有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

知识星球过往内容推荐:

本周新增1090篇投行报告（含原文，英文报告含GPT4o解读）

中国债市杠杆狂潮再起（30图）｜会员晚报（6月12日）

科技股新概念篮子狂飙（29图）｜会员晚报（6月11日）
货币剪刀差急速收窄（29图）｜会员晚报（6月13日）
80%外资将遭美国税收屠杀（53图）｜会员周末特辑（6月14日）
【续费礼发放】星球5月积分榜

Headline

摩根大通：中国服务消费不足成结构短板

高盛：显示一二线城市住房供给偏紧三四线过剩

美国制造业对华依赖持续上升，中国对美依赖下降

中国生物科技股结束四年低迷，海外授权交易提振

美国消费者信心指数大幅反弹，通胀预期明显回落

美国国债供应激增挤压私营部门信贷投放能力

高盛称高利率环境下股市回报反而更高

美投资级债券大量跌破面值，利率上升冲击显现

美国关税重压下进口商支付创纪录关税费用

美国外籍劳动力首现负增长，供给约束拖累就业

零售商利用高利润吸收关税成本，避免转嫁消费者

日本制铁收购美钢获批，美国保留黄金股控制权

加拿大制造业销售大幅下滑，近半数受美关税影响

欧元区贸易顺差收窄，美国关税冲击化工品出口

欧元区工业产出大幅下滑，创近两年最大跌幅

惠誉下调比利时评级，财政状况疲软债务上升

瑞士央行料再降息至零，应对瑞郎走强通缩压力

英国招聘活动持续放缓，工党增税政策拖累就业

铂金价格重挫创两年最大跌幅，地缘风险推动避险

油轮运费大涨反映地缘风险，保险成本显著提高

中国

1.央行数据显示，今年1-5月，人民币存款新增14.73万亿元，为除2023年以来的历史最高水平；其中，居民户存款新增8.3万亿元，亦创下2023年来最高，非金融企业存款下降73亿元，为连续第二年下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.摩根大通表示，中国整体消费占GDP占比偏低的根源在于服务消费不足，而非商品消费疲软。中美商品消费与各自GDP的比例相近，但美国服务消费占GDP比重高达46%，中国仅为18%，两者几乎全部差距源自服务项。对比国际经验，随着收入提升，服务消费应占据更大比重，但即便与收入相近或更低国家相比，中国的服务消费水平仍明显偏低，为结构性短板。

来源：摩根大通（《中国：提升消费的非共识观点》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.高盛对78个样本城市的研究显示，2023年，一线城市的住房供应比为0.7倍、二线城市为0.89倍、样本三四线城市为1.02倍。整体来看，约37%的城市供应比低于0.9倍，供给偏紧；而26%的城市供应比高于1.1倍，库存压力主要集中在三四线城市，后者46%的城市已超1.1倍。相比之下，发达市场的住房供应比普遍在1.1倍左右。

来源：高盛（《中国房地产：清理中国住房库存需要什么条件？（第2期）》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.中国稀土供应优势短期内难以撼动。尽管稀土矿产资源并不稀缺，采矿替代相对可行，但扩产周期需3至5年。而精炼环节则因技术与环保瓶颈，全球仍高度依赖中国产能，如美国MPMaterials及澳洲Lynas的大部分精炼作业仍在中国或马来西亚进行。磁体环节为产业链中最难替代部分，技术壁垒高，当前仅中国与日本具备大规模制造能力；且自2023年起，中国已禁止出口稀土分离、金属冶炼及磁体制造相关技术与设备，进一步巩固了下游的主导地位。

来源：高盛（《中国思考：如何打出稀土牌》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.美国制造业对中国进口中间品的依赖在几十年里不断上升，目前接近3%，而中国对美国产品的依赖已经低于1.0%，并持续下行。

来源：Gavekal Dragonomics

6.在多笔重磅海外授权交易提振下，中国生物科技股结束四年低迷，成为2025年亚洲市场最亮眼板块之一，恒生生物科技指数年初以来累计上涨超60%，显著跑赢中国科技股17%的涨幅。辉瑞5月宣布以12.5亿美元从三生制药获得抗癌药授权并额外投资1亿美元，紧随其后，百时美施贵宝同意向BioNTech支付最多115亿美元，用于一款最初由中国普米斯(BiotheusInc.)授权的候选药物。数据显示，2025年一季度中国相关并购交易总额达369亿美元，占全球一半以上。

