芦哲：工业生产淡季不弱 "抢出口"有所放缓宏观量化经济指数周报芦哲：工业生产淡季不弱 _财经热点

芦哲：工业生产淡季不弱 "抢出口"有所放缓宏观量化经济指数周报芦哲：工业生产淡季不弱

创始人

2025-06-16 17:04:30

芦哲李昌萌王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年6月15日，本周ECI供给指数为50.18%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.01个百分点。

月度ECI指数：从6月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较5月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.74%，较5月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.20%，较5月环比持平。从ECI指数来看，6月初我国经济运行较为平稳，供给端在生产淡季出现了季节性回落的特征，而在日内瓦协定落地后出口总量修复动能仍偏弱，后续仍需进一步关注近期中美经贸谈判的动向。工业生产方面，6月份主要行业开工率环比有所走弱，一方面反映出季节性回落的影响，另一方面则反映出日内瓦协定落地后出口修复的动能偏弱，但同比来看整体仍优于去年同期，指向工业生产景气度有所放缓但并不弱；出口方面，6月初我国重点港口货物吞吐量环比小幅回落，同比增速较上月也有所收窄，指向日内瓦协定落地后我国出口修复的动能有所减弱，但韩国6月前10日的出口增速录得5.4%，较5月份出现明显改善，一定程度上指向全球需求或有所回暖，结合以上两点来看，我国6月份出口或延续小幅放缓的态势，但整体并不弱，预计仍会录得同比正增长。

ELI指数：截至2025年6月15日，本周ELI指数为-1.06%，较上周回落0.15个百分点。短中期流动性投放加量、综合融资成本稳中有降。2025年5月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率和个人住房新发放贷款的加权平均利率分别为约3.2%和3.1%，比上年同期低约50个基点和55个基点，从价格来看，贷款利率水平已经降至历史低位。在5月份金融数据显示有效融资需求尚有不足的情况下，贷款利率在内的综合融资成本延续稳中有降的态势。在2025年5月“降准降息”等一揽子金融政策落地之后，为推动融资成本继续稳中有降，货币政策在5月至6月也循序渐进增大流动性投放力度：（1）6月份央行预告两批次买断式逆回购操作，分别招标1万亿3个月期买断式逆回购和4000亿6个月期买断式逆回购，合计1.4万亿短中期流动性操作，不仅对冲了本月到期的1.2万亿买断式逆回购，而且增量2000亿元净投放，在6月份新增贷款或季节性回暖，而银行体系同业存单到期量较高的情况下，短中期流动性加量投放有利于稳定市场资金利率预期、稳定银行负债端成本，助力“降准降息”等政策效应更积极地显现；（2）5月“降准降息”当月MLF加量净投放3750亿元，已是连续3个月净投放，鉴于6月份MLF到期1820亿元，预计本月MLF或也将加量投放，稳定银行负债，释放承接实体经济融资的空间，中期流动性投放力度或仍在渐进加量。在5月至6月一系列呵护流动性供给的政策效应下，预计6月后半月银行间流动性和实体经济流动性延续中性偏向宽松的状态，综合融资成本继续稳中趋降。

风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：出口仍是决定经济走势的核心变量

从5月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较4月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.75%，较4月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较4月回落0.06个百分点。

从6月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较5月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.74%，较5月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.20%，较5月环比持平。从ECI指数来看，6月初我国经济运行较为平稳，供给端在生产淡季出现了季节性回落的特征，而在日内瓦协定落地后出口总量修复动能仍偏弱，后续仍需进一步关注近期中美经贸谈判的动向。工业生产方面，6月份主要行业开工率环比有所走弱，一方面反映出季节性回落的影响，另一方面则反映出日内瓦协定落地后出口修复的动能偏弱，但同比来看整体仍优于去年同期，指向工业生产景气度有所放缓但并不弱；出口方面，6月初我国重点港口货物吞吐量环比小幅回落，同比增速较上月也有所收窄，指向日内瓦协定落地后我国出口修复的动能有所减弱，但韩国6月前10日的出口增速录得5.4%，较5月份出现明显改善，一定程度上指向全球需求或有所回暖，结合以上两点来看，我国6月份出口或延续小幅放缓的态势，但整体并不弱，预计仍会录得同比正增长。

