市场上的稳定币之声，从未如此热闹。

这场稳定币热潮起始于美国的稳定币天才法案（GENIUS Act），迭起于香港的稳定币草案，而到了如今，从政策监管迈向了实操主体，大厂们开始接棒这一热点，再度让公众掀起了对稳定币的讨论。这里的大厂不仅仅局限于我国的京东、蚂蚁国际，在全球，摩根大通、谷歌、沃尔玛、亚马逊都在跃跃欲试，稳定币，似乎成为了机构们难得一见的共识赛道。

就在今日，美国参议院以68票赞成、30票反对通过稳定币天才法案，成功法案送交至众议院审议，又在稳定币的立法进程中留下了历史性的一笔。这门号称万亿的支付生意究竟会花落谁家？大厂的入局又释放了何种信号？

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稳定币是一门什么生意？

此前曾经提到过，发展了数十年的加密世界，真正出圈的应用却仅有两个，一为比特币，二为稳定币。截止到目前，全球稳定币流通总市值已然达到了2517亿美元，不仅以超越百倍的增长闪耀于加密乃至传统金融市场，也真正实现了在全球实现了落地与应用，让部分第三世界国民以更低成本接入了全球性的金融基础设施。

纵观其成长之路，稳定币的出现有其发展的必然性。除了加密市场本身的波动性缓冲需求外，其也完美的符合了货币的演进方向，即支付与结算上追逐高效便捷的同时兼具价值上的稳定，电子化与匿名化让支付结算更为高效，而锚定机制也让稳定币的币值更为稳定。但即便如此，离传统货币市场相对较远的稳定币，直到今年，才真正实现媒体与大众的出圈，原因恰好在于监管上。

在5月，美国参议院首次通过了稳定币天才法案程序性动议，这一法案不仅代表着全球影响力最大的国家正式考虑将稳定币纳入立法中，也唤醒了一个曾经被人遗忘的记忆，即私人，也可以发行货币，换而言之，官方承认了私人发行货币的合法性。

而在此之前，几乎所有人都认为货币是国家与官方性质集大成者，无论是已印证成功的比特币还是失败的Libra，市场对前者多以价值储备论，而对后者更是从最初就秉持着否定态度，若要追溯历史，私人可发行货币的时代还需要回到15世纪的欧洲银行券时期。在当时，英美国境内甚至是乡间小道上，都有着随处可见的银行，银行更像是一个接一个的小赌场，在跑路与被跑路之间徘徊。1844年，《皮尔条例》的推出，正式终结了私人银行的发币权，将发币权回拢至英格兰银行，建立了中央银行的雏形，后续，这一制度被广泛效仿沿袭，来到如今，中央银行的制度贯穿全球的货币管理与发行中，法币强制被赋予了垄断与法偿性，成为全球政府宏观治理机制中的关键一环。

随后的香港稳定币条例也如出一辙。只是相比美国等其他国家，香港的货币发行制度本就更为去中心化，对稳定币的开放也显得更为包容。发币实际上是铸币权的另一种体现，而这门生意，显然足以撼动人心，美国财政部长Bessent就发文表示，稳定币市场规模到2030年有望增至3.7万亿美元，足以看出稳定币的潜力之广。

与其他门类相比，货币的规模效应非常突出，规模效应带来的竞争力提升也更令人称奇。目前稳定币的市场呈现出高度头部化与集中化效应，仅仅USDT一家，就占据了62.13%的市场份额。老生常谈提到USDT的发行机构Tether，其在2024年的净利润高达130亿美元，在2025年的第一季度季度利润超10亿美元，业务盈利能力堪称现金奶牛。

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抢滩布局，海内外大厂急入场的背后

合规的放开与利益的刺激双管齐下，全球的机构都想争当发行方。从海外来看，5月，据《华尔街日报》报道，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行等大型商业银行正商讨联合发行稳定币，以应对加密行业日益增长的竞争。随后，Uber、苹果、X等科技企业均表示对稳定币的兴趣，沃尔玛和亚马逊等零售业龙头也按捺不住蠢蠢欲动，法国兴业银行、德意志银行、西班牙桑坦德银行等也不约而同的公开表示考虑推出稳定币业务。在Coinbase发布的《加密货币现状报告》中，财富500强公司高管对稳定币的兴趣较2024年增长三倍。调查显示，100名受访的财富500强公司高管中有近29%表示其公司计划或对稳定币感兴趣，较去年的8%显著提升。

从目的来看，不同的主体对稳定币的战略考虑不尽相同。对于银行而言，推出稳定币业务更多出于防守用途，稳定币在全球结算中的效率更高，且理论上可完全越过传统银行账户体系，若不及时跟进，很有可能面临失位风险。对企业而言，稳定币的用途是核心考虑，其所独有的降低交易成本和优化跨境支付可切实为企业提升竞争力，尤其是对于高度依赖传统银行结算的零售跨境企业而言，稳定币不仅可成功填补支付业务，还可大幅度提升结算效率。进一步的，依托自身影响力，自有稳定币可推行至全球，这也将为企业发展带来强有力的护城河与强劲的盈利驱动。

国内的大厂也不例外。随着香港稳定币草案的推出，大厂的野望也正在显露。早在香港稳定币沙盒试点时，京东、圆币、渣打就以作为正式参与者涉足其中。在当时，由于京东的入局，市场引发一片哗然。原因在于在稳定币之前，京东的重点完全聚焦于产业区块链的应用，业务板块侧重于智臻链的生态构建，即便时数字藏品也只是昙花一现。但京东对稳定币的战略却极为坚决，不仅慎重选取经验丰富的1号位，在牌照上也下足功夫，率先获得香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的第 1 类、第 4 类和第 9 类牌照，为业务扫平合规之路。

