熊园 刘安林（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.6.2 -2025.6.15相关数据跟踪

核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化在于：1 ）30 城新房、18城二手房销售环比明显回落，弱于季节规律，同比降幅扩大，尤其新房销售绝对值续创同期新低；2）发电耗煤、钢材表需、水泥开工等相关指标显著走弱，弱于季节规律、且部分指标再创同期新低；3）由于以伊冲突爆发、国际油价飙升，但其他上中下游价格仍然多数偏弱，指向6 月国内物价可能仍有压力。

1、往后看，继续提示：六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”，短期紧盯4 点：1 ）美国与中国、欧盟的关税谈判；2 ）房价、地产销售的实际走势等；3）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等；4 ）特殊再融资债的偿还节奏。

2、具体看，近半月（2025.6.2-6.15）高频表现如下：

>供给：上游开工多数回落，中下游开工延续偏强；

>需求：新房、二手房销售环比均明显回落，生产复工仍弱；

>价格：南华指数环比小升，上中下游价格仍然多数回落；

>库存：工业金属、沥青库存续降，电煤、水泥库存回升；

>交通物流：商业航班、地铁出行人数延续回落，航线运价续升；

>流动性：国内债券收益率有所回落，专项债发行仍待提速。

报告摘要：

一、供给：上游开工多数回落，中下游开工延续偏强。

>中上游看，近半月来，全国247家高炉开工率环比回落0.4个百分点至83.5%，仍为近年同期次高，相比2024年、2019年同期分别偏高1.7、2.8个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.1个百分点至69.8%，再创近年同期次低，相比2024年、2019年同期分别偏低1.9、6.8个百分点。石油沥青装置开工率环比再度回升2.2个百分点至31.4%，强于近年同期均值，相比2024年同期偏高8.2个百分点、相比2019年同期仍然偏低12.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比显著回落6.1个百分点至42.6%，续创近年同期新低，环比弱于季节规律（2019-2024年同期均值为-4.4个百分点），相比2024年、2019年同期分别偏低1.4、21.8个百分点。

>下游看，近半月，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落2.3个百分点，绝对值仍在同期高位，相比2024年同期偏低2.2个百分点、相比2019年同期仍然偏高4.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比再度回升0.2个百分点至89.8%，仍在偏高水平，同比偏高3.0个百分点、相比2019年同期偏低3.6个百分点。

二、需求：新房、二手房销售环比均明显回落，生产复工仍弱。

>生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤均值环比再度回落3.1%至约172.4万吨，环比仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增0.9%），同比约为-1.7%。百城土地周均成交1230.7万㎡，环比回升4.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024年同期均值为增6.5%）；同比偏高约0.2%。钢材表需、螺纹钢表需均值环比再度回落，绝对值再创近年同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-3.7%、-9.4%，2019-2024年同期均值分别-5.1%、-8.7%，同比分别偏低1.7%、2.0%。

>线下消费：新房、二手房销售均明显回落，乘用车销售仍有韧性。1 ）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比再度回落26.8%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为-5.9%），同比降幅扩大至8.0%。2 ）二手房：18 城新房销售面积下降后升、录得21.2万㎡，环比回落18.2%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-9.4%），同比约-6.3%。3 ）乘用车：5 月以来，乘用车日均销售5.83万辆，环比4 月降2.4%，同比增13.4%。

三、价格：南华指数环比小升，上中下游价格仍然多数回落。

>上游资源品：南华综合指数环比小升0.4%，同比降幅收窄至9.9%。重点商品中：布油价格均值环比反弹4.2%，尤其6.13由于以伊冲突爆发，国际油价显著上涨，同比跌幅收窄至16.3%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌0.2%、收于619元/吨，同比下跌29.7%；铁矿石价格均值环比下跌0.9%、同比续跌13.8%。

>中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.4%，绝对值续创近年同期新低，同比下跌13.9%；水泥价格指数环比续降1.5%，同比转为下跌1.5%。

>下游消费品：猪肉价格均值环比续跌1.5%至约20.5元/公斤，同比降幅扩大至15.2%；蔬菜价格均值环比涨1.7%，强于季节性（2017-2024年同期均值-1.3%）。

四、库存：工业金属、沥青库存续降，电煤、水泥库存回升。

>能源：沿海8 省电厂存煤回升1.5%、弱于同期均值，同比降幅扩大至8.2%。

>金属：钢材库存环比续降1.0%，铝库存环比降11.2%，绝对值均创同期新低。

>建材：沥青库存环比回落2.4万吨、同比偏低115.3万吨；水泥库存环比续升。

五、交通物流：商业航班、地铁出行人数延续回落，航线运价续升。

>人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续降2.3%，仍为有数据以来同期最高，约为2019年同期的103.6%。地铁出行人数环比续降2.3%，仍为同期最高。