1.2 ELI指数：央行加大流动性投放力度、综合融资成本稳中有降

截至2025年6月15日，本周ELI指数为-1.06%，较上周回落0.15个百分点。

央行加大流动性投放力度、综合融资成本稳中有降。2025年5月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率和个人住房新发放贷款的加权平均利率分别为约3.2%和3.1%，比上年同期低约50个基点和55个基点，从价格来看，贷款利率水平已经降至历史低位。在5月份金融数据显示有效融资需求尚有不足的情况下，贷款利率在内的综合融资成本延续稳中有降的态势。在2025年5月“降准降息”等一揽子金融政策落地之后，为推动融资成本继续稳中有降，货币政策在5月至6月也循序渐进增大流动性投放力度：（1）6月份央行预告两批次买断式逆回购操作，分别招标1万亿3个月期买断式逆回购和4000亿6个月期买断式逆回购，合计1.4万亿短中期流动性操作，不仅对冲了本月到期的1.2万亿买断式逆回购，而且增量2000亿元净投放，在6月份新增贷款或季节性回暖，而银行体系同业存单到期量较高的情况下，短中期流动性加量投放有利于稳定市场资金利率预期、稳定银行负债端成本，助力“降准降息”等政策效应更积极地显现；（2）5月“降准降息”当月MLF加量净投放3750亿元，已是连续3个月净投放，鉴于6月份MLF到期1820亿元，预计本月MLF或也将加量投放，稳定银行负债，释放承接实体经济融资的空间，中期流动性投放力度或仍在渐进加量。在5月至6月一系列呵护流动性供给的政策效应下，预计6月后半月银行间流动性和实体经济流动性延续中性偏向宽松的状态，综合融资成本继续稳中趋降。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：工业生产景气度优于去年同期

开工率方面，本周主要行业开工率环比各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为61.24%和77.98%，分别环比回落2.23个百分点和回升4.12个百分点；本周PTA开工率录得83.25%，环比回升4.62个百分点，较去年同期回升6.69个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.39%，环比回落0.15个百分点，较去年同期回升1.91个百分点。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计302.07万吨，环比回落0.90万吨；本周港口铁矿石合计库存录得13936.90万吨，环比回升113.65万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得224.48万吨，环比回落3.59万吨。

负荷率方面，6月6日沿海七省电厂负荷率均值录得77.43%，环比回升1.71个百分点，较去年同期回升5.57个百分点；4月19日PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.64%、89.60%和64.05%，分别环比回落1.13个百分点、回升0.25个百分点、回落1.71个百分点。

2.2 消费：汽车零售环比增速有所下滑

乘用车消费方面，6月8日乘用车当周日均销量录得42835辆，较去年同期回升6825辆。根据乘联会发布的最新数据，6月1-8日乘用车市场零售录得34.3万辆，同比去年同期回升19.0%，环比上月同期下降12.0%，其中新能源车市场零售录得20.2万辆，同比去年同期回升40.0%，环比上月同期回升4.0%。

价格指数方面，6月9日柯桥纺织价格指数录得105.08点，环比回升0.02个百分点；6月8日义乌中国小商品总价格指数录得102.95点，环比回升1.63点。

人员流动方面，上周航班执飞率均值为83.92%，环比回升0.49个百分点，较去年同期回落0.80个百分点。地铁日均客运量录得7276.35万人，环比回落519.97万人，较去年同期回落483.76万人。

2.3 投资：建材价格延续回落趋势

基建投资方面，2025年5月28日石油沥青装置开工率录得27.70%，环比回落3.10个百分点，较去年同期回升2.40个百分点；2025年5月23日全国水泥发运率录得40.47%，环比回落1.04个百分点，较去年同期回落0.28个百分点。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1866.71万平方米，环比回升35.43%；本周30大中城市商品房成交面积录得201.56万平方米，环比回落2.12%。5月中旬普通硅酸盐水泥市场价录得316.00元/吨，环比回落7.00元/吨；5月中旬浮法平板玻璃市场价录得1294.00元/吨，环比回落24.30元/吨。