导读：虽然这批突击获得的发明专利对其主营业务的赋能有多少含金量，其能否获得北交所对其创新能力认可，尚不得而知，但这也至少能让菊乐股份更有底气在之后的审核中向北交所描述和证明自己的上市合规性。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟 睿@北京

A股上市申报的大门在“严控”一年多之后，日前正迎来“常态化”。

仅2025年6月中旬以来，至今短短不到半个月时间中，沪深两市和北交所便一共受理了38家企业的拟上市申请，远超去年同期。其中，仅在北交所待上市审核的队伍中，就新增受理企业上市申请达到了23家。

这或仅仅只是A股上市路径“回暖”的开始，更多的“储备”企业也在快马加鞭加紧其资本化的筹谋。

据叩叩财经粗略统计，截至2025年6月23日，至少已有50余家企业的上市辅导流程也进入了最后的验收阶段，距离上市申报仅一步之遥，其中不乏曾多次试图闯关A股IPO的老面孔。

四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐股份”）就是其中之一。

据四川证监局披露的公开发行辅导公示信息显示，在十天前的2025年6月13日，中信建投已向监管层递交了关于菊乐股份向不特定合格投资者公开发行股票并在北京交易所上市辅导工作的完成报告，由此正式进入上市辅导的验收阶段。

如果不出意外，菊乐股份很可能将在近期收到来自监管层的上市辅导的验收工作完成函。

如此这般之后，菊乐股份正式启动闯关北交所就“只欠东风”了。

这已经是这家主营含乳饮料及乳制品研发、生产和销售的企业近六年多时间来第四次向A股上市吹响冲锋号了。

说菊乐股份是A股IPO上市的“困难户”，一点也不为过。

早在2017年12月，菊乐股份在一家投行业务并不出众的中小券商——华安证券的保荐下就首度向证监会递交了其深交所上市的申请。

但当年业绩并不突出的菊乐股份，在2018年初那波汹涌的上市申请撤回大潮中，其也被波及。

菊乐股份首次IPO闯关仅仅三个多月时间就以失败告终。

在经历了2017年后业绩低谷的菊乐股份，经过一年多时间的蛰伏，2019年8月，再次重返上市赛道，继续向深交所IPO吹响了冲锋号。

这一次，虽然业绩上有所突破，但菊乐股份却忽略了其在信息披露和内控管理制度上的缺失，这也致使其不但未能等来梦寐以求的上市结果，反而遭到了证监会对其出具警示函的行政监管措施。

2020年6月，纵然坚持着完成了证监会对其该次IPO的问询回复并更新了招股书等申报材料，不过也终究未能走到最后——不久之后，菊乐股份的第二次A股闯关之旅便黯然落幕。

在吸取前两次上市带来的血淋淋的惨痛教训后，菊乐股份或许意识到一家专业能力强大的中介机构对IPO顺利推进的加成效应，2022年7月，菊乐股份将保荐人换成了国内市场中唯一能与中信证券争夺“投行之王”桂冠的中信建投后，又开启了其近年来第三次IPO的攻坚之战。

2023年3月，随着主板全面注册制改革的落地，菊乐股份也和上百家核准制下的“存量”企业平移过渡至深交所继续接受审核。

但万万没想到的是，一条“主板红绿灯行业审核标准”的“业内共识”，让菊乐股份深市主板上市的美梦再次破碎，即便此时的菊乐股份，早已经从2017年首次走上申报上市之路时的年利润仅仅不到2000万成长为了一家利润规模已然破2亿的企业。