>出口运价：近半月来，BDI指数环比续升23.6%，同比降幅收窄至11.2%；CCFI指数环比续升7.8%，同比仍然偏低27.9%。

六、流动性跟踪：国内债券收益率有所回落，专项债发行仍待提速。

>货币市场流动性：央行通过OMO净回笼7444亿元。货币市场利率普遍回落，DR007、 R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落6.8bp、6.2bp、4.1bp。R007、DR007利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间分层并不明显。3 月期AAA、AA+同业存单收益率分别回落1.1bp、1.4bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行15554.0亿元，环比多发1929亿元；地方专项债发行143.8亿元；年初以来合计发行16479.4亿元，按4.4万亿元额度计算，发行进度37.5%，发行进度仍然偏慢。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回落4.0bp、2.2bp，分别收于1.645%、1.415%。

>汇率&海外市场：由于关税谈判不及预期、美国经济不确定性增加，美元指数均值环比续跌0.9%、收于98.145。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%。截至6.13，10Y美债收益率均值环比再度回落4.5bp、收于4.41%。

风险提示：

正文如下：

一、供给：上游开工多数回落，中下游开工延续偏强

除石油沥青装置开工外，上游开工多数回落。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比回落0.4个百分点至83.5%，仍为近年同期次高（低于2020年同期），相比2024年、2019年同期分别偏高1.7、2.8个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.1个百分点至69.8%，再创近年同期次低（仅高于2020年同期），相比2024年、2019年同期分别偏低1.9、6.8个百分点。石油沥青装置开工率均值环比再度回升2.2个百分点至31.4%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.3个百分点），相比2024年同期偏高8.2个百分点、相比2019年同期偏低12.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比显著回落6.1个百分点至42.6%，续创近年同期新低，环比仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为-4.4个百分点），相比2024年、2019年同期分别偏低1.4、21.8个百分点。

中下游开工仍有韧性。近半月来，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落2.3个百分点，绝对值仍在同期高位，近半月均值相比2024年同期偏低2.2个百分点、相比2019年同期仍然偏高4.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比再度回升0.2个百分点至约89.8%，仍在同期偏高水平，相比2024年同期偏高3.0个百分点、相比2019年同期偏低3.6个百分点。

二、需求：新房、二手房销售环比均明显回落，生产复工仍弱

1.生产复工：发电耗煤、钢材表需再度回落，土地成交仍在低位

沿海8 省发电耗煤环比再度回落、弱于季节规律。近半月来（5.30-6.12），沿海8省发电日均耗煤均值环比再度回落3.1%至约172.4万吨，环比弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增0.9%），同比约为-1.7%。

百城土地成交环比小升、但仍在低位。近半月（数据截至6.8），百城土地周均成交面积均值录得1230.7万㎡，仍为近年同期次低（仅高于2024年同期）；环比回升4.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024年同期均值为增6.5%）；相比2024年同期偏高约0.2%，相比2019年和2021年同期分别偏低42.9%、57.6%。

钢材表需、螺纹钢表需均值环比再度回落，绝对值再创近年同期新低。近半月，钢材表观需求再度回落、均值环比下降3.7%至约875.1万吨，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为-5.1%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低1.7%、17.8%。其中：螺纹钢表需同样再度回落、均值环比下降9.4%至约224.5万吨，降幅同样大于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为-8.7%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低2.0%、40.0%。

挖掘机、重卡销售环比强于季节规律。5 月挖掘机销量1.82万台，环比4月下降17.8%，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降22.8%），相比2024年同期仍然偏高2.1%。其中：国内销售0.84万台，环比4月下降33.1%，同比下降1.5%。5月重卡销量8.88万辆，环比4月增加1.3%，仍然强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-5.1%），同比增13.6%。

2.线下消费：新房、二手房销售均明显回落，乘用车销售仍有韧性

30城新房成交再度回落，弱于季节规律，绝对值再创近年同期新低。近半月来，30大中城市新房日均销售再度回落，均值环比回落26.8%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期均值为-5.9%），绝对值续创近年同期最低，相比2024年同期降幅扩大至8.0%，相比2019-2021年同期均值分别下降59.7%、62.2%、64.2%。

18城二手房销售先降后升、均值环比明显回落，降幅大于季节规律。近半月来，18个重点城市二手房销售面积先降后升、录得21.2万㎡，环比回落18.2%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-9.4%），相比2024年同期下降6.3%。年初以来，18 个重点城市二手房日均成交面积23.7万㎡，相比2024年同期升幅收窄至约11.9%。

乘用车销售仍有韧性。据乘联会，5月以来乘用车日均销售5.83万辆，环比4月下降2.4%，相比2024年同期偏高13.4%。年初以来，乘用车日均销售5.82万辆，相比2024年同期偏高14.8%。