来源：Bloomberg

美国

1.美国6月密歇根大学消费者信心指数初值升至60.5，显著高于预期的53.5，并结束连续六个月下滑。尽管反弹，但信心仍较2024年12月大选后的高点低约20%。通胀预期明显回落，一年预期从5月的6.6%大幅降至5.1%，创三个月新低；五年期预期也连续第二个月下滑至4.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.从2023年底到2024年底，美国国债供应激增1.7万亿美元，占同期新增固定收益资产的近一半，规模远超企业贷款和抵押贷款增幅。其结果是，原本可用于支持房地产、汽车消费和企业资本开支的信贷被大量挤向国债，削弱了私营部门获取资金的能力，抑制了信贷对实体经济的支持功能。

来源：阿波罗全球管理

3.自1940年以来，标普500年回报率与美国10年期收益率并无明显相关性，5%-6%、6%-7%和>8%的高利率区间内，股市中位回报反而更高。

来源；高盛

4.在利率大幅上升和市场环境收紧的背景下，大量原本在低利率环境下发行的债券，其票息已不再具吸引力，导致市场价格跌破面值。自2022年初以来，美国投资级债券交易价格低于面值的投资级债券比例大幅上升，从不到10%快速攀升至目前的74%左右。

来源：阿波罗全球管理

5.受特朗普政府关税政策影响，美国进口商5月支付的关税总额飙升至创纪录的228亿美元，远高于2024年72亿美元的月均水平。美国平均有效关税税率已从年初的2.5%升至约7.5%至8%。关税重压下，贸易活动受到冲击，美国最繁忙的洛杉矶港5月进口集装箱量环比锐减19%，同比下降9%。

来源：Bloomberg

6.2022至2025年间，美国外籍劳动力增速持续放缓，并在2025年首次转为负值，成为拖累整体劳动力增长的主要因素。在此背景下，5月美国就业岗位净减少69.6万个，为疫情以来最大单月降幅。就业岗位下降并不一定意味着劳动力需求出现大幅下滑，相反，可能更多反映出供给侧约束，尤其是移民政策趋严带来的结构性劳动力短缺。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Reuters

7.尽管美国大幅提高进口关税，但其对消费价格的传导作用有限。主要原因是零售商正利用其创纪录的利润来吸收增加的成本。当前美国零售行业经通胀调整后的利润远超疫情前平均水平，为企业挤压利润空间、避免将成本转嫁给日益敏感的消费者提供了缓冲。因此，本轮关税目前更像是在向企业利润征税，而非向消费者征税。

来源：Bloomberg

8.日本制铁以141亿美元收购美国钢铁公司的交易，在与特朗普政府达成国家安全协议后获得有条件批准。根据协议，日本制铁承诺在收购价之外追加投资140亿美元，而美国政府将获得“黄金股”以保留对公司的部分控制权。此举为这笔曾遭白宫反对的交易最终完成铺平了道路，新合并的公司将成为继宝武钢铁、阿塞洛米塔尔之后全球第三大钢铁公司。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

9.受沃尔玛和亚马逊等大型商家探索发行稳定币以绕过传统信用卡网络报道的影响，Visa和万事达卡股价周五大幅下挫，Visa股价一度下跌超过7.1%，万事达卡下跌6.2%，两者市值合计蒸发逾600亿美元。尽管市场恐慌，但多位华尔街分析师认为，消费者支付习惯难以改变，同时稳定币面临监管障碍和普及缓慢等问题。此外，Visa和万事达卡也已在积极整合稳定币处理能力。

