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撰文丨华见

今日，“酱油一哥”海天味业（03288.HK）正式登陆港股，成为调味行业首家“A+H”股上市企业。

令人意外的是，和IPO认购火爆形成鲜明对比，二级市场对海天味业似乎并不“感冒”，甚至还在盘中一度破发。截至收盘，海天味业上市首日微涨0.55%报36.5港元，总市值超过2100亿港元。而A股收跌3.83%报38.69元。

要知道，在打新阶段，海天味业港股热度居高不下。

公开资料显示，接近40万人参与认购海天H股，但中签率极低，仅5%。况且需认购80手（约29.3万港元）才能稳中一手，中签难度极高。

仅富途平台的融资认购倍数，就接近700倍，融资申购额突破4000亿港元，认购人数更是超过10万人，创下今年港股IPO认购人数的新高，热度远超“宁王”宁德时代（03750.HK）与“药王”恒瑞医药（01276.HK）。

况且，此次IPO，8家基石投资者里面，不乏国际选手。这些基石投资者包括高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC、瑞银资管、加拿大皇家银行、源峰基金、红杉、佛山发展等。

按理说，气氛以及烘托到这了，40万股民兴致冲冲进场，期待赚得盆满钵满，可最终还是“打了个酱油”。

同样作为明星股，蜜雪冰城、宁德时代今年3月和5月登陆港股首日，分别大涨43%和16%。

数据显示，今年前5个月，港股IPO打新收益普遍较好，年内27只新股中，暗盘上涨概率约56%，平均上涨13.5%；首日上涨概率约59%，平均上涨11.1%。

由此看来，海天味业在港股的开局，确实有点打脸，对于股民来说，也多少有点“五味杂陈”。

PART.01

“酱油茅”膝盖斩

抛开H股，A股的海天味业（603288.SH）对于股民来讲，也有点“意难平”。

自2014年上市以来，海天味业凭借强大的品牌影响力和市场份额，股价一路攀升，市值一度突破7000亿元，成为A股市场的明星企业，享有“酱油茅”的美誉。

但2021年以来，海天味业的股价却陷入了持续下跌的困境。截至2025年6月19日，其A股股价为38.69元/股，较历史高点已跌去近七成，市值也缩水至2245亿元。

股价的大幅下跌，反映出市场对海天味业信心的严重不足。从业绩层面来看，海天味业近年来的表现也难以令人满意。

按理说，股价低迷时，上市公司往往会采取股票回购举措，至少在行动层面传递出与股东及散户“同频共振”的姿态。

事实上，海天味业从2023年起也开始回购股票了，主要是为了给员工发股权激励或者搞持股计划。

回购的钱是公司自有资金，用的是集中竞价的方式买股票。到2024年11月1号，回购已经做完了，总共买了约1529万股，占公司总股份的0.275%左右，买的时候股价在33块到41块8之间，总共花了约5.64亿元（不算交易费）。

记住这个数字，5.64亿。看起来很多，对吧。

可事实呢，海天味业根本不缺钱，可以说是个“现金牛”。

花朵财经翻看了下海天味业的一季报，截至今年3月，这家位于佛山的调味品行业龙头企业，账户资金规模达到222.27亿元，这么来看，回购的金额还不到公司现金储备的5%。

而公司常年存在银行的钱，就超过了200亿，光利息已经有5个亿了，跟回购金额差不多，即便回购的股份亏了，也只是亏点利息。

所以被股民评价道：“回购的金额也差点诚意。”

从回购的对立面来看，海天高管团队的减持动作就显得相对“狠了一些”。

首先是在2021年公司股价攀上历史高点时，黄文彪率先实施减持，套现金额超9000万元。

接着是2022年初，多位高管开启新一轮减持浪潮，累计套现数亿元，成交均价集中在80-90元区间。

这样的骚操作，在股吧里，被股民解读为“不光酿得了酱油，还割得了韭菜”。

PART.02

酱油女王的“翻身仗”

