文 | 张佳儒

对于冲刺IPO的企业来说，“前脚分红，后脚募资”向来是市场争议的焦点。这一敏感操作，在这家珠宝企业身上发生了，这是怎么回事？

6月18日，周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)披露了招股章程，全球发售4680.8万股H股，每股24港元，预计募资净额10.24亿港元(人民币9.37亿元)，并于6月26日上市。

早在2019年，周六福就开始在A股申请上市。此前A股版本的招股书中，周六福的拟募资额超14亿元。从A股到港股，周六福执着于上市募资，释放出对资金渴求的信号。

然而，周六福在IPO前以及在审期间的慷慨分红，又似乎意味着企业“不差钱”。这种反差背后，藏着怎样的故事？

5年分红近14亿元，超9成流入李伟柱兄弟口袋

在珠宝行业，周大福、周生生、周大生等“周”姓品牌声名显赫，其命名多源于创始人姓氏，如周至元创立周大福、周芳谱创立周生生、周宗文创立周大生。

周六福品牌也姓“周”，但创始人不姓周。2004年，李伟柱、李伟蓬兄弟在深圳成立了周六福的前身——深圳市周天福珠宝首饰有限公司，2012年，周天福更名为周六福。

周六福这个名字符合国人审美，六同“禄”，福禄双全。不过，因为周六福和行业头部品牌极为相似，虽是年轻的品牌，听起来却有些百年品牌的味道，也曾被指蹭名气、山寨大牌。

而比名称争议更受关注的，是周六福的股权结构与分红策略。

2023年6月披露的招股书显示，李伟柱和李伟蓬合计间接持有94.13%的股份。此后，周六福股权结构有小幅调整。港股招股书显示，李伟柱兄弟持有93.69%的投票权。

招股书未显示投票权与股权比例不一致的特殊安排，因此，李氏兄弟的投票权比例可视为其股权比例。高度集中的股权结构，为企业分红策略埋下伏笔。

2019 年申请 A 股上市前，周六福于2017年至2018 年分红合计 2.31 亿元；2020年首次A 股IPO折戟后，迅速通过3亿元分红议案，2021年再分红1.5 亿元，2023年分红3亿元。

2024年，周六福转战港股，当年两次合计分红6.45亿元，占当年 7.06 亿元年内利润的91%，近乎等同于2023年6.60亿元的利润。2025 年3月，公司再度宣派股息（分红）1.97亿元。

综合来看，2020年至2024年，周六福五年间累计分红达13.95 亿元。2024 年的分红行为更被市场贴上“清仓式分红”标签。

在A股市场上，“前脚分红，后脚募资”以及“上市前突击分红”受到监管重点关注。

新“国九条”将上市前突击“清仓式”分红纳入发行上市负面清单，沪深交易所也初步制定了突击“清仓式”分红的具体标准。

2024年5月，证监会发布《监管规则适用指引——发行类第10号》，明确提出，发行人可以在招股说明书附件“（七）与投资者保护相关的承诺”中披露在审期间不进行现金分红的相关承诺。

周六福从A股转战港股，避开了相关限制，近几年的大额分红也未影响其港股上市进程。

如今，周六福港股上市在即，预计募资净额10.24亿港元(人民币9.37亿元)。至于募资用途，周六福计划将50%用于扩大和加强销售网络。

这一决策与公司业绩增长逻辑紧密相关，尤其在2024 年，周六福以加盟模式为主导的市场拓展正面临严峻挑战。

加盟模式支撑半壁江山，2024年加盟店关了674家

从营收结构看，加盟模式是周六福业绩的核心来源。周六福在招股书中表示，未来的增长取决于能否成功扩大门店网络，留住、维护和吸引加盟商，并有效管理公司的增长。

周六福向加盟商销售产品，并收取加盟服务费及产品入网费。在2016年至2018年，周六福来自加盟模式的收入占比曾在80%以上。

近几年，周六福线上销售不断增长，加盟模式收入占比下滑，但依然起着支柱作用。

招股书显示，2022年至2024年，周六福营收分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，来自加盟模式的收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元，分别占总营收的52.9%、55.4%、50.5%。

2024年，周六福加盟模式遭遇 “增长瓶颈”，收入增速从2023年的73.86%下降至1.3%，与之同样趋势的是，周六福 2024 年营收增速从 2023 年的66.03%降至11.04%。这一变化的背后，是其加盟店总数的减少。

根据招股书，2024年末，周六福合计4129家门店，其中91家自营门店，加盟店4038家，占比97.8%。

2024年，周六福新开424家，关了674家，净减少250家，打破了2022年以来的增长态势。

新开门店的业绩贡献向来是关键变量。周六福首次申请A股上市时，证监会指出，周六福主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于公司的平均门店销售额。

周六福解释，对于新开设门店，其在开店当年需进行首次铺货，故店均销售额相对较高。

对于2024年新开店数量减少，周六福表示，2024年，黄金价格急速飙升,终端消费者在作出购买决定时更为谨慎,导致对黄金产品的需求暂时减少,从而减少加盟商选择开设新加盟店。

而加盟店的关闭，则涉及多个因素，包括加盟商自愿终止合作、未能续签租赁协议、未达到门店管理要求。

周六福曾表示，加盟商的成长和繁荣是公司品牌扩张和市场竞争力增强的关键驱动力。

加盟商的成长和繁荣，经营情况无疑是重要衡量指标。对于加盟店的经营情况细节，周六福招股书中未作披露。

值得注意的是，周六福披露了自营门店的经营情况，2024年，周六福自营门店新开23家，闭店27家，门店总数从95家减少至91家。91家门店中亏损37家，亏损率高达40%，各亏损门店亏损金额为1163.9万元。

当占据营收半壁江山的加盟业务增长乏力，且自营体系亏损率较高，周六福的业绩基本盘正面临双重考验。

历经多年的IPO征程，周六福即将在港股完成上市，但摆在面前的挑战依然艰巨。未来，周六福如何借助上市完善品牌、稳健拓展加盟店，将是其突破困境、立足市场的关键。

对于周六福上市后业绩和资本市场表现，尺度商业将保持关注。