曹操出行通过港交所聆讯 招股书：增长轨迹呈现两大亮点
6月10日，据港交所披露，曹操出行已通过港交所上市聆讯，将成为李书福的第十家上市公司。曹操出行首次向港交所主板递交上市申请的时间是2024年4月，之后在2024年10月和2025年4月又两次更新了招股资料。
【观点一：曹操出行增长轨迹呈现两大亮点】
对此，网经社电子商务研究中心数字生活分析陈礼腾表示，曹操出行通过港交所聆讯，标志着其在资本化道路上迈出关键一步。从其招股书看，其增长轨迹呈现两大亮点：
1、市场渗透率提升。根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国网约车市场CR5（前五名市占率）达90.6%，曹操出行以5.4%的市占率位列第二。数据显示，2024年营收达147亿元，同比增幅37.4%，毛利率从5.8%提升至8.1%，核心财务指标持续优化。此外，其城市覆盖数从2023年的51城扩张至2025年3月的146城，一季度GTV同比增速达54.9%，订单量增长51.8%，规模效应逐步释放。
2、差异化竞争策略见效。区别于滴滴的C2C轻资产模式，曹操出行依托吉利控股的制造基因，构建“定制车+自动驾驶+出行平台”的垂直整合模式。截至2024年底，其定制车队规模达3.4万辆，占运营车辆的25.1%，车辆TCO（总拥有成本）较行业平均低32%-40%。这种重资产模式虽增加初期投入，但通过规模化运营实现单位成本下降，2024年毛利率转正至8.1%，较2021年的-24.4%显著改善。曹操出行在服务标准、成本管控及技术储备上的投入已逐步形成差异化优势。
【观点二：业绩表现呈现“收入增长与亏损并存”特点】
陈礼腾表示，曹操出行的财务表现同大部分网约车平台，呈现“收入增长与亏损并存”的特点。2022年至2024年，其营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，复合增长率达37.4%；同期净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，尽管盈利能力尚未实现根本性突破，但其毛利逐年提升、亏损不断收窄。
在招股资料中，曹操出行强调了“轻资产模式扩张”“车服解决方案升级”，即曹操出行是以“不持有车辆”的模式进入更多城市，这种模式下曹操出行的折旧费用及车服成本占出行服务收入的百分比会下降，有利于提高毛利率。此外，自动驾驶（Robotaxi）的商业化应用被视为长期盈利的关键。
【观点三： 市场规模逼近4000亿 “一超多强”竞争激烈 】
据我国“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心发布的《2024年度中国移动出行市场数据报告》（报告下载： ）显示，2024年网约车市场规模约为3883亿元，同比增长8.19%。陈礼腾表示，2024年以来，一众网约车相关企业纷纷上市，文远知行、如祺出行、嘀嗒出行、小马智行完成上市；此外，享道出行也表示启动IPO计划。多家网约车公司纷纷上市，预示着行业已经迎来拐点。
陈礼腾表示，从市场端看，网约车目前相对稳定，形成以滴滴出行为“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等为“多强”，数百家中小平台“百花齐放”的市场格局。此外，还有百度地图、高德打车、美团打车等聚合平台，市场竞争相对激烈。
此次IPO募资将用于车辆定制、自动驾驶研发及市场扩张。曹操出行的其垂直整合模式在成本控制、技术储备上展现潜力。未来，能否在主营业务盈利、Robotaxi商业化、自有流量池构建等方面实现突破，将决定其能否实现价值跃升的关键。