巴奴火锅 视觉中国 资料图

又一家连锁火锅品牌计划赴港上市。

6月16日晚间，巴奴毛肚火锅母公司“巴奴国际控股有限公司”（以下简称“巴奴”）首次递交港股招股书，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

此前，呷哺呷哺（0520.HK）于2014年12月在港交所上市，为“连锁火锅第一股”。海底捞（6862.HK）于2018年9月在港交所上市。

据招股书介绍，2001年创始人杜中兵在河南安阳开设了第一家火锅店。2009年，巴奴进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。2012年正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以“毛肚+菌汤”为招牌产品，确立品牌战略和差异化定位。

截至此次IPO前，直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。截至IPO前，巴奴有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。

三年营收超58亿元，今年一季度净利润增超五成

具体来看财务数据，过去三年巴奴火锅业绩实现持续增长，据计算三年营收共计超58亿元。2022年至2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元。其中，2023年同比增长47.3%，2024年同比增长9.3%，增速同比放缓。

年内利润方面，2022年巴奴录得净亏损0.052亿元，2023年扭亏为盈，实现净利润1.02亿元，2024年净利润进一步增长至1.23亿元，同比增长20.8%。

对此海底捞，2022年至2024年实现营收分别为311.41亿元、416.22亿元、427.55亿元，其中2022年同比下滑20.65%，2023年和2024年分别同比增长33.66%和3.14%。过去三年年内利润为16.37亿元，44.95亿元和47亿元，其中2022年实现扭亏，2023年和2024年分别同比增长1.75倍和4.6%。

据最新的业绩显示，今年第一季度巴奴实现收入7.09亿元，同比增长25.7%，主要由于门店网络扩张。同期实现归母净利润0.55亿元，同比增长57.7%，盈利增速进一步提升。

近三年财务数据

值得注意的是，今年2月底，巴奴创始人杜中兵因“月薪5000就不要吃火锅”言论引发争议，此后多次在抖音号上发布视频致歉。杜中兵称，“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等具争议性的话不是连在一起说的，“如果连在一起，就把真实本意曲解了”。

杜中兵还表示，“当提到火锅行业的发展时，我说过去的火锅还是很便宜的，但是随着这几年的发展变得越来越贵，甚至超过了很多中餐，使底层人越来越难以消费火锅。当然这不是好现象，但是一个品牌没有自己的定位，更难以做好。要是想做好一个品牌，总要有标准和取舍，才能使自己的企业长期经营。”杜中兵还直言，大家长期骂巴奴贵，他的压力非常大。

招股书介绍，中国火锅可分为质量火锅市场、大众火锅市场及平价火锅市场。其中，质量火锅市场指人均消费额人民币120元以上的火锅市场，大众火锅市场指人均消费额在60至120元，平价火锅市场人均消费额为60元以下。质量火锅品牌通常提供更高质量的食材、差异化的体验以及更高的健康安全标准。

根据第三方平台弗若斯特沙利文的数据显示，巴奴是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国质量火锅市场份额。2024年按收入计，巴奴也是中国整个火锅市场中的第三大火锅品牌，占据0.4%的市场份额。

定价策略方面，招股书中介绍，产品定价由总部统一制定，综合考虑成本结构、产品定位、客户偏好及市场接受度等因素。虽然在不同地区门店通常保持价格一致，但会根据当地的综合运营成本差异进行适度调整，以确保市场适应性和竞争力。在成本控制方面，近年来巴奴原材料及消耗品成本占收入比重持续下降。过去三年以及今年一季度，巴奴所用原材料与消耗品成本分别约占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。此外，于往绩记录期间，巴奴在品牌营销投入上保持稳定，年度广告及推广费用占收入的比例约为3.0%至4.5%。

盈利模型上，招股书介绍，巴奴经营的餐厅通常于开业约二至四个月内实现首次收支平衡，于往绩记录期间开业并于最后实际可行日期仍在经营的餐厅的投资回报期为14个月。

具体来看巴奴的财务数据，过去三年门店经营利润率稳步提升，分别为15.2%、21.3%、21.5%。今年一季度为23.7%，上年同期为23.1%。

巴奴过去三年整体翻台率分别为3、3.1、3.2次/天，今年一季度为3.7次/天，上年同期为3.0次/天。对比海底捞餐厅平均翻台率，2022年至2024年分别为3.0、3.8和4.1次/天。

过去三年，巴奴顾客人均消费呈轻微下降趋势。招股书指出，由于主要通过积极调整产品组合拓展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势。2022年至2024年分别为147元、250元、142元，今年一季度为138元。

顾客人均消费

对比海底捞，顾客人均消费从2022年的104.9元减少至2023年的99.1元，变动主要由于优惠增加，再减少至2024年的97.5元，主要由于菜品消费结构变化。

门店经营数据

同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费影响。招股书指出，同店销售额于2022年至2023年增长22.6%，主要由于疫情后的常态化运营和营运能力增强，导致所有主要市场的客流量大幅恢复。相比之下，同店销售额于2023年至2024年下降9.9%，由于巴奴主要通过积极调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。截至今年一季度，同店销售额增长2.1%，主要是由于翻台率从3.1增至3.6，尽管同期顾客人均消费从148元下降至138元。