2024年6月3日，原本正在深交所主板待审队伍中排队的菊乐股份突然主动撤回了其IPO申报材料并终止上市的审核推进。

在屡屡尝试深交所IPO皆败后，菊乐股份和部分沪深两市的上市受挫者一样，将上市的希望“退而求其次”地寄予了“审核门槛较低”且“包容性更强”的北交所。

2024年6月21日，距离菊乐股份第三次冲刺深交所IPO铩羽仅仅半个月之后，其名字便出现在了申报新三板挂牌交易企业的名单中。

众所周知，挂牌新三板，是在尚未开通直接上市机制的北交所申报上市的必要前置条件。

彼时菊乐股份放弃主板IPO转投新三板的怀抱，意在剑指北交所之心就昭然若揭。

在仅仅只用了半个月时间便完成了从主板IPO到新三板挂牌申报“换挡”的全过程，菊乐股份新一轮上市的推进还在继续加速。

2024年8月27日，全国股转公司才刚刚正式核准其新三板的挂牌申请同意其公开转让并在全国股转系统交易，又仅仅用了半个多月时间，2024年9月11日，菊乐股份迅速与中信建投再一次签署了相关协议，由此拉开了此次北交所上市的前期辅导工作大幕。

前几次IPO的失利，虽有诸多遗憾，但也为菊乐股份如今北交所上市留下了宝贵的经验和教训。

在同期备案上市辅导的大多家企业至今仍还在继续其合规工作之时，菊乐股份此次北交所上市仅仅经过了三期辅导工作后，就已顺利地进入了验收环节。

从此前意欲申报深市主板上市，到如今决计蛰伏于北交所，仅就经营状况来看，菊乐股份是有足够的实力来实现这次其期盼已久的上市计划的。

据菊乐股份此前公布的最新财务数据显示，在过去的一年中，其营收约为16.41亿，同比增长5.06%，但对应的扣非净利润却大增21.35%，让其一举突破2亿规模达到了2.26亿元，当期的加权平均净资产收益率也高达22.32%，远远超过北交所上市所要求的“最近一年净利润不低于2500万，且加权平均净资产收益率平均不低于 8%”的指标。

“菊乐股份经营数据较为出色，但在北交所上市所需的创新性评价指标上却有所缺失，这也是近一年来在其上市辅导过程中，集中突击解决的问题。”一位接近于菊乐股份的知情人士告诉叩叩财经。

在2024年11月29日，同样主营乳制品研发、生产和销售的广西百菲乳业股份有限公司（下称“百菲乳业”）曾先菊乐股份一步向北交所递交上市申请，但不到一个月之后，2024年12月13日，百菲乳业便主动宣布撤回上市材料终止其在北交所的上市计划。

据叩叩财经获悉，百菲乳业北交所上市计划临时变更的背后，就正是与北交所彼时刚刚明确不久的创新性评价指标的“新政”有关。

有了百菲乳业的前车之鉴，菊乐股份迅速“查缺补漏”，对“创新性”指标的认定进行了“突击”式的“突破”，不过这是否能够获得北交所的认可，还需一观后效。

1）发明专利“敏感期”内批量落地

如果没有2024年10月北交所出台的创新性量化指标规定，菊乐股份此次北交所上市的成功将是更有把握的。

2024年3月中旬，证监会在《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》（简称《意见》）中明确提出，“交易所应当坚守板块定位，严格执行审核标准，对申报项目依法作出明确判断”。

于是乎，在几个月后的2024年10月中旬，北交所发布发行上市审核动态创新性评价专刊，以落实《意见》相关要求。

“申报在北交所发行上市的，发行人报告期内应当具备基本的创新投入或产出，充分披露其创新特征，结合客观依据论证是否通过技术创新、产品创新、模式创新及转型升级等创新方式，增强核心竞争力，促进业绩增长，提升抗风险能力”，北交所在上述公布的创新性评价专刊中指出。

何谓合格的拟北交所上市的创新型企业，北交所也给出了三大创新性量化指标。

北交所规定，发行人申报在北交所发行上市的，原则上应当满足以下基本要求之一：

一是通过持续开展研发投入，维持创新能力和竞争优势。

主要表现为资金、人力等资源投入，具体如：研发强度较高，最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上；或者研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在 1000 万元以上；或者研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500 万元以上。

此外，企业在研发人力资源方面应有相应体现，具体来看，最近一年研发人员占员工总数的比例不低于10%，或者研发人员不少于 10 人。

二是通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务。具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上或软件著作权 50项以上。

