近期，香港很可能会重新下场干预汇率，并引发港币利率上升。

最近一个月，香港金融市场可谓是暗流涌动。

首先，香港最重要的利率——1月Hibor，短短一个月时间从4%跌破了1%，目前仅为0.5%。这个过程相当于金融市场自发降息了3.5%。时间之短、幅度之大，让人意外。

其次，美元兑港币汇率也出现了异动。港币短短1个多月时间就从强方兑换保证7.75贬值到了弱方兑换保证7.85——这种情况还是第一次出现。

正所谓事出反常必有妖，香港金融市场到底遇到了什么麻烦，又为什么港币利率和汇率齐刷刷往下跌呢？

这一切的根源都与联系汇率制有莫大的关系。

今年4月底，因为川总搞贸易对抗，加之市场对美国财政的担忧，资金纷纷从美国市场逃离涌入香港，导致港币、新台币等亚洲新兴市场的汇率大幅上涨，其中美元兑港币很快就突破了7.75的强方兑换保证位置。

然而，由于香港搞的是联系汇率制，他必须将港币汇率维持在7.75—7.85区间，所以香港金管局看到港币升值太快触及目标位就不得不入场干预。

于是，3天时间香港金管局就买入了167亿美元，向市场投放了1294亿港币，导致银行总结余从446亿港币瞬间飙升到1740亿港币，增幅近4倍。

水多面少，瞬间导致香港隔夜Hibor利率从4.5%骤降至0.4%，并持续导致港币其他期限的Hibor利率持续往下跌。

利率下跌，传导至汇率市场则又加速了套息交易的产生，即短期借入港币换成美元，并投资美元资产获取收益。这个过程无形中又推升了港元贬值。

所以，香港金融市场这两个月异常波动的导火索可以说是国际资本对美元信心的减弱驱使大量资本流向香港所致，而国内资金在deepseek和低收益的影响下大量资金南下流入香港，也起到了推波助澜的作用。

然而由于联系汇率制的存在，大量资本流入香港，香港金管局却又不得不放水保汇率，最终导致香港资本过热和港币便宜的矛盾局面。

如今美元兑港币再度触及弱方兑换保证7.85，香港金管局又将不得不在保汇率和保香港经济之间做出选择。

保汇率是承诺，保经济是本分。

笔者认为，接下来金管局将会有新的大动作，以确保在保汇率和保经济之间拿出一个新的平衡方案。这个方案，既不能让港币利率太低进一步让港币贬值，又不能让港币利率太高抑制香港当前的经济热度。

目前看，香港接下来有三个选择：

其一，短期以保汇率为第一目标，香港金管局回笼港币，适当地抬高港币利率；

其二，扩大7.75—7.85双向兑换保证的空间，空间变大可以减少对汇率保护的考虑，把更多时间聚焦香港经济自身；

其三，脱钩兑美元的联系汇率制，改为兑人民币或者一篮子货币等。

以上三个选择，第一个必然会发生，第二个和第三个则需要时间和时机。

对于第一种情况，市场预计，若港币触及7.85弱方保证，金管局将买入港币、卖出美元，从市场抽水700—1000亿港币，届时让Hibor利率回升至2%上方，让汇率稳定在7.82的水平。

对于第二种和第三种，最近投行机构讨论的激烈，前几天彭博社一篇《港元波动引发关于汇率挂钩可能如何转变的讨论》的文章给出了第二种和第三种方案。

第二种方案好处很直接也容易操作，但坏处是兑换保证空间扩大一次会不会有下一次、下下一次，从而削弱人们对金管局维护联系汇率制的信心。

第三种方案则是从根本上换套玩法从根本上解决保汇率和保经济的问题，比如跟我们经贸关系更密切的人民币挂钩。然而，这种方式被金管局多次否决，因为美元全球流动性仍然最强。

综合以上，笔者认为接下来金管局大概率会先卖出美元回笼港币把Hibor利率抬一抬以捍卫联系汇率制。至于第二种方式估计还要等到第一种方案没有解决问题，反而让问题复杂化（汇率和经济都没有保护好）之后才会正式走进人们的视野。

那么，假如香港金管局真的收水抬高Hibor利率的话，会对我们的投资产生什么影响？

首先是汇率。

无论金管局打算收多少水，其目标都是把港币汇率打上去，脱离7.85的强方兑换保证，所以美元兑港币7.85以上都是短期将美元换成港币不错的时机。

其次是国内跟香港金融市场的收益率差会再次扩大。

站在国内来说，如何在低利率的环境下，确保本金安全的同时将手里的资金收益最大化中长期无外乎两个：

其一，觉着国内1.7%的收益率还行，并且坚信利率还会下降，则配置长期国债，吃票息+资本利得的机会；

其二，趁着香港等外围高利率高收益，长期布局静待花开。

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