来源 | 深蓝财经

来源 | 杨波

6月20日，《人民日报》第19版发表文章《盲卡盲盒哪能“无拘无束”（民生探针）》，文章重点关注盲卡盲盒市场乱象，批评了盲卡盲盒对未成年人的负面影响。

受此消息影响，盘中，概念股泡泡玛特一度大跌6.5%。

该文章指出，近年来盲卡凭借“未知惊喜”的卖点迅速走红，尤其在儿童青少年群体中，部分孩子为追求稀有卡牌不惜单次消费数百元甚至数千元，非理性消费现象严重。相关法律虽然有指导，但缺乏严格身份认证，落实难度大。

其实，该文章更精准的指向是一家正在IPO的公司，这就是卡游有限公司。因为太赚钱，卡游也被媒体称为"小学生收割机"！

《人民日报》文章还援引西南大学国家治理学院副院长张永红的观点——盲卡设计堪称精准捕捉未成年人心理弱点的“商业陷阱”！而且，这些精心设计的“商业陷阱”，正在线上和线下的消费场景中不断蔓延。

因此，卡游IPO一直都备受争议，甚至有人觉得这家公司毫无社会贡献可言。那么，这家疯狂收割小学生钱包的卡游，还能顺利上市吗？

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把未成年人的心理拿捏得死死的

当代小学生，疯狂抽卡

家里有孩子的，一定对这些盲卡不会陌生，比如女生喜欢的小马宝莉盲卡，男生喜欢的奥特曼盲卡。这些盲卡盲盒，单价虽然不高，但孩子哭着闹着反复购买，让家长十分头疼。

2024年7月28日，央视财经以《变味的“卡牌”》为题，专题报道了卡牌盲盒的乱象。报道指出，卡游公司在每个盲盒系列产品里，都设计了普通卡位、中卡位和高卡位，卡位越高越稀缺、抽出来的概率也就越小。

相比成年人，孩子们的好胜心和虚荣心更为强烈，再加上价值判断的幼稚和跟风消费的冲动，使得他们对获得一张稀有卡片有着极其强烈的执念。为了攒齐这些稀有卡，近乎疯狂的花钱，让家长苦不堪言。

另外，那些稀有卡牌，还通过评级机构，不断推高价格，产生流通价值。在卡游公司、评级机构、二手商家的合力推动下，“诱导未成年人不停购买卡包”，“套牢”小消费者。里面的每一个环节都赚得盆满钵满。

文章进一步指出，这些精心设计的“消费陷阱”，让孩子沉迷其中，不仅掏空了孩子的钱包，还影响他们的学业和心理健康！

一些短视频平台还诞生了拆卡直播间。消费者在拆卡和兑奖的双重刺激下不断下单购买卡牌盲盒，越玩越上瘾，有的玩家甚至在网络直播间里直接成箱地购买。这种模式，十分接近“博彩”的玩法了；很多家长也认为，这就是赌博！

很多媒体都对这种卡牌直播间乱象进行了报道，出现较多的字眼依然是——赌博。

很多家长们早已经对盲卡深恶痛绝。在上述央视财经的采访中，就有家长痛斥“孩子半年花费近10万元购卡”，实在太疯狂了。

在黑猫平台，有近6万条关于卡游的消费者投诉，主要是投诉未成年人未经授权大额消费。

比如这条投诉，孩子在未经家长同意情况下，疯狂消费17781.83元购买卡片。

另一个家长也投诉，女儿未经家长同意情况下，在卡游APP任性消费5853.45元。

还有消费投诉，花了5265元买卡，结果没出过任何一张5元10元的品质卡。

这些盲卡盲盒利用“稀有度分级+概率不透明”设计，诱导未成年人反复购买，甚至出现“为抽隐藏款豪掷千金”的非理性消费行为，形成类博彩心理依赖。

在这场“商业陷阱”里，小学生、疯狂、“类赌博”，这几个关键词放在一起，孩子们得到了什么？家长们又得到了什么？

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“类博彩”，1年狂销100亿

正是有了上面诸如“半年花10万买卡”的疯狂消费者，这家卡游公司，简直赚疯了！

招股书显示，卡游2021年至2024年营收分别为22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元；经调整净利润分别为7.95亿元、16.20亿元、9.34亿元和44.66亿元。

