文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

河北世昌汽车部件股份有限公司（简称：世昌股份）拟在北交所上市，保荐机构为东北证券。本次公开发行前，公司的股份总数为4,226.60万股，本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过1,570.00万股普通股股票（未考虑超额配售选择权），发行后公众股东持股占发行后公司总股本的比例不低于25%。

公司拟投入募集资金1.71亿元，用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）和补充流动资金项目。权衡财经iqhcj注意到，报告期各期末，公司资产负债率分别为69.71%、62.87%、50.31%，处于较高水平且高于可比同行均值37.41%、38.04%和40.25%。

世昌股份父子合计持股77.06%，分红后募资补流；高压塑料燃油箱收入较为集中，汽车电动化造成燃油箱需求下降；前五大客户占比超9成，第一大客户吉利汽车占比超5成；应收账款攀升，存货走高，前五大供应商占比过半。

父子合计持股77.06%，分红后募资补流

截至招股说明书签署日，高士昌直接持有世昌股份2,040万股股份，占公司总股本的比例为48.27%，为公司控股股东。高士昌、高永强合计直接持有公司2,840万股股份，占公司总股本的比例为67.20%。梁卫华（为高士昌之女婿）、高胤绰（为高士昌之子）、合兴合伙（高永强为其执行事务合伙人）为高士昌、高永强的一致行动人，分别直接持有公司180万股、180万股、56.60万股股份，合计为416.60万股，占公司总股本的比例为9.86%。

同时，根据高士昌、高永强与上述一致行动人签署的《一致行动协议》，对世昌股份经营发展的重大事项如达不成一致意见的，上述一致行动人应当以高士昌、高永强的一致意见为最终意见。因此，高士昌、高永强合计控制公司77.06%的表决权，且高士昌、高永强系父子关系，高士昌担任公司董事长，高永强担任公司董事、副总经理、董事会秘书，能够对公司股东大会的决策以及公司实际经营管理产生重大影响，为公司共同实际控制人。

股东高胤绰系高士昌之子，持股比例为4.26%，曾在公司任市场专员（2024年7月末离职），不属于董事、高级管理人员，不参与公司经营决策；股东梁卫华系高士昌女婿，持股比例为4.26%，担任公司董事、副总经理，不属于实际控制人的配偶和直系亲属，负责日常销售执行、管理工作，公司重要的经营决策根据相应审批权限由总经理、董事长、董事会、股东大会作出。因此公司不认定高胤绰、梁卫华为共同实际控制人。

值得注意的是，股改前，根据世昌有限于2021年7月20日召开的股东会，世昌有限以截止2021年6月30日的累计未分配利润进行利润分配，向全体股东合计派发现金股利3,000万元，上述利润分配于2022年完成。

2022年和2023年世昌股份现金分红金额分别为596.31万元和1267.8万元。2021年-2023年合计分红金额分别为4864.11万元。此次募集资金中，拟使用4000万元用于补充流动资金，先突击大额分红，再募资补流，世昌股份对于投资者的厚爱或令人难以理解。

高压塑料燃油箱收入较为集中，汽车电动化造成燃油箱需求下降

世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。2022年-2024年，公司实现营业收入分别为2.815亿元、4.061亿元和5.149亿元，各期净利润分别为1777.8万元、5198.43万元和6994.93万元。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3,252.73万元、-3,724.54万元、4,874.81万元，其中2022年、2023年均为负值，剔除票据贴现影响后的经营活动产生的现金流量净额分别为1,975.90万元、1,769.66万元、8,429.92万元。

世昌股份主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具体可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域（插电式混合动力汽车）。其中，公司高压塑料燃油箱产品于2023年成功量产，2023年、2024年公司高压塑料燃油箱收入分别为2,059.18万元、6,612.00万元，其中吉利汽车银河系列车型高压塑料燃油箱收入分别为1,934.58万元、3,828.45万元，占比分别为93.95%、57.90%，占比较高。

在公司已实现量产供货的高压塑料燃油箱产品种类较少的情况下，若由于对应车型市场销量下滑、客户减少向公司的采购份额、产品更新换代等因素导致现阶段收入占比较高的吉利汽车银河系列高压塑料燃油箱收入下降，且后续新高压塑料燃油箱定点项目量产进度、销售情况不及预期，可能导致公司高压塑料燃油箱收入出现较大幅度下降，从而对公司整体经营业绩产生较大不利影响。

