21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

厚积薄发的硬科技企业，是服务国家战略、实现高水平科技自立自强的基石。尤其对于优质未盈利企业而言，在成长攻关期予以优质资本赋能，往往便能助其获得蜕变的力量。​

2024年6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创板八条”），明确提出支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利企业上市，在政策层面再次明确了对硬科技企业的支持态度。

站在“科创板八条”落地一周年之际回望，制度创新正日益成为“硬科技”企业与资本市场间更强劲的纽带。一批未盈利企业科创板IPO受理有序推进，在发现好公司、助力好公司的路上，资本以前所未有的灵活度助推技术跃迁，以制度创新释放强大能量。

截至2025年5月底，科创板已支持54家上市时未盈利企业对接资本市场，覆盖创新药、芯片设计、人工智能等代表新兴产业发展方向的前沿领域。而上交所数据显示，2024年度，上述54家企业合计实现营业收入1744.79亿元，同比增长24%，26家公司营收超过10亿元；合计净亏损136.41亿元，同比缩亏35.5%。

同时，发行承销、再融资等增量制度安排落地实施，也为未盈利科技型企业进一步构建适配发展路径。

业内人士指出，随着“科创板八条”的深化实施，更多具备核心技术的未盈利企业有望突破资本瓶颈，助力我国在新一轮科技革命中占据战略主动。

精准浇灌硬科技企业

作为科技型初创企业，科创板未盈利企业的发展模式大多属于“厚积薄发”型，其高研发投入导致的亏损，与传统意义上经营不善、缺乏核心竞争力而陷入亏损的企业存在本质区别。

而推动这些有潜力的科技企业在国内上市，是资本市场服务实体经济的重要体现，也有利于境内投资者分享科技企业发展的红利。

在创立之初，科创板便率先确立多元包容的上市标准，打破A股对企业盈利门槛的刚性约束。2024年6月19日，在科创板开市五周年之际，证监会发布“科创板八条”，进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用，同时也提升了科创板服务未盈利科技企业的制度包容性与精准性。

在发行端，当前一批未盈利企业IPO审核正在科创板有序推进。截至发稿，目前有22家公司处于科创板IPO审核进行中或已过会待发行状态，包含9家最新一年未盈利企业。

其中在“科创板八条”发布后，IPO受理队伍中的未盈利企业又添新军。过去一年来，西安奕材、昂瑞微2家科创板未盈利企业的IPO申请相继获受理，拟融资规模分别达49亿元、21亿元，目前均已发出首轮问询。

据了解，新规允许对未盈利企业网下投资者设定不同档位的限售比例或限售期。投资者限售比例越高、限售期越长，其能够获得的配售比例越高，推动对未盈利企业的投资逻辑从“短期盈利”转向“长期价值”。

在融资端，“科创板八条”也进一步针对科技企业特点完善配套制度。2024年10月，上交所正式发布“轻资产、高研发投入”认定标准实施细则，新规紧扣科创板企业研发驱动、技术密集的特征，通过设立量化指标体系显著提升再融资透明度和可预期性，支持科技企业投研发。

目前，已有9家科创板企业按照该标准披露再融资方案，募资规模近250亿元，其中6家为上市时未盈利企业。

已上市未盈利企业发展向好

翻开科创板上市时未盈利企业的成绩单，一组数据令人振奋：2024年，科创板54家未盈利企业总营业收入突破1700亿元，同比增长24%，增速领先板块整体水平；全年合计净利润同比缩亏36%，经营效益持续优化。

以科创板为沃土，一批科技领军企业发挥龙头作用，书写出了“加速跑”的故事。上交所数据显示，中芯国际、海光信息、金山办公、百利天恒等科创板市值前10名公司，2024年度合计实现营收、净利润同比增长21.2%和24.3%，较科创板上市前累计增长175.6%和394.8%，实现跨越式发展。

以资本市场支持企业突破融资瓶颈，是科创板给予未盈利企业公司的直接助力。在市场的有效发现和精准定价下，一批企业活力竞相迸发，实现了从技术攻坚到产业化的关键跃升。

2024年，54家未盈利企业合计研发投入459.44亿元，同比增长5.86%，迭创新高；研发投入占营业收入比例的中位数为37.74%，显著高于板块研发投入中位数12.64%。

