当地时间2025年3月19日，远在中东的土耳其金融市场发生巨震，基准估值暴跌触发熔断；里拉兑美元汇率较前一日收盘价暴跌10%，创下历史新低，和四年前相比缩水超过80%。与此同时，首都伊斯坦布尔中心的银行外排起长队，当地民众试图将毕生积蓄兑换为美元，躲避这骤然降临的金融灾难。

可能生在中国的人们很难想象，毕生积蓄逐渐沦为废纸是什么样的感觉；但在过去几年，这却是时常发生在很多新兴经济体的沉痛现实。由于种种原因，这些国家无力维持稳定的法定货币，经不起突发事件的波动，很容易成为牺牲品。

就在里拉暴跌当天，Binance平台上的加密货币交易量激增，BTC/TRY（里拉）交易量达到93个BTC，为至少一年以来的最高水平；而USDT、USDC等稳定币的交易额占比同样大幅度上升；此外，当天土耳其跨境交易平台使用稳定币结算的比例也创下新高。

经济学家罗伯特·蒙代尔和马库斯·弗莱明在上个世纪60年代就提出了货币的经典的不可能三角：货币政策独立性、汇率稳定性和资本自由流通。想要追求其中之二，必然牺牲其中之一。但稳定币的出现，或许打破了这一三元悖论：

由公司发行加密货币，链上运行实现比传统渠道更快更便宜的转账结算，强化资本自由流动；美元、欧元和人民币等相对发达经济体的货币作为底层资产提供汇率稳定性。

当然，相对之下，只有目前有完善监管法律的中国香港、美国和欧洲，才有资格作为货币的发行方，实现有效的监管；而对于其他新兴经济体来说，使用稳定币必然会丧失一定的货币独立性，但同时也免于遭受货币波动带来的劫难。

在我们看来，这就是对于中美欧这样的大经济体来说，在稳定币这一领域布局的意义：在结算和流通层面更高效、更安全的稳定币，必然会被纳入金融话语权争夺之中，成为下一个全球金融体系的重要组成部分。

宏大叙事的部分到此为止，接下来从基础的稳定币情况讲起。

01 群雄逐风口

近期占据所有人目光的稳定币公司，毫无疑问是Circle（NYSE:CRCL）。

自6月5日登陆纽交所以来，“稳定币第一股”Circle股价在短短十余天内累计涨幅超过惊人的675%，从每股31美元的发行价一路飙升至240美元。毫无疑问，市场受到美国《天才法案》获得压倒性多数通过的消息刺激，对这只股的热情非常高，他们的上市时机刚好踩在风口上。

当然，在风口之外，这家公司的基本面表现也足够亮眼。

今年一季度，公司营收达到5.78亿美元，同比增长58.5%，净利润为6480万美元，而前一年为4860万美元，增长33.2%。营收和利润均呈现强劲增长势头。Circle旗下USDC（美元稳定币）交易量激增，第一季度处理量约为6万亿美元，自推出以来处理量超过25万亿美元。

要知道，2018年是USDC推出的第一个年份，今年第一季度处理量就能达到7年来的近25%，足见稳定币的超高成长性。

仔细拆解公司招股书可以发现，其收入来源主要是在各平台发行和持有USDC所产生的USDC储备收益，说白了就是各种利息；而他们主要的支出是产品分销和交易成本，Circle在2024年的总收入为16.6亿美元，却向稳定币分销平台Coinbase支付了9.079亿美元，超过其总收入的一半。

值得一提的是，Circle并不是全球最大的稳定币发行方，USDC只不过是第二大稳定币，市场占有率只有24%；最大的稳定币是由Tether发行的USDT，发行量是USDC的两倍多，占据了约60%的市场份额，市值则为1555亿美元。从这个角度看，随着Circle的发行规模和交易量不断扩大，很有可能在和Coinbase等平台的合作中展现更强的议价能力，从而提升利润水平。

当然，USDC100%锚定美元和美债，就让公司的收入与利率有着非常敏感的负相关性。根据国外的机构测算，联邦基金利率如果降低2个百分点，其收入增速有可能会下降60个百分点；以当前4.2%的联邦基金利率计算，如果降至2%，公司收入增速很有可能由正转负。

可以说，在目前的监管框架之下，无论是Circle这样已经上市的，还是那些没有上市、甚至还在筹备发行稳定币的公司，都必须要将稳定币与法定货币挂钩，因此，他们的收入结构和盈利模式不会有太大区别。对于即将到来的低利率时代，都存在很大的增收和盈利压力。

比如京东最近高调宣布自己取得稳定币牌照，但其股价并没有什么起色，甚至一直在阴跌，大概率是因为投资者看到港币利率一直在下降，偏离美元的高利率。

而稳定币的发行需要大量的应用场景支撑形成网络效应，进而形成一个可以使用稳定币支付和结算的生态圈,那中国公司发行以人民币和港币为锚的稳定币是大概率事件。因此，在美国能够靠利息盈利的稳定币商业模式，在中国香港未必会奏效。