去年9月19日，“酱油女王”程雪正式接任海天味业董事长，接替创始人庞康执掌这家调味品龙头企业，至今刚满9个月。

（海天味业董事长程雪）

上任以来，她面临公司业绩增速放缓、品牌信任危机（2022年“添加剂双标”后遗症）及市值大幅缩水（从巅峰近7000亿元跌至约2000亿元）等多重挑战。

但在她的带领下，海天的营收和利润确实也开始重回V字向上轨道。

（来源：wind）

但是，海天味业近年来的数据暗藏着“隐忧”。

2020年至2024年，海天味业营收增长率分别为15.13%、9.71%、2.42%、-4.10%、9.53%；净利润增长率分别为19.61%、4.18%、-7.09%、-9.21%、12.75%。

可以看出，自2021年起，海天味业的营收和净利润增速均出现了明显下滑，2023年甚至出现了营收和利润双降的局面。

在品类方面，酱油作为海天味业的核心产品，虽然在2024年实现了137.58亿元的营收，同比增长8.87%，但销量与收入增速的不一致，显示出量增价减的态势，吨价同比下降2.5%。

调味酱产品同样面临类似问题，2024年收入26.69亿元，同比增长9.97%，销量32.37万吨，同比增长13.47%，吨价同比下降3.1%。

在产品多元化方面，海天味业虽然已经布局了蚝油、调味酱、食醋、料酒等多个品类，但除了酱油之外，其他品类的市场份额和影响力相对有限。

以蚝油为例，尽管海天在蚝油市场占据一定份额，但竞争也十分激烈，李锦记等品牌同样不容小觑。

在调味酱领域，海天面临着来自老干妈、仲景食品等企业的竞争。

这些竞争对手在各自的细分领域拥有独特的优势，如老干妈在辣椒酱市场的绝对统治地位，仲景食品在香菇酱领域的领先优势，都给海天味业的市场拓展带来了困难。

面对这些数据，程雪肯定也觉察了“不妙之处”。

而上述一季报也显示，海天味业有200多亿的现金，短期借款及一年内到期的流动负债总额仅1亿多。可以说，海天的融资需求并不迫切。

在还没收拾好A股烂摊子的情况下，程雪为什么这么急迫地冲击H股？

答案是：出海。

但上市只是手段之一，程雪把下一个筹码压在了“出海”。

目前，国内调味品市场已进入存量博弈阶段，2024 年行业收入增速仅 3.4%，而海外市场呈现爆发式增长。

东南亚、拉美调味品市场未来五年复合增长率分别达 9.1% 和 7.8%。海天需通过港股上市抢占先机。

这注定是一场激烈的“卡位战”。

PART.03

出海的“背水一战”

此次登陆港股，海天味业意在推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

在招股书中，海天味业明确提出“向外”战略，即应用本地化经营战略，实现优势出海、探索全球。公司还计划将募集资金用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力。

然而，海天味业的海外布局现状却不容乐观。虽然公司产品已远销全球100多个国家与地区，但在海外市场的份额和影响力相对较小。

以2023年为例，在其245.60亿元的营业收入中，食品制造业板块贡献了228.15亿元，而这部分收入全部来自国内市场。

这表明，海天味业在海外市场的销售业绩几乎可以忽略不计，与其全球化战略的野心形成了鲜明的反差。

在国际市场上，海天味业面临着来自全球各地的强劲竞争对手。

比如，日本的龟甲万作为全球酱油之王，拥有悠久的历史和深厚的品牌底蕴。

龟甲万在全球范围内建立了完善的生产和销售网络，其产品以高品质和独特的风味深受消费者喜爱。在欧美市场，龟甲万的市场份额较高，品牌知名度也远高于海天味业。

除了要面对饮食习惯相同的亚洲竞对，海天味业还要去面对来自欧美本地的选手。

招股书援引弗若斯特沙利文报告显示，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为2.14万亿元。其中，联合利华，卡夫亨氏，雀巢和味好美为前四名，分别占据3.3%，3%，2.5%和2.2%的市场份额，海天份额为1.1%。

无论从品牌的历史积淀，还是经销渠道都有不足，海天作为后来者想要从中分杯羹，难度可想而知。

在这样的背景下，海天必须品牌、产品、渠道三管齐下，才能在已经瓜分好的全球调味品市场，抢到自己的一份蛋糕。

在今天的港股上市现场，程雪说“要和时间赛跑，使海天成为为全球用户服务的海天”。

这家400年老字号，怎么利用东方的神秘味道，在国际赛场讲好酱油的故事，我们拭目以待。

（文章来源：花朵财经观察）

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议