京东推出稳定币的意图相对清晰，除了满足其心心念念未提前发展的支付业务外，依托稳定币构建全球结算网络的核心仍在于业务方面的降本增效，秉持了创始人坚持的务实理念。对于京东的全球供应链而言，稳定币的接入可完美打通物流、人流、资金流、信息流的交互渠道，实现企业体内部的自循环。刘强东也对此作出了回应，表示“京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，然后通过稳定币的牌照实现全球企业之间的汇兑，将全球跨境支付成本降低 90%，效率提高至10秒钟之内。现在企业之间汇款平均需要2天到4天时间，成本也挺高。B端支付做完之后，我们就会朝C端支付渗透，希望有一天大家在全世界消费的时候可以用京东稳定币来支付。”

除了京东之外，蚂蚁的入局就更令人玩味。在区块链领域，蚂蚁布局非常广泛，确立了“内外分离，两种路径”的发展格局，在国内强调产业供应链的区块链技术应用，但也跟风推出数字藏品平台，海外则涵盖更为丰富，既有专门的解决方案提供方ZAN，也有Layer2区块链Jovay，更是推出专为RWA打造的两链一桥平台。若细数更多已清退的业务，蚂蚁在区块链领域堪称身经百战的老玩家。

6月12日，蚂蚁国际宣布将于法案 8 月 1 日生效及相关通道开启后尽快提交申请香港稳定币发行人牌照。同一日，蚂蚁集团副总裁、蚂蚁数科区块链业务总裁边卓群在SNEC上海光伏展览会上表示，蚂蚁数科已经启动香港稳定币牌照申请，目前已跟监管进行过多轮沟通，蚂蚁数科今年已经将香港列为全球总部，并且已经在香港完成监管沙箱的先行先试。而就在两日前，德意志银行宣布与蚂蚁国际达成合作，表示双方将在代币化存款和稳定币解决方案等前沿领域展开探索，算是奏响了蚂蚁的稳定币前奏。

蚂蚁国际与蚂蚁数科分数不同业务板块，蚂蚁国际关注全球支付业务，而蚂蚁数科更多专注数字科技赋能。从意义而言，前者本就与稳定币业务高度契合，不仅拓宽数字资产市场，还可扩大全球支付影响力，后者更多强调代币化这一庞大市场，将稳定币与RWA业务双向融合。尽管看似殊途，但两者的结合却出乎意料的指向了一条路，从国内的支付媒介走向全球化的金融基础设施，或许才是其真正的意图。

以Alipay+为抓手，与全球银行实现合作，进而推动稳定币使用率，并依托蚂蚁稳定币深入渗透代币化市场，由此进一步提升稳定币的使用效率与认可度，最终实现正向飞轮效应，海外再造支付宝的言论，似乎也并非空穴来风。更重要的是，在此过程中，蚂蚁必会以“港币或人民币”作为稳定币的锚点，某种程度上，这反而是绕过主权结算通道的市场版本的人民币国际化之路，看似是一种温和尝试，实则有创新变轨的野心。

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皇冠花落谁家，稳定币市场说了算

当然，无论海内外大厂热情如何澎拜，回到现实，万亿市场稳定币的前进方向才可决定其发展的上限。实际上，回归到稳定币热潮的起点，政策与制度是关键，换而言之，稳定币合法下的“制度红利”是机构布局的参考，那若要观测其的发展后续，制度也是重要一环。

当稳定币被纳入国家赛场，货币竞争就被迫抬升到了国家竞争的高度。在美国如今高举的“美元优先”大旗下，美元稳定币的优势地位难以撼动，甚至极有可能进一步增强，而以港币、人民币或是其他为挂钩的代币在市场上则相应存在一定劣势，原因是货币国际化是反映局势的客观选择，而非习得性的后天优势，货币的背后，本质是国家主权的背书。在此背景下，美元稳定币的发展空间显然要比其他货币更为广阔，随着更多的美国机构进入战局，竞争也将更为激烈，零售与批发场景都会是必争之地。相较之下，港元稳定币或是后续会出现的人民币稳定币，在内地受限的背景下，都会优先从B端开始突破。

另一方面，即便全球诸多国家地区对稳定币予以推崇，但本质上，在响应新技术、培育新板块的同时，最大程度上降低稳定币对传统银行体系的冲突，也是美国等主要国家遵循的发展思路。因此，稳定币的发展必然是受限的。实际上，从现有制度对其的约束也可窥见此点，在主流的监管方向中，稳定币必须具备固定价格、硬承兑性且不计息的特点。不计息的目的是阻止稳定币可能诱发的金融脱媒，避免过多的流动性流入产生挤兑风险；而固定价格与硬承兑则意味着等额以及超额储备。三者的叠加，对稳定币发行方进行严格约束，目的是限制货币的派生与创设能力，使其天然具备规模局限，最终依附于当前的货币体系。

当然，稳定币发展的必要条件是数字资产市场的发展，这或许也会是稳定币另一条的破局之道，只是在现有条件的限制下，稳定币不可能与国家信用抗衡，更难以脱离现有宏观局势独立发展，只能戴着脚镣跳舞。

但即便如此，万亿的业务规模，即使只漏出一点，也足以让全球机构争相追逐。不论是出于业务需求还是被迫对抗，嗅到利益的全球大厂们，自发的聚拢在这一猎场，而最后的胜负归属，映射到最后，也还是资源的买卖，具备政治资源雄厚、传统资本圈层效应强、协同整合优势的机构，无疑会有更多脱颖而出的机会。

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