世昌股份产品主要应用于传统燃油汽车和新能源汽车中的插电式混合动力汽车（含增程式），纯电动汽车无需配置燃油箱。发展新能源汽车作为我国实现“双碳”目标的重要路径，近年来新能源汽车行业快速发展，其中纯电动汽车形成了对于传统燃油汽车的逐步替代，一定程度上压缩了燃油箱行业的市场空间，对于燃油箱行业的发展前景带来了挑战。行业数据显示报告期内，我国纯电动汽车销量分别为536.49万辆、668.52万辆、771.90万辆，占我国汽车销量的比例分别为19.97%、22.21%、24.55%，年增幅分别为84.01%、24.61%和15.46%，增速明显放缓。

固态电池作为全面提升锂电池性能的重要选择之一，是目前研究的热点，在相关技术方面取得了一定进展，但受关键技术、关键材料、生产成本、行业标准等诸多因素影响，固态电池整体仍处于研发初级阶段，距离量产尚有较远距离，特别是全固态电池的商业化应用时间面临更大的不确定性。

报告期内，世昌股份主营业务毛利率分别为23.56%、26.07%、25.56%，存在波动，这与可比同行公司相比，较为接受，波动较大。

由于近年来以纯电动汽车、插电式混合动力汽车为代表的新能源汽车销量的快速增长，我国传统燃油汽车的销量占比有所下降，根据中汽协统计数据，2022年、2023年、2024年，我国传统燃油汽车销量分别为1,997.74万辆、2,059.88万辆、1,857.10万辆，占我国汽车销量的比例分别为74.36%、68.45%、59.08%。

在本次募集资金投资项目建成后，公司将新增35万个/年高压油箱产能，与公司2025年现有高压塑料燃油箱产能32.50万个/年相比扩产比例为107.69%。公司高压塑料燃油箱产品于2023年投产，2023年、2024年高压塑料燃油箱收入分别为2,059.18万元、6,612.00万元，占塑料燃油箱收入的比例分别为5.25%、13.28%，处于发展初期，按照公司高压塑料燃油箱产品销量占国内插电式混合动力乘用车销量计算，2023年、2024年，公司高压塑料燃油箱产品的市场占有率分别为1.27%、2.28%，绝对比例仍处于较低水平。

前五大客户占比超9成，第一大客户吉利汽车占比超5成

报告期内，世昌股份主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。2022年-2024年公司前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为93.22%、92.48%、95.56%，客户集中度较高，其中吉利汽车为公司第一大客户，报告期内公司对吉利汽车的销售额占营业收入的比重分别为47.89%、42.40%、50.45%。

对于客户集中度较高，公司称主要原因为，塑料燃油箱系为汽车整车配套的专用零配件，下游应用领域单一，且汽车整车制造企业一般规模较大，相较一般行业企业数量相对较少；汽车整车制造业集中度较高，我国汽车产业下游的汽车整车行业主要由国内外大型整车制造企业构成，行业集中度较高，公司客户集中度较高符合行业惯例和行业特性。

应收账款攀升，存货走高，前五大供应商占比过半

报告期各期末，世昌股份应收账款账面价值分别为1.243亿元、1.802亿元、1.911亿元，占公司报告期各期末流动资产比例分别为48.41%、52.94%、57.75%，应收账款账面价值较大，占流动资产比例相对较高。

报告期内世昌股份主要使用承兑汇票进行结算，在使用时会将部分票据进行贴现，该部分资金计入筹资性现金流。报告期内，公司进行票据贴现的金额分别为5228.63万元、5494.20万元、3555.11万元。使用商业承兑汇票进行货款支付，在票据到期后，收款方会在银行进行贴现获取现金，但在票据没有到期之前如果提前进行兑付需要支付一定的票据贴现利息，一般而言，大型企业的承兑汇票票据贴现利息在3%左右。

报告期各期末，世昌股份存货的账面价值分别为4,608.96万元、3,985.38万元、4,506.93万元，占公司报告期各期末流动资产比例为17.95%、11.71%、13.62%，若公司不能加强存货管理，未来下游市场发生重大变化，导致公司产品需求减少或产品可变现净值降低，将存在存货周转率下降、存货跌价损失增加的风险，进而对公司业绩造成不利影响。

世昌股份生产所需的原材料主要包括原料、阀类、管路件、金属件、电器件等。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为86.24%、86.37%、86.27%，占比较高。

报告期各期，世昌股份对前五大供应商的采购金额分别为8,261.48万元、1.207亿元和1.91亿元，占公司当期采购总额的比例分别为42.43%、45.79%和51.48%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。