地在境内的企业27家，这些企业可以直接向深交所提交上市申请。

Wind数据显示，这27家企业中，总市值超过百亿元的有10家，规模最大的阳光保险属于金融行业，总市值约340亿元人民币。紧随其后的是人形机器人第一股——优必选，总市值约335亿元人民币。此外，万物云、越疆总市值也超过两百亿元。

从行业分布上看，这10家市值超过百亿元的公司中，属于科技企业的有三家，分别是优必选、越疆和佑驾创新，但这三家企业虽然行业定位上符合深交所创业板的要求，但其财务状况均为亏损状态。

其中，优必选2024年总营收13.05亿元，同比增长23.7%，期内净亏损11.60亿元，同比收窄8.3%；越疆2024年实现营业收入3.74亿元，同比增长30.32%，归属母公司净亏损9536.30万元，亏损同比减少7.67%；佑驾创新2024年营收6.54亿元，较上年同期的4.76亿元增长37.4%，2024年经营亏损2.23亿元，上年同期为2.06亿元。

目前，创业板还没有未盈利企业上市的先例。

另外205家注册地在境外的企业，可以通过CDR发行在深交所上市。

根据深交所主板的要求，已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当至少符合下列标准中的一项：①市值不低于2000亿元；②市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。

前述205家在港上市粤企中，满足市值不低于两千亿元要求的企业只有两家企业——腾讯控股、腾讯音乐，二者总市值分别为4.36万亿元、2057.89亿元，是在港粤企回A的“种子”选手。

除此之外，市值在200亿元以上、2000亿元以下的企业有14家，剔除物业、消费零售、公用事业（含环保、能源供应）等企业后，属于科技类企业，且有自主研发能力的还有6家。

其中市值最高的是小鹏汽车，总市值合计1424.78亿元。不过，小鹏汽车采用的是特别表决权架构。而具有表决权差异安排的企业申请首次公开发行股票或者存托凭证并在深主板上市，还需要满足以下标准之一：

①预计市值不低于200亿元，且最近一年净利润为正；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。

根据小鹏汽车公布的2024年财务数据显示，其全年总收入达人民币408.7亿元，但目前尚未盈利，净亏损57.9亿元，不符合前述财务要求。

剩下的5家企业中，思摩尔国际虽然属于消费电子行业，但其主打产品为电子烟等，可能存在一定的风险。

剔除上述企业后，目前比较有希望按照红筹股上市标准二申报的分别是——康方生物（总市值773 亿元）、比亚迪电子（总市值670.06 亿元）、金蝶国际（总市值454.05 亿元）、晶泰控股（214.81亿元）。

深市CDR有望“破冰”

港深交易所的深入合作，可追溯至2016年深港通的正式落地。深港通打破跨境投资壁垒，截至2024年11月，深股通、港股通标的分别扩展至1519只和562只。

近年来，深交所推动了不少企业赴香港二次上市，如宁德时代、美的集团、顺丰控股等，为港股市场输送了大量优质上市资源。

相较之下，港股企业在深交所二次上市的案例较少，且主要集中在以境内注册实体上市的企业，境外注册主体通过发行CDR在深交所上市还没有先例——A股首单CDR（九号机器人）、首单在港上市红筹股回A（中芯国际）等，选择的上市地点均为上交所。

而从制度层面上，深交所承接在港企业发行CDR上市并没有障碍。

早在2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，明确允许已在境外上市的大型红筹企业和未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业）在符合相关条件下直接在A股发行股票或存托凭证上市，为红筹企业回归A股提供了制度依据，此后相关制度不断优化完善。

据测算，当前潜在发行CDR的公司总市值合计约40万亿元，假设发行比例3%至5%，CDR市场的潜在体量大约在1.2万亿元至2万亿元，约占全部A股总市值的1.59%至2.66%。

此次中办、国办印发的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》明确指出——支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市，或标志着CDR有望在深交所“破冰”。

“对境外上市企业来说，相较IPO，发CDR更便利、速度更快、成本更低，是当前中概股解决回A股时必须面临的发行制度、盈利要求、VIE架构等问题的一种较好方法。CDR推行将让更多优质企业在A股上市交易。”泽浩资本合伙人曹刚表示。

中国银河证券首席经济学家章俊也认为，粤港澳大湾区港股企业在深交所上市，能够丰富深市上市公司行业矩阵与企业类型，推动估值体系优化升级。企业回归深交所上市将引入国际资本定价逻辑，为A股市场注入新的估值参照。这有助于提升A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制的完善，增强A股市场对境内外投资者的吸引力。

章俊进一步表示，粤港澳大湾区港股企业在深交所上市，还有助于强化服务国家战略功能。“卡脖子”关键领域企业可充分利用深交所和港交所双融资平台，拓宽融资渠道，为攻克核心技术、实现产业升级提供有力的资本支撑。此外，随着企业赴深交所上市，离岸人民币有望加速回流。这不仅有望带动跨境资金池规模实现新突破，还将显著提升人民币在跨境投融资中的使用占比，助力人民币国际化进程，促进跨境资本循环流动。

香港中文大学(深圳)公共政策学院副院长、香港国际金融学会主席肖耿也指出：“从整体来看，允许在港上市的粤港澳大湾区企业有序在深交所上市，既可让相关企业借助香港资本市场的一系列优势，也有利于内地投资者投资这一部分企业。可增加市场交易量，进一步活跃深港两地资本市场，也可叠加两个交易所各自的优势。”