本文自南都·湾财社。

采写 | 南都湾财社记者 冯家钜

拥有145家门店的巴奴毛肚火锅要冲刺IPO了。6月16日，巴奴国际控股有限公司在港交所递交招股书，中金公司、招银国际为联席保荐人。

招股书显示，2024年，巴奴毛肚火锅营收达23亿元，经调整利润1.96亿元，但较上年企业的营收及利润增速均有下滑。2022-2024年，顾客人均消费、每家巴奴门店平均每日顾客量均有所下滑，企业计划未来三年新增150家门店，并推动品牌在下沉市场的进一步渗透。不过，定位高端市场的巴奴毛肚火锅能成功在下沉市场站稳脚步吗？

营收及利润增速较2023年明显放缓

根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴毛肚火锅是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额。截至最后实际可行日期，巴奴毛肚火锅直营门店网络已覆盖全国39座城市，门店数量达145家。

巴奴毛肚火锅的创始人为杜中兵，他2001年开始投身餐饮行业，最开始在河南安阳开设了第一家火锅店，2012年巴奴火锅进军华东市场，并于同年战略性将品牌重新聚焦在招牌毛肚产品上，并正式更名为“巴奴毛肚火锅”，品牌名称中的“巴奴”源自重庆纤夫文化，纤夫是川渝火锅的开创者，纤夫精神意味着团结同心、逆流而上。2018年，巴奴毛肚火锅进军北京市场，2019年上海首店开业，2021年，华南首家巴奴门店在深圳开业。

2022-2024年，巴奴毛肚火锅分别实现营收14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，分别录得利润-519.0万元（亏损）、1.02亿元、1.23亿元，同期经调整净利润（非国际财务报告准则指标）分别为4145.5万元、1.43亿元、1.96亿元；

上述数据显示，2024年，企业营收及利润增速明显放缓。2023年企业营收增速为47.38%，经调整净利润同比增长248.78%，2024年企业营收增速降至9.23%，经调整净利润同比增长37.06%。

2025年前三个月，巴奴毛肚火锅营收同比增长25.7%至7.09亿元，录得利润同比增长57.48%至5516.2万元，经调整利润同比增长33.24%至7667.6万元。

按业务来看，巴奴毛肚火锅主要有餐厅运营相关服务、调味品及食材销售，和其他三个业务板块，报告期内，餐厅运营相关服务占比均超过96%，为企业第一大营收业务，而调味品及食材销售的营收占比在2.0%左右。

计划加速开店，未来三年新增150家直营门店

门店数量方面，巴奴毛肚火锅采用直营模式经营，2022年-2024年，其分别拥有门店86家、111家和144家，2025年前三个月，其新增和关闭门店数均为3家，期末门店数为144家。

按照最后实际可行日期来看，企业门店数已达145家，其中河南有53家门店，河南省外的全国市场拥有92家门店。按城市等级划分，一线城市开设了31家门店，二线及以下城市共设有114家门店。

巴奴毛肚火锅表示，计划继续将门店网络拓展至中国不同城市，于2025年、2026年及2027年分别新开设约40家、50家及60家直营门店。

这意味着，未来三年企业的新增门店将达150家，门店总数将翻倍。不过，以招股书数据来看，2022年-2024年，企业新增门店数分别为11家、25家和35家，企业拟定的开店速度比过往三年的要高不少。

数据显示，2022-2024年，巴奴毛肚火锅的翻台率分别为3.0次/天、3.1次/天、3.2次/天，2025年前三个月，翻台率为3.7次/天。

过去三年，门店每日顾客量及人均消费均下滑

巴奴毛肚火锅有意渗透下沉市场。企业表示，将积累下沉市场的运营经验，并逐步将相关经验复用于其他有潜力的下沉市场，为推动品牌在下沉市场的进一步渗透。企业将强化在华中地区的供应链能力，计划于河南、陕西、湖北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓，每个仓的预计投资金额约为400万-500万元，涵盖厂房建设及设备采购。

从招股书披露的数据来看，二线及以下城市的顾客比一线城市的顾客更愿意品尝巴奴火锅。

从整体来看，每家巴奴门店平均每日顾客量从2022年的387人降至2024年的372人，顾客人均消费从2022年的147元降至2024年的142元。2025年前三个月，每家巴奴门店平均每日顾客量达420人，人均消费138元。

2022年，一线城市中每家巴奴毛肚火锅每天约有426人光顾，二线城市和三线及以下城市分别为399人和354人，但到了2024年，一线城市每家巴奴毛肚火锅每天的顾客量降为351，二线城市和三线城市则变为388和357，均比一线城市的数据高。

若按人均消费来看，报告期内，一线城市的顾客人均消费比二三线城市要高。

高端定位备受争议

针对巴奴仅以过百家门店冲刺IPO一事，凌雁咨询管理首席分析师林岳告诉南都湾财社记者，资本市场会看上市申请企业的规模，但规模倒也不是唯一的决定因素，主要还是看盈利能力和可持续发展的态势。巴奴想上市目的也是希望借资本来扩张，做好一些管理的基础建设，但目前高端的定位在市场上不是太讨喜。

事实上，围绕巴奴毛肚火锅的争议一直不少，从近两年的受行政处罚的食安事件，到创始人杜中兵今年2月因为一句“月薪5000元就不要吃巴奴了”引发全网热议。杜中兵亦被网友批评“爹味说教”。针对此事，2月27日，杜中兵回应称，他的原意是如果只有5000块工资的学生，可以先把钱花在自己的成长上，让自己变好，不吃巴奴，延迟满足。3月3日晚，杜中兵再回应称他本来没想明白为何这些言论会引起这么多反感，直到他了解到“爹味说教”这个词，他突然明白年轻人向往自由不被束缚的感受。

在招股书中，巴奴毛肚火锅针对产品定价表示，企业的产品定价由总部统一制定，综合考虑成本结构、产品定位、客户偏好及市 场接受度等因素。企业称，其采用以价值认知为导向的定价策略，通过强调原料质量、溯源透明度、加工标准及产品呈现的差异化，强化客户对价格合理性的认知，这使企业能够在品牌溢价与客户接受度之间实现平衡。

“例如，某些特色蔬菜产品因为综合采购成本较高导致定价相对较高，但因其天然特性、供应稀缺及采购属性，被客户视为高质量且值得信赖。这些产品已成为重复购买的重要驱动力。”巴奴表示，虽然企业在不同地区门店通常保持价格一致，但会根据当地的综合运营成本差异进行适度调整，以确保市场适应性和竞争力。

根据招股书，此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络、提升业务管理和餐厅运营数字化水平、品牌建设、供应链优化，和用作营运资金及一般企业用途。