当然，也有人认为在鲍威尔的任内，利率不会快速下行，风险是可控的。整体来看，监管带来的利好势头，盖过了利率下行带来的不利预期，再加上公司业绩的确定性、稳定币加速扩张等等因素，未来依然有乘势上升的空间。此外，稳定币还会带来一些行业变量，需要注意。

包括Paypal、桑坦德银行和德意志银行在内的金融巨头最近都在探索或已经进入这一领域，而Visa和Stripe等其他公司则对其现有基础设施进行了调整，以适应稳定币；另据外媒报道，亚马逊和沃尔玛等美国大型跨国公司近期已在讨论发行自己的稳定币。

如今，中国的京东、蚂蚁和小米等互联网巨头，都已经开始在香港探索发布自己的稳定币，并寻求快速拓展稳定币应用。可以说，中美企业都已经在这个未来赛道蓄势待发，用自己对稳定币的理解和定义影响全球。

02 稳定币也有风险

从最近大热股Circle的招股书中可以看出，稳定币的技术优势相当明确，直指传统支付体系的核心。

稳定币具有高流动性，可以兑换为基础法定货币。这些数字货币可以在区块链和传统货币之间提供关键的桥梁。与传统金融不同，稳定币可以轻松地从一个账户转移到另一个账户，这使得许多支付公司将稳定币用于日常交易、汇款和交易目的。

简单说，当你使用稳定币，就能以极低的费率实现实时到账的支出和收入，特别是在一些国际支付场景中，算上资金的时间价值，相比传统渠道节约资金成本高达70%；同时，由于区块链本身的性质，稳定币可以具备相当高的透明度，足够满足合规性和监管要求，相对加密货币来说，风险更低。

也是因此，无论美国还是中国香港，都在推动稳定币应用的立法工作，针对稳定币之前出现过的问题加强监管，并取得了进展。

美国方面，出台《天才法案》并获得国会多数支持，明确要求支付稳定币需以1:1的比例锚定美元或美债，仅限用于支付和结算，严禁生息功能；中国香港出台的《稳定币条例草案》，要求稳定币锚定一种或多种法币维持价值，同样对其高流动性有严格规定，并纳入现有的反洗钱监管框架。

整体来说，中美双方出台的条例只有细节差别，大的监管框架区别不大；对于稳定币的定位并非“区块链存款”，而是“区块链现金”；它的应用场景相对数字货币更加精确，就是用于支付和结算。

从以上事实可以看出稳定币受到重视和追捧的原因：他们既可以像比特币那样便捷、高效地流通，又避免像比特币这样价格受供需关系影响过重，时不时来个大跳水刺激神经。

这种既要又要的想法催生了稳定币，那稳定币能否担此重任呢？可以，但还需要进步。

从相对小额的支付场景看，稳定币的流行已经是板上钉钉，超过传统银行支付只是时间问题而已。如今，稳定币市场规模仅相当于美国M2货币供应量和外汇交易总额的1%，但有望增长至美国货币供应量和外汇交易的10%；这意味着整体市场规模可能从目前的水平增长十倍，对任何参与进来的公司都是巨大的机遇。

但是，同样有一些潜在的不利因素。

首先就是监管。现如今，对于稳定币监管的法规，中国香港、美国和欧盟均有出台，尽管监管目标、框架等均相同，彼此之间依然有一些参差。这些参差在目前稳定币的体量下，很难呈现出多少缺点；可一旦规模逐渐变大，就容易造成金融风险，危及稳定币的“稳定”。

其次，在大额支付和结算上，尚未有成熟的稳定币机制。由于目前稳定币本身的发行和应用进度推进过快，传统大行的跟进速度较慢；而且，像摩根大通这样的银行，每天能够处理10万亿美元的交易，对于稳定币来说，这还是一个难以企及的天文数字。

最后，稳定币也并非没有对手，数字货币化的存款其实已经在多个层面跟稳定币进行竞争。目前，有一些银行开始发行存款的加密货币凭证，代表对这部分存款的提取权，也就是运行在区块链上的银行账户余额。

这种代币有着和稳定币一样的优点，同样是7*24小时可用、实时且低成本结算等等，同时保留了传统现金的法律和会计特征，它可以比稳定币更加便捷地集成到企业中，特别是那些制造类的实体经济企业。

总体来说，稳定币是一个朝阳无限好的金融科技应用，而它率先爆发的场景毫无疑问将是支付，特别是那些中小额的、跨境的支付上。

03 结语

从目前的监管形势看，稳定币即将对货币和金融领域造成重大冲击，其潜在影响范围非常广大，甚至可能波及整个支付市场，就算以非常保守的思路估计，到2030年规模起码也会超过两万亿美元，是一个五年十倍的市场。

在市场扩展的过程中，不仅是如今已经上市的Circle，还会有很多公司会受益于这个过程；同时，在稳定币的商业链条中，发行方和分销方目前不太合理的利益分配也会得到改善，相比之下，真正重要的是如何在推行稳定币的过程中，减少金融欺诈、洗钱等不法行为，让稳定币真正“稳定”下去。

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