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（6月12日）

（6月16日）

（6月13日）

（6月14日）

Headline

摩根大通：人民币指数与美元走势高度同步

摩根大通：中国居民收入未能有效转化为消费

高盛：看好中国民企前景，提出“十巨头”概念

中国非金融公司营收整体低于预期

中国火电发电量增速首次转正，高温推升用电需求

纽约联储制造业指数下滑至负值区间

期权市场预期美股波动将趋于温和

美国IPO首日涨幅创新高但长期回报堪忧

美国高收入群体消费能力强劲支撑经济

欧元区劳动力成本增速放缓至近两年低点

意大利通胀率连续下降低于央行目标

英国扩大国家安全定义应对北约开支要求

英国房屋要价下跌待售房源增加

新加坡私宅销量创五个月新低

全球贸易增长首次落后于经济增长

中国

1.中国央行公布，5月末中央银行口径外汇占款余额为21.65万亿元人民币。据此计算，当月央行口径外汇占款减少737亿元人民币。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管中美关税预期频繁变化，人民币近期波动率仍维持低位，年初以来美元兑离岸人民币（USD/CNH）波动区间仅约3%。这主要得益于中国央行通过调控中间价稳定汇率，同时也反映人民币缺乏美元回流的支撑动能，中美利差持续偏大、国内投资回报吸引力有限，令中国投资者并不急于抛售美元。人民币贸易加权指数（CNY TWI）与美元指数（DXY）走势高度同步，在美元走强/走弱时，人民币相应相对其他货币表现更强/更弱。

来源：摩根大通（《中国本地市场2025年下半年展望：不易的时刻》，）

3.消费增长的主要驱动因素是居民收入增长。近年来消费增速放缓，是因为居民收入增长乏力。然而，这容易引发一个误解：认为中国消费低是因为居民收入在GDP中占比低。事实上，居民可支配收入占GDP比重为43%，在国际比较中属中等偏上水平，但由于居民倾向储蓄以应对教育、医疗、养老等潜在支出压力，使收入未能有效转化为消费。

来源：摩根大通（《中国：提升消费的非共识观点》，）

4.高盛在最新报告中指出，在宏观政策与企业层面因素共同推动下，中国民营企业的中期投资前景正在改善。高盛仿照美股“七巨头”提出中国“十巨头”概念，包括腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏，这些公司总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%权重，未来两年盈利预计年复合增长13%，当前平均市盈率为16倍。高盛认为，这十家公司集中体现中国AI/科技发展、出海战略、新型消费及股东回报提升等关键投资主题。

来源：高盛

5.截至2025年6月初，MSCI中国指数中223家非金融公司已披露一季度业绩，平均来看，营收整体低于预期16.6%，明显弱于去年四季度的-1%。分行业看，仅房地产板块实现明显超预期（净值66.7%），工业和公用事业两个板块与预期一致，通信服务、可选消费、必需消费、能源、医疗保健与信息技术板块均低于预期，材料则为表现最差板块之一。

来源：摩根士丹利（《MSCI中国指数2025年第一季度盈利最终报告——鼓舞人心的连续第二个季度符合预期》，）

6.中国对外承包工程相关出口在过去十年中未显示出结构性增长，而是呈现周期性波动和地缘政治冲击所带来的起伏。这类出口主要服务于“一带一路”等海外基建项目，其波动性与项目集中度、融资稳定性及东道国政治环境密切相关。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，SoapBox

7.中国火电发电量在5月同比增长1.2%，为2025年以来首次出现正增长，主要因北方地区高温提前到来，空调使用激增。此前火电连续数月同比下滑，年内累计仍较去年减少3.1%。尽管5月南方多地暴雨，但水电发电量仍同比下降14%。核电、风电与太阳能均有增长，但均不及火电回升带来的增量。