中国医药科创板板块诞生的第一个“十倍股”——百利天恒，就是高速成长的优质未盈利上市企业范本。公司自2023年1月以24.7元/股发行价成功IPO之后，股价持续上行，截至今年6月12日收盘已达338元/股。

回顾上市以来的成长历程，百利天恒负责人告诉21世纪经济报道记者，公司2023年在科创板完成上市融资，为公司丰富临床管线、全球化发展以及品牌知名度及影响力的提升奠定坚实基础。目前，公司已具有全球化的研发布局，构建了类型丰富、梯队化布局且具有全球竞争力的创新药产品管线体系，并已成功将多款在研创新药物在全球范围内推进至临床试验阶段。

“上市初，市场对公司的认知基本集中在贡献收入的仿制药和中成药方面，上市初公司市值不到150亿，品牌知名度较低。截至目前，公司市值已超千亿，并且公司A股股票获已被纳入科创50、沪深300指数及上证180等指数。”该负责人表示。

无独有偶，天岳先进也是未盈利企业发展向好的重点案例。在2022年于科创板挂牌后，天岳先进的募集资金净额为32亿元，其中20亿元投入募投项目“碳化硅半导体材料项目”，直接用于6英寸及8英寸碳化硅衬底产品的大规模产业化。

“通过系统化运用资本市场工具，公司显著加速了从技术研发到产业化落地的转化效率。”天岳先进负责人向记者称，“在持续提升碳化硅衬底产品产能产量的过程中，公司研发投入持续加码，进一步在基础研究、产品开发以及工程研发等关键核心领域持续发力。”

此外，上市也成为了未盈利企业提升治理效能、革新人才激励机制的重要契机。​

记者了解到，从2022年至2024年，百利天恒的董监高薪酬，从528.25万元增长到1441.34万元。在研发人员数量保持增长的同时，公司的研发人员薪酬也从2022年的18.26万元，增长到2024年的34.06万元，增幅超80%。

天岳先进也告诉记者，上市以来，公司在尝试使用资本市场创新工具进一步建立、健全公司长效激励机制。

“2024年，公司首次推出了第二类限制性股票激励计划，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，推动公司快速发展。”天岳先进负责人称，截至目前，公司已完成了首次80位激励对象的授予事项以及预留部分30位激励对象的授予事项，未来还将根据激励计划的要求，进一步绑定与激励公司核心关键人才。

中长期投资价值显著

在科技革命浪潮助推下，近年来，科创板上市公司整体业绩稳中有进。

上交所发布的科创板公司2024年度经营业绩概览显示，报告期内，科创板公司共实现营业收入14221.70亿元，同比增长0.24%；近七成公司实现营业收入增长，同比增加3.09个百分点，其中54家上市未盈利公司增幅超过50%，285家公司营收创历史新高。

在盈利方面，全年共实现净利润475.23亿元，五成公司实现净利润增长，同比增加7.2%，其中30家公司实现翻番，32家公司扭亏为盈。目前，科创板累计已有22家公司上市后首次实现盈利并“摘U”（即实现扣非前后归母净利润均为正值），其中神州细胞、百利天恒、微电生理3家公司于2024年年度实现“摘U”。

2025年以来，伴随AI等新技术驱动科技产业进入新一轮向上周期，承载着推动高质量发展和加速科技创新双重使命的科创板，也向中长期投资者持续释放出投资潜力。

以公募市场为例，Wind数据显示，全市场已上市科创类宽基ETF及其联接基金数量达133只（不同份额分别计算），最新总规模超2600亿元。其中，“科创板八条”发布以来，新增70只科创板ETF，较发布前数量翻倍。

展望公司未来发展，受访上市公司表示，将继续关注盈利可持续性与科技投入平衡，进一步提升企业的市场价值和投资者信心。

百利天恒表示，2024年，公司共发布25份自愿披露的公告，系统性地增加了公司在创新研发与产品进展方面重要信息的供给与交流。公司也通过“科创3分钟”视频等多种形式解读年报、积极开展高管增持公司股份计划等方式，在过去一年来向投资者传递公司价值。

天岳先进则告诉记者，在长效维护公司的资本市场预期方面，科创企业可以从多角度出发积极作为。例如持续加强技术创新和研发、优化财务报告和透明度，充分展示企业的财务状况和经营成果，增强投资者对企业的发展信心等。同时，企业也可以持续充分运用资本市场工具，如通过发行股票、债券等方式筹集长期资金，用于扩大生产规模和研发创新，实现跨越式发展‌。