三是积极参与标准研究制定并形成一定成果，通常参与制定过2 项以上国际标准、国家标准或行业标准。

在上述创新性评价指标落地之时，此刻已经进入北交所上市辅导流程的菊乐股份，便似乎并不太完全满足相关要求了。

研发投入，一直是菊乐股份的短板。

在2022年至2024年的“最近三年”中，菊乐股份用于研发的费用仅分别为630万、474.1万和514.9万，占当期营收比重也仅分别为0.42%、0.30%和0.31%。

这显然难以满足北交所创新性量化指标中的“研发强度较高”的标准。

据早前菊乐股份申报深交所上市的相关材料显示，其似乎也并未参与国际标准、国家标准或行业标准的制定。

那么，菊乐股份要想满足北交所上市所需的“创新性量化”指标，便只有寄希望于“通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务”的相关量化——至少拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上。

在2024年10月之前，菊乐股份也的确也算是拥有“Ⅰ类知识产权 3 项以上”，此时的它，共拥有5项发明专利。

但细究起来，这5项发明专利却难以显示菊乐股份具备北交所上市所需的足够的“创新”能力。

在落款日期为2024年7月22日的菊乐股份新三板公开转让说明书中，其明确承认，截止到相关文件签署日，其共有发明专利5项，但这五项发明专利全部都非由其原始取得，皆来自于其大股东菊乐集团的继受。

更需要指出的是，这五项发明专利皆都是在2016年及此前取得——其中四项为2016年8月17日和8月24日获得，甚至还有一项专利的授权日为2006年8月9日。

也即是说，此时的菊乐股份，不仅没有一项原始取得的发明专利，且8年时间里再没有新增一项发明专利。

北交所上市的创新性评价落地后，如何满足相关上市要求，自然成为了菊乐股份考虑的头等大事。

事实上，据叩叩财经获悉，在过去的几年中，菊乐股份并非没有试图申请发明专利。

在2016年至2018年间，菊乐股份曾先后向相关部门申报发明专利多达十余项，其中包括如“一种褐色搅拌型酸奶及生产工艺”、“一种长保质期含膳食纤维的紫薯发酵乳品及制备方法”等等，但最终几乎皆被驳回，无一例成功获得专利授权。

在2018年6月22日，菊乐股份申报“含膳食纤维及益生菌的复合黑色谷物发酵乳品及制备方法”发明专利被驳回后，直到2024年9月，其便再也未申请发明专利了。

2024年10月前后，为了冲刺北交所上市，许久未有发明专利申报的菊乐股份，这一次“拼”了。

“从2024年9月下旬开始到2024年年底，菊乐股份又再次密集地向相关部门提交了十份发明专利的申请，幸运的是，其中6项已获得通过。”上述知情人士向叩叩财经透露。

虽然这批突击获得的发明专利对其主营业务的赋能有多少含金量，其能否获得北交所对其创新能力认可，尚不得而知，但这也至少能让菊乐股份更有底气在之后的审核中向北交所描述和证明自己的上市合规性。

2）北交所上市申报在望

“如果一切顺利，按照目前计划，在2025年中报披露前后，菊乐股份就将迎来其正式申报北交所上市的时间窗口。”上述知情人士坦言。

近年来，菊乐股份的业绩实属可圈可点，如果不是其所在的行业被主板IPO所争议，其或早已挂牌深交所上市。

据早前菊乐股份申报新三板挂牌时公布的相关经营数据显示，在2021年至2023年中，实现营业收入分别为14.2亿、14.7亿、15.62亿，对应的扣非净利润为1.45亿、1.58亿和1.87亿，平均净资产收益率也分别达到了28.66%、24.74%和23.30%，其无论营收还是利润，皆实现了持续增长。

2024年，营收和业绩的增长还在继续。

在最近一年即2024年净利润已过2亿的基础上，若能继续保持业绩规模，菊乐股份如果在公司治理、内控合规以及创新性指标获得认可的前提下，要完成北交所上市，应并不难。

但对于菊乐股份真正的挑战，或是在实现上市的目标后，如何利用好募集资金进一步助力企业发展，在企业规模化进一步扩大后，如何继续保持良好的经营态势和完善的企业管理治理架构。