这些卡牌产品，除了IP授权费用，具体到制造环节，其实就是“纸”。这些卡牌生产成本仅0.4元，终端售价1.7元。所以，卡牌产品毛利率从2022年的69.9%稳步提升到2024年的71.3%。从盈利能力上看，整个卡游也完全不落后于泡泡玛特。

截止到2024年底，公司的IP矩阵由70个IP组成。公司的绝大部分收入来自于前五大IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对和斗罗大陆动画或（及）火影忍者。其中奥特曼贡献2022年-2023年的大部分收入，2024年小马宝莉、叶罗丽和蛋仔派对贡献2024年的大部分收入增加量。

看到这里，估计不少家长心里又“火”了。你家那个熊孩子，大概率买过这几个IP的卡片！是不是？

其实，卡游之前被监管绊了一次。我们很明显看到，2023年卡游的营业收入相比于2022年是大幅下滑的！

其原因是2023年国家市场监督管理总局印发《盲盒经营行为规范指引（试行）》明确规定，盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。向8周岁及以上未成年人销售盲盒商品，应当依法确认已取得相关监护人的同意。

但是在实际执行层面，部分规定很难做到百分之百落实。例如，作为孩子的家长，小编发现，很多时候小朋友在单独购买卡牌产品时，并未遇到经销商关于年龄的任何询问或限制。但就是类似的监管空白，使得卡游过去一年借助小马宝莉、蛋仔派对等热门IP，实现营收从26.62亿元跃升至上百亿元！

钱，都让卡游收割走了。

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重拳监管呼声高涨，

上市对赌临近，卡游IPO悬了？

其实，天底下没有新鲜事。80后的孩子，都还记得当年小浣熊方便面收集水浒卡的事情，小编当年也干过这件事。不过，始终有几张卡出现频率特别低，比如带有镭射光彩的闪纹卡。长大后，才知道里面全是套路...

正因为早已看透了这一切，暗藏收割的套路，家长们愤怒但又无奈，只能不断投诉，并期待更强烈的监管。

《人民日报》文章援引天津盈科律师事务所律师郭振杰观点，“盲卡本是一种娱乐方式，若缺乏约束，可能演变成‘收割’孩子钱包的工具。特别是通过话术诱导消费、模糊概率、虚构稀缺的行为，已经有违法之嫌。”

同时，文章还指出，应该“完善立法和联合执法”！比如主张家长可主张退款，类比游戏未成年退款机制。加强销售端管理，严格限制向未满8周岁的未成年人销售盲盒产品等。

卡游由李奇斌创立于2011年。2018年获得首个IP授权并推出集换式卡牌系列，从此一发不可收（收拾）。通过一系列资本运作，最终在开曼群岛成立上市主体，李奇斌夫妇通过控股公司持股83.5%的股份。

卡游曾于2024年1月首次递表，但因未满足监管要求于7月失效，2025年4月二次递表。2021年卡游与红杉、腾讯签订对赌协议，需在2026年底前完成上市，否则面临回购压力。截至2024年底，卡游金融负债高达95.36亿元，这些金融负债就是给投资者（即红杉中国、腾讯）的赎回权。一旦触发回购条款，李奇斌压力会非常大。

如今，卡游正面临IPO的关键节点，可以说是与监管赛跑。但是这家公司的商业模式，正面临越来越多的社会质疑，媒体争议。即便卡游公司近些年积极参与社会公益活动，传递正能量，但很多家长仍然觉得这家公司社会贡献较低。

你家孩子玩卡牌吗？你认为这家疯狂收割小学生的卡游，该上市吗？