来源：Bloomberg

8.美国政府正收紧对乙烷出口中国的许可审批，此前已表态将拒绝至少一家企业对华乙烷出口许可，意在利用乙烷这一美国主导的战略资源进行地缘经济博弈。受益于页岩气革命，美国已成为全球最大乙烷生产国，中国则是其最大买家，今年前四月中国进口乙烷逾99%来自美国。乙烷主要用于塑料制造，被中国视为关键工业原料，因此在年初中国反制美方的关税清单中被排除在外。

来源：Bloomberg

9.香港政府统计处公布，2025年一季度本地居民总收入同比增长6.2%至8,794亿元，高于同期本地生产总值（GDP）7,997亿元，后者同比增4.3%。两者相差797亿元，相当于GDP的10%，主要由于投资收益的净流入。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.受地缘紧张缓解预期提振，美国股市周一上涨，投资者情绪回暖。标普500涨0.9%，道指涨317点（0.7%），纳指反弹1.4%，收复上周五跌幅。伊朗传出有意缓和与以色列关系并重启核谈判，前提是美国不军事介入，激发市场乐观情绪。科技与可选消费板块领涨，Meta涨2.9%、Palantir涨3%、特斯拉涨1.2%；油价跌近2%，能源股走弱。个股方面，美国钢铁获特朗普批准被日本制铁以141亿美元收购，股价涨5.1%；Roku因与亚马逊广告达成新合作大涨10.4%。市场正等待周三美联储议息会议，普遍预期利率将维持不变。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.纽约联储6月制造业指数降至-16，差于市场预期的-6，连续第四个月处于收缩区间，其中新订单和发货量指数均下滑至三个月低点。未来六个月商业状况展望指数大幅反弹，创近五年来最大增幅。支付价格指数创近两年最大降幅，但接收价格指数升至2023年初以来次高水平，显示投入成本压力缓解但出厂价格依然坚挺。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.根据高盛集团的报告，美国家庭已成为美股的关键支撑力量。数据显示，美国家庭目前将其金融资产的49%配置于股票，创下历史新高，远高于欧元区（10%）和日本（13%）的水平。这一趋势主要受401(k)等养老金计划的推动，这些账户的平均股票配置比例高达71%。高盛预计，2025年美国家庭将直接购买4250亿美元的股票，成为市场第二大需求来源。

来源：高盛

4.尽管关税不确定性持续、地缘冲突仍存，期权市场预期美股未来波动将趋于温和。花旗数据显示，从现在至7月22日，标普500指数每日隐含的预期波动均不超过1%，其中涵盖了美联储决议、非农就业与CPI数据发布日。在6月和7月的重要经济事件日，隐含波动略高，但整体仍低于历史高位。过去一个月中，标普500收盘日波幅超过1%的仅有四次。

来源：华尔街日报

5.2025年美国首次公开募股（IPO）市场异常火热，新股首日平均涨幅创三年半新高。包括Newsmax（首日+735%）、Circle Internet和AIRO Group在内的多家公司上市首日股价翻倍。然而，历史数据显示，这种由短期炒作驱动的暴涨往往预示着糟糕的长期回报。在1980至2023年间，上市首日股价翻倍的公司中，近90%在随后三年内录得负回报，平均亏损达46%。许多明星IPO也印证了这一点：2020年上市首日股价翻倍的Vroom已于去年申请破产，而2021年上市的Airbnb和Snowflake目前股价仍低于其首日收盘价。

来源：Bloomberg

6.美国银行表示，美国消费总额中有一半来自于收入排名前10%的家庭。如今，高收入群体受益于自2022年底以来的股市上涨、房价高企，以及大学学历人群仅2.5%的低失业率，有强大的意愿和能力继续消费。因此，该机构称，不认为近期会出现经济衰退。