未来三年加速渗透下沉市场，提升中央厨房产能、建设卫星仓

巴奴所有餐厅均采用自营模式运营，直营门店总数由2022年1月1日的83家增长至截至IPO前的145家，增长率达74.7%。截至2025年3月31日，门店总数达144家，其中覆盖一线城市30家、二线城市81家，三线及以下城市33家，巴奴在二线及以下城市占餐厅总数的78.6%。

据招股书介绍，巴奴在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。今年第一季度，一线城市门店的经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%，根据弗若斯特沙利文的数据，均高出全国行业平均水平。

截至IPO前，巴奴在河南区域拥有53家门店，并在除河南外的全国市场拥有92家门店。

招股书中介绍，公司已成功探索出一条可在全国范围内复制的高效率扩张路径，在新市场首店即实现了快速起势。例如，2024年进入了四个新城市，4个门店的首个完整历月的平均翻台率为4.8。河南省外门店增长率达到175.8%，今年一季度巴奴在河南省内门店经营利润率达到26.2%。

对于未来的规划方面，此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络、提升数字化水平、品牌建设、供应链优化以及用作营运资金及一般企业用途。

未来增长取决于开设及经营新门店的能力以及维持盈利能力。在开店计划方面，巴奴将加密已建立品牌势能的重点城市的餐厅密度，并向周边地县级市拓展。

具体来看，巴奴计划于计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。预计每家新餐厅的前期投资一般不超500万元，具体金额可根据不同城市及餐厅模型差异灵活调整。

值得注意的是，未来三年计划开店速度远高于招股书披露的过去三年新增门店数据，过去三年分别新开11家、25家、35家。按照2026年至2028年开店计划，未来三年将新开约177家门店，是目前144家门店的1.2倍。

近三年开店情况

招股书还指出，公司审慎控制新店开设节奏，并通过投资后回顾机制密切监督餐厅拓展。如发现因密度过高或布局重叠导致餐厅业绩承压的情况，将调整拓展计划或优化餐厅分布。此外，往绩记录期间，关闭餐厅主要由于租赁到期或商业场地规划调整等非经营原因，并未因经营亏损关闭任何餐厅。

随着门店网络的拓展，巴奴还将提升现有中央厨房的产能，并有选择地在重点区域建设新中央厨房。招股书介绍，华东新中央厨房将选址于江苏，预计面积约1万平方米，预计覆盖长三角区域，并为逾200家门店提供食材供应服务。华南新中央厨房将设于东莞周边，预计面积约七千平方米，服务深圳、广州及珠三角区域其他城市，预计为逾100家门店提供食材供应服务。华中中央厨房的扩建方面，计划在现有基础上扩建约5000平方米的仓储空间，以支持区域内门店的持续发展。

此外，为推动在下沉市场的进一步渗透，并强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓。每个仓的预计投资金额约为400万至500万元，涵盖厂房建设及设备采购。

在风险因素中，招股书指出，中国火锅行业在食品安全及质量、口味、定价、氛围、服务、地点、供应链及雇员招聘方面竞争激烈，中国火锅市场竞争激烈且相对分散。根据弗若斯特沙利文的数据，以收入计，2024年中国前五大火锅品牌的市场份额合计约为8.1%，2024年前五大质量火锅品牌的市场份额合计约为9.1%。随着头部品牌不断扩大经营规模、加强供应链整合能力并提升品牌影响力，中国火锅行业正呈现出市场集中度逐步提升的趋势，同时，中国的质量火锅市场同样较为分散。

创始人夫妇持股超八成，CEO此前任职德邦物流

巴奴创始人杜中兵今年51岁，担任执行董事及董事会主席，负责制定集团的整体发展战略及业务规划，并监督本集团的战略执行和整体运营。刘常青今年53岁，担任执行董事兼董事会副主席，负责监督本集团的整体运营和管理。招股书指出，于创业初期，刘常青连同杜中兵为集团的发展奠定了坚实的基础。

李浩今年40岁，于2021年6月加入巴奴集团，担任集团主要子公司巴奴毛肚火锅的首席执行官，并于2025年6月获委任为巴奴集团的执行董事兼首席执行官，负责本集团的战略执行和集团的整体运营管理。

据招股书介绍，李浩拥有逾15年的企业管理及供应链业务经验。在加入巴奴集团之前，李浩曾于2009年7月至2021年6月担任德邦物流（603056.SH）副总裁。

股权结构方面，招股书显示，IPO前，巴奴毛肚火锅创始人杜中兵及韩艳丽夫妇，通过D&H (BVI) LTD控制公司已发行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。杜中兵、韩女士、D&H (BVI) LTD、DU HAN LTD、AYCF Concentric LTD.及BANU UNITED LTD共同构成巴奴的控股股东集团，另外番茄资本持股7.95%。

据公开资料显示，提交上市申请书之前，巴奴毛肚火锅已完成两轮融资。其中，2020年巴奴获得了番茄资本独家的近亿元融资；2022年9月，又完成了A轮融资，番茄资本继续加码，同时微光创投也参与了跟投。

IPO前股权架构

股东持股情况