来源：Bloomberg

加拿大

1.加拿大4月制造业销售额环比下降2.8%至696亿加元，为2023年10月以来最大降幅，并创2022年1月以来新低。石油与煤炭制品（-10.9%）、汽车（-8.3%）及基础金属（-4.4%）为主要拖累因素，即使剔除石油与煤炭，销售额仍下降1.8%。近半制造商表示受到美国关税影响，三分之一反映价格上涨，四分之一面临原材料、运输或劳动力成本增加，五分之一指出产品需求变化。同比来看，制造业销售下降2.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.加拿大2025年一季度工业产能利用率升至80.1%，为2023年一季度以来最高，市场预期为79.8%。能源资源行业复苏是主要推动力，其中采矿、采石及油气开采行业利用率升0.7个百分点至76.7%；公用事业受寒冷天气推升供暖用电需求，利用率大涨2.9个百分点至86.1%。其中，制造业产能利用率下降0.2个百分点至77.9%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区2025年4月贸易顺差降至99亿欧元，低于去年同期的136亿欧元和市场预期的182亿欧元，主因美国加征关税导致化工品顺差大幅收窄。当月出口同比下降1.4%至2430亿欧元，矿物燃料和润滑油（-25.3%）及机械运输设备（-5.6%）降幅明显。化工品出口增长6%，但远低于3月的50.5%。对美出口增速放缓至3.9%（上月为63.9%），对中国和英国出口分别下滑14.9%和6.0%。同期进口微增0.1%至2330亿欧元，化工品和食品饮料进口分别增长6.2%和6.8%，其余大类普遍下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区4月工业产出环比下降2.4%，不仅逆转3月下修后的2.4%增幅，也远差于预期的降幅1.7%，为2023年7月以来最大跌幅。所有主要品类均录得下滑，非耐用品产出跌3.0%，能源下降1.6%，资本品和中间品分别下降1.1%和0.7%，耐用品微降0.2%。同比来看，产出增速从3月的3.7%骤降至0.8%，不及市场预期的1.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.因财政状况疲软及人口老龄化和国防开支导致政府债务持续上升，惠誉将比利时主权信用评级从AA-下调至A+。由于赤字超过国内生产总值（GDP）的3%，比利时目前已被纳入欧盟过度赤字程序，欧盟预计其2025年净支出增速将超出建议上限。此外，标普全球此前将比利时首都、欧盟与北约总部所在地的布鲁塞尔大区评级下调至A，该地区一年多来未能组建政府，财政管理面临持续不确定性。

来源：Bloomberg

4.为应对瑞郎因避险资金大量涌入而持续走强所带来的通缩压力，市场普遍预计瑞士央行将于6月19日降息25个基点，使政策利率首次触及零水平。由于美国将瑞士列入汇率操纵观察名单，限制了其通过干预汇率来压低瑞郎的政策空间，央行因此更依赖利率工具来调控经济。

来源：Bloomberg

5.在负利率时代，瑞士央行向银行收费每年获利约10亿瑞郎；而在转为正利率后，瑞士央行向银行支付的利息在2023年和2024年分别造成超70亿和50亿瑞郎的支出。商业银行在短暂的正利率时期从央行获得的利息总额，已超过其在长达七年的负利率时期支付给央行的总费用。

来源：Bloomberg

英国

1.受工党政府大幅增税及贸易摩擦影响，英国5月份招聘活动进一步放缓。根据英国招聘与就业联合会（REC）和毕马威（KPMG）的报告，永久性职位安置指数降至44.2，进一步低于50的荣枯分界线。与此同时，企业薪酬增长也在放缓，特许管理学会（CMI）调查显示，近三分之一的雇主今年不提供加薪。官方数据显示，自工党10月预算公布以来，英国已流失超25万个工作岗位。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.因以色列袭击伊朗引发中东局势升级，促使全球投资者规避风险，铂金价格周五一度重挫6.4%，创下自2022年3月以来的最大单日跌幅。此次下跌前，铂金稍早前曾因市场供应紧张和中国需求强劲而上涨12%。高盛分析师认为，此前的涨势难以持续，预计现货价格将回落至过去十年大部分时间所处的800至1150美元/盎司区间，因中国买盘对价格敏感且全球供应预计将保持稳定。

来源：Bloomberg

2.伊朗遭以色列袭击后，油轮远期运费协议（FFA）大幅走高，代表中东原油主力航线的TD3FFA价格自6月初低位11美元/吨一度反弹至12.5美元/吨以上，市场预期地缘冲突将推升战争风险溢价。霍尔木兹海峡作为全球能源运输要道，每日有约20艘超大型油轮（VLCC）通行，全球VLCC船队中超过10%常驻中东水域。尽管袭击未直接针对海上目标，保险业内警告附带损害风险上升，承保成本或显著提高。与此同时，中东占全球干散货贸易逾一成，地缘扰动亦可能带动相关航线运费同步上涨。

来源：Bloomberg

3.地缘局势突变正重塑原油市场预期。布伦特原油期货曲线从两个月前的“微笑型”结构转为全面抬升，显示市场押注以色列对伊朗的袭击或对未来供给构成系统性冲击。目前，布伦特两个最近12月合约间价差已经达到2.3美元。

来源：Bloomberg

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。