李子园A股上市后的种种表现，也不得不让人为菊乐股份资本化的未来担忧。

和菊乐股份一样，李子园也是国内知名的区域性含乳饮料品牌。

无论是在前几次向证监会或深交所提交的IPO上市申请材料还是在最近公布的新三板公开转让说明书中，李子园都被菊乐股份视为同类可比企业和竞争对手。

菊乐股份称，结合品牌属地、经营规模、市场覆盖面等因素，可以将含乳饮料企业分为国外品牌企业、全国性品牌企业和区域性品牌企业，其自身与李子园便是区域性品牌的代表。

公开资料显示，李子园成立于1994 年，长期深耕中性含乳饮料行业，目前在该细分行业内市场份额排名第一。

李子园主要营收来自于华东市场，在江浙一带颇负盛名。

菊乐股份则表示自1996年推出的“酸乐奶”含乳饮料产品畅销至今，历经二十余年稳健发展，自己也成为西南地区最大的知名乳制品生产及销售企业之一。

根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院发布的《2022年中国含乳饮料行业概览》数据显示，2021 年度，菊乐股份在中国含乳饮料市场的份额为 0.59%，排名第九，而李子园以1.15%的市场份额排名第五。

李子园是在2021年初率先一步完成了在沪市主板的IPO。

但李子园上市后，不仅并未迎来其曾期许中的全国化步伐的拓展，同样也没有创造出新的辉煌，相反，三年来，原地踏步的业绩，在投资者对其丧失信心的同时，也让它感到前所未有的焦灼。

据李子园刚刚发布的2024年年报数据显示，其当期营业微增0.22%录得14.15亿，而归母净利润则同比下滑5.55%，约为2.24亿。

在过去实现上市的三年中，李子园的业绩并未因其资本化而更上一层楼，其经营态势呈现的更多却是“原地踏步”的“无力感”。

早在2021年时，李子园上市首年其营业收入便达到了14.7亿，归母净利润也超过了2.62亿。

但几年过去了，李子园的年营收规模依旧还在14亿左右徘徊，如2022年其营收一度下滑至14.04亿，2023年中稍有改善，不过也仅小幅增长至了14.12亿。同样，净利润规模也长期在2.2亿至2.3亿中浮动。

综合李子园2021年至2024年的财务数据，即可见，在李子园完成IPO后，其营收与利润的复合增长率皆呈现负增长的趋势。

与李子园一道，被菊乐股份视为同行业可比企业的主要竞争对手的均瑶健康，在完成上市后便旋即面临着净利润大幅下滑的困境，至今仍未得见改善的征兆。

均瑶健康也是一家被菊乐股份划分为区域性含乳饮料品牌的企业。

在2019年至2021年的市场份额排名中，均瑶健康也优于菊乐股份。

均瑶健康是在2020年8月完成上交所主板上市的。

2020年，头顶“常温乳酸菌第一股”的均瑶健康在上市当年便遭遇营收、利润“双降”。据其2020年财务数据显示，当年实现营业总收入8.52亿元，同比下降了31.62%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比下降了27.60%。

时间来到2021年，均瑶健康的营收虽较此前有了些许改善，但同期公司净利润却下跌至1.47亿元，同比下降了31.26%。2022年，公司净利润进一步缩减至7663.13万元，同比降幅扩大至47.87%。至2023年，均瑶健康的净利润已缩水至5757.59万元，同比下降24.97%。

2024年，均瑶健康业绩继续迎来营收和利润的双降——营业收入仅录得14.58亿元，同比下滑10.77%；而净利润则出现了其上市以来的首度亏损，如扣非净利润亏损额高达5800余万，同比下滑287.6%。

前车之鉴，后事之师。

菊乐股份在多次闯关IPO皆败后，能否靠北交所上市重振旗鼓？若在实现登陆A股市场后，其是否能摆脱李子园、均瑶健康等同类可比企业在国内资本市场中给投资者留下的负面印象，摆脱“上市即巅峰”的“魔咒”？

答案正在一步一步揭晓。

（完）