近期，赣州和美药业股份有限公司（下称“和美药业”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，在长达22年的经营历程中，和美药业累计投入已超11亿元，却至今未能实现任何产品商业化落地，公司长期处于亏损状态，始终未能叩开盈利之门。这意味着其“高投入、零产出”的发展模式仍未通过市场验证。

更为严峻的是，和美药业的资产架构目前已处于一个不健康的状态，截至2024年末，公司的流动资产已明显低于流动负债，短期偿债能力堪忧。同时，近两年和美药业经营活动产生的现金流量净额合计净流出2.3亿元，尽管截至2025年3月末，公司流动资产中现金及现金等价物为10974.1万元，但在每年约1亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的双重压力下，资金链紧张程度不断加剧，如何破解当下困局，已成为和美药业存续发展最总要的考验。

未有产品商业化

和美药业是一家创新驱动的生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物。

截至招股说明书签署日，和美药业已开发七个小分子候选药物，针对具有高度未满足需求的自身免疫和肿瘤疾病，其中四种候选药物处于II期、III期临床试验或NDA阶段，适用于12种适应症。

虽然和美药业拥有着丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2023年-2024年（下称“报告期”），和美药业实现的收入分别为405万元、529.8万元，年内利润分别为-15635.4万元、-12339.3万元，公司持续在亏损，合计亏损了近2.8亿元。需要说明的是，和美药业上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府补助，公司目前无任何产品商业化。

更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是和美药业经营困境的冰山一角。据悉，和美药业于2023年进行了股改，公司相关的财务情况如下：

若不考虑股改对未分配利润的影响，截至2024年末，和美药业的未分配利润将超过-11亿元，这也意味着，和美药业自2002年成立以来，22年的发展，公司不仅依旧未有产品商业化，同时还“烧掉了”11亿元，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致和美药业持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，和美药业的研发开支分别为12325.5万元、9698.7万元，占年内利润绝对值的78.83%、78.6%。这也意味着，和美药业与创新药企业亏损的本质类似，均是“先投入后回报”模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在3-5年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。

资金链承压

在“烧光”11亿元后公司仍屹立不倒，背后与和美药业颇受资本青睐密切相关。据悉，在其22年发展历程中，公司先后完成6轮融资，合计融资额超11亿元，具体情况如下：

值得一提的是，就目前而言，公司面临显著的短期偿债压力与现金困境。截至2023年末、2024年末，和美药业的流动资产分别为5402.5万元、16118.1万元、11543.3万元，流动负债分别为9355.1万元、15672.3万元、14089.1万元，流动资产已明显低于流动负债，短期偿债能力堪忧。

与此同时，报告期内，和美药业经营活动产生的现金流量净额分别为-14129.4万元、-9125.8万元，经营性现金始终净流出。截至2025年3月末，公司流动资产中现金及现金等价物为10974.1万元，但在每年约1亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的背景下，资金链紧张状况进一步加剧，未来资金承压问题不容忽视。

事实上，在和美药业的融资历程中，投资者上海千骥的一系列操作堪称匪夷所思。2021年11月，和美药业进行了A轮融资，上海千骥以0.9元/股的价格入股成为公司的股东。

2022年1月，上海千骥又以天津和美奥康的股权对和美药业进行增资，折合每股7.4元，进一步扩大对和美药业的持股比例。

然而，转折发生在2022年12月至2023年1月，上海千骥以7.39元/股的价格将其持有和美药业的部分股权分别转让给了吉瀚投资、峡德投资、安信国生、泰鲲投资、宜德投资及麟德投资等六家机构，该价格较此前的增资价低了1分钱。

更具戏剧性的是，股权转让同日，和美药业启动D轮增资，上述六家机构及信丰县发以9.17元/股的价格认购新股，同一时间段内每股价格相差24.09%。值得注意的是，六家机构在上海千骥股权转让及和美药业D轮融资中均为参与方，这不禁让人好奇，上海千骥是否在让利？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）