来源：美国银行，华尔街日报，边际Lab x FinGraph财经图集

7.在特朗普政府新一轮关税措施实施数月后，消费者对物价上涨的成因普遍感到困惑，难以判断究竟是关税、通胀，还是企业加价所致。根据Kearney在2025年5月的调查，约四分之三的消费者认为关税导致了价格上升，另有近同等比例归因于整体通胀。供应链问题（约50%）和品牌或零售商的逐利行为（约40%）也被广泛提及。

来源：华尔街日报

8.在人工智能（AI）战略的推动下，Meta Platforms的股价自4月低点以来已飙升约45%，重回历史高位附近。尽管Meta大幅提高资本支出预测并对AI领域进行巨额投资（如对Scale AI的143亿美元投资），但投资者对此表示欢迎，相信这些投入能持续带来回报。Meta的已投资资本回报率（ROIC）在2025年第一季度达到创纪录的31%，较2023年增长超过一倍，凸显了其AI战略的初步成效。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区2025年一季度每小时劳动力成本同比增长3.4%，为2022年三季度以来最小涨幅，低于上季度的3.8%。其中工资增速放缓至3.4%，为同期最低，非工资成本则由上季度的2.7%加速至3.4%。分行业看，工业劳动力成本增速降至2.5%（前值4.2%），服务业升至4.3%（前值3.8%），建筑业涨幅扩大至4.7%（前值4.2%）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.意大利5月CPI同比增速放缓至1.6%，低于初值1.7%和4月的1.9%，为2月以来最低，且连续第20个月低于欧洲央行2%的目标。通胀回落主要由受控能源（29.3%，上月31.7%）、非加工食品（3.5% ，上月4.2%）、娱乐与个人服务（3.1%，上月3.6%）及交通服务（2.6% ，上月4.4%）价格涨幅回落带动。非受控能源价格跌幅扩大至-4.3%，耐用品跌幅小幅收窄至-1.1%。但加工食品通胀加快至2.7%。CPI环比下降0.1%，亦弱于4月的0.1%增幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

1.英国政府计划发布新版国家安全战略，将国家安全的定义扩大至关键产业、供应链和网络安全等领域。此举正值北约（NATO）计划将成员国国防开支目标提升至占国内生产总值（GDP）5%之际。根据2024年估算，英国目前国防开支占GDP的2.3%，低于北约2.7%的平均水平。通过重新定义安全支出范畴，英国能将更多非传统领域的开支计入国防开支，从而更易满足新的北约目标。

来源：Bloomberg

2.受待售房源增加和交易成本上升的双重影响，英国6月份平均房屋要价环比下跌0.3%，扭转了此前连续五个月的上涨势头。伦敦等高价区域跌幅尤为显著，首都平均要价下跌0.9%，约7000英镑。待售房源数量同比增长11%以及4月份印花税上调，是导致卖方主动降价以吸引买家的主要原因。

来源：Bloomberg

亚太

受全球贸易紧张和经济不确定性拖累，新加坡5月新建私宅销量降至312套，创五个月新低。市区重建局指出，销量低迷亦因当月无大型新盘推出所致。尽管销售疲软，但房价表现坚挺，2025年一季度私宅价格环比上涨0.8%。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

因中东冲突导致以色列暂停天然气供应，导致埃及面临能源短缺和停电风险。为应对危机，埃及政府正紧急招标进口多达100万吨燃料油，并削减对部分工业的燃料供应，以保障发电站运行。自2021年以来，埃及主要气田（如近海Zohr气田）产能明显衰退，该国已从一个重要的液化天然气（LNG）出口国转变为净进口国，每年损失数十亿美元的出口收入。

来源：Bloomberg

全球

全球贸易与经济增长的传统关系正在逆转。过去，贸易增长通常快于全球国内生产总值（GDP）增速，比率常年高于1.5。然而，根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2025年全球GDP预计增长2.8%，而贸易额增长仅为1.7%。这使得贸易弹性降至约0.6，远低于历史水平。在全球地缘政治分裂和供应链重构的背景下，贸易疲软正从经济放缓的结果转变为其原因之一。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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