观影人次再度回落、弱于季节规律，绝对值阶段性创近年同期新低。近半月来，全国电影观影人次再度回落，均值录得112.5万人次，并阶段性创近年同期新低，环比下降14.0%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增5.6%），相比2024年和2019年同期分别下降22.2%、70.0%。

三、价格：南华指数环比小升，上中下游价格仍然多数回落

上游资源品：南华综合指数环比小升，原油价格反弹，煤炭、铁矿石等价格续跌。近半月来，南华综合指数均值环比小幅回升0.4%，相比2024年同期跌幅收窄至9.9%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比反弹4.2%，尤其是6 月13日，由于以伊冲突爆发，市场对于原油供给担忧增加，导致国际油价显著上涨，相比2024年同期跌幅收窄至16.3%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌0.2%、收于619元/吨，相比2024年同期下跌29.7%。铁矿石期货（连续合约）结算价收于754.5元/吨，近半月均值环比下跌0.9%，相比2024年同期均值续跌13.8%。

中游工业品：钢材、水泥价格环比续跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比续跌1.4%，续创近年同期新低，相比2024年同期下跌13.9%。水泥价格指数均值环比续降1.5%、收于115.92点，相比2024年同期下跌1.5%。

下游消费品：猪肉价格环比续跌，蔬菜价格反弹。近半月来，猪肉价格均值环比续跌1.5%至约20.5元/公斤，相比2024年同期跌幅显著扩大至15.2%。蔬菜价格均值环比再度上涨1.7%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为-1.3%），同比跌幅收窄至1.2%。

四、库存：工业金属、沥青库存续降，电煤、水泥库存回升

1.能源库存

沿海8省电厂存煤环比有所回升、弱于近年同期均值，绝对值仍在高位；全美原油及石油产品库存续升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比回升1.5%至约3390.5万吨，弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增3.1%），相比2024年同期降幅扩大至8.2%、相比2019年同期偏高5.7%。截至2025年6月6日，全美原油及石油产品库存环比续升1983.5万桶，绝对值回升至16.44亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存续降，均再创近年同期新低。近半月来，钢材库存环比续降1.0%，录得1151.7万吨，续创近年同期新低，相比2024年同期降幅扩大至26.2%。电解铝库存环比续降11.2%、降幅仍然大于近年同期季节规律（2017-2024年同期均值为-7.1%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年同期降幅进一步扩大至38.2%。

3. 建材库存

沥青库存续降，水泥库存延续回升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比下降2.4万吨至约214.5万吨，相比2024年同期仍然偏低115.3万吨。水泥库容比均值环比续升1.0个百分点至66.2%，相比2024年同期偏高1.1个百分点。

五、交通物流：商业航班、地铁出行人数延续回落，航线运价续升

人员流动：商业航班执飞数量、地铁出行人数延续回落，但绝对值仍在高位。近半月来，商业航班执飞数量均值环比续降2.3%至约14567架次/日，仍为有数据以来同期最高；相比2024年同期偏高3.1%，约为2019年同期的103.6%。10 个重点城市地铁客运人数均值环比续降2.3%、录得5388.3万人次，均值仍为近年同期最高，相比2024年同期偏高0.4%。

出口运价：BDI指数、CCFI指数延续回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续升23.6%，录得均值1658.1点，相比2024年同期降幅收窄至11.2%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续升7.8%，相比2024年同期偏低27.9%。

六、流动性跟踪：国内债券收益率有所回落，专项债发行仍待提速

1.货币市场流动性

流动性投放：由于前期跨月投放较多+近期流动性平稳充裕，央行通过OMO加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放17891亿元，到期回笼25335亿元，净回笼7444亿元。

货币市场利率：由于流动性合理充裕，货币市场利率普遍回落。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分别回落6.8bp、6.2bp、4.1bp，但绝对值仍然高于7天逆回购利率。R007、DR007利差稳中小升、但仍在低位，仍然说明当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。同业存单到期收益率中枢环比再度回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落1.1bp、1.4bp。

整体看，继续提示：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行15554.0亿元，环比上期多发1928.7亿元。具体看：国债发行10540.2亿元，环比多发4962.2亿元。地方政府债发行2173.8亿元，环比少发2593.5亿元，其中：地方专项债发行143.8亿元；年初以来累计发行16479.4亿元，如果按照44000亿元的额度计算，发行进度37.5%，发行进度仍然显著偏慢。政策性银行债发行2840.0亿元，环比少发440亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率普遍回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率中枢分别环比回落4.0bp、2.2bp，分别收于1.645%、1.415%。

3.汇率&海外市场

近半月来，由于美国经济不确定性增加、美国跟其他经济体关税谈判进展不及预期等拖累，美元指数延续回落，均值环比续跌0.9%、收于98.145。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回落0.1%。截至6 月13 日，10 年期美债收益率均值环比再度回落4.5bp、收于4.41%；近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值提升0.8bp、收于276.5bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。