当热气腾腾的火锅遇见资本市场的热浪，一场关于味蕾与财富的双重盛宴正在香港联交所酝酿。

近日，“火锅界的爱马仕”——巴奴毛肚火锅正式递交港股IPO申请，再度将公众视线聚焦于港股市场的虹吸效应，从新消费独角兽到科技新贵，从内地龙头到海外巨头，港股正以“资本超市”的姿态吸引各路企业扎堆登陆。

火锅界的爱马仕将在港上市，赴港上市成企业 “香饽饽”？

这背后不仅是企业谋求估值跃升的野心，更是全球资本流动新格局下，香港作为“超级联系人”的独特魅力加速释放。

当“赴港上市”成为年度财经热词，我们不禁要问：这股浪潮中，谁在书写造富神话？谁又将成为潮水退去后的裸泳者？

一、从模仿者到“产品主义”开创者

巴奴的故事得从2001年河南安阳的一家小店说起。创始人杜中兵大概也没想到，24年后它能变成拥有145家直营店（截至2025年6月）、开遍全国39个城市的品质火锅品牌。

刚开始那几年，巴奴就是家普通火锅店，服务挺好，但特色不鲜明。2009年它杀进郑州市场，直接和海底捞对上了。

杜中兵也试过学海底捞那套服务，像擦鞋、美甲什么的，但折腾了三年发现，跟巨头硬拼服务太难了，还把自己卷得够呛。

这次碰壁逼着巴奴在2012年来了个大转身：改名“巴奴毛肚火锅”，喊出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是！”——这标志着“产品主义”成了它的核心战略。

这个转型是巴奴成功的关键，为了把毛肚做到极致，巴奴在2012年前后从西南农业大学搞来了“活性生物酶嫩化技术”。这技术能让毛肚更脆更弹，跟以前用碱发的老办法完全不一样。

同时，他们还推出了“三味锅”（红汤、白汤、菌汤），一下子解决了南北口味差异的问题，也打出了自己的特色牌。

光有好产品还不够，供应链是强大的后盾，早在2013年，巴奴就在河南原阳建起了中央厨房，保证食材统一配送。到现在（2025年6月），它已经有了5个集仓储物流于一体的中央厨房和1个专业的底料厂，覆盖14个省份。

这套“中央厨房+冷链物流”的体系，让巴奴的食材品质稳定可控，损耗低了，效率也高了。

效果很明显：2025年第一季度，巴奴单店每天的坪效（每平方米赚的钱）达到了2700元，比2022年的1600元高出不少；翻台率（桌子一天接待几轮客人）也从3.0次提升到3.7次，说明“产品主义”这条路走对了。

二、为什么是香港？巴奴上市的三重考量

巴奴选择香港上市，主要看中三点：钱、估值和香港市场的特点。

1、钱紧，扩张等不起

巴奴正在高速扩张的快车道上。未来三年计划新开177家直营店（2025年40家、2026年50家、2027年60家），还要在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江、江苏建卫星仓（每个仓投400-500万），扩建华中中央厨房5000平米，以及砸2.3亿在江苏和东莞建新中央厨房。

这些都要花大钱！虽然巴奴在2022年亏了519万之后，2023年、2024年分别赚了1.02亿和1.23亿，但利润率（2.9%、6.8%、8.5%）还是比海底捞（4.0%、10.8%、11.0%）低不少。

做火锅生意，食材、人工、房租这“三座大山”成本很难降，供应链的固定成本摊薄也不容易。

2025年第一季度，这三项成本加起来占了总收入的74.1%，比去年同期还高了1个百分点。

这种“成本硬、扩张急”的矛盾，让巴奴必须找资本市场“输血”。

2、估值优势

港股更认“差异化故事”： 巴奴走的是“品质火锅”路线，客单价120元以上，跟海底捞的服务模式错位竞争。

不过，2025年第一季度，它的客单价从2022年的147元降到了138元（一线城市176→159，二线148→138，三线128→119）。

虽然价格在降，但“品质火锅”这块牌子还是挺响亮的，港股市场对这种讲“产品主义”的差异化故事接受度更高，估值弹性大，更看重企业未来能长多大，而不是眼下赚多少钱。

你看蜜雪冰城在香港上市后市值过千亿，古茗靠“近万家店”、“下沉市场渗透超80%”这些故事拿到了35倍PE的估值，比A股同行高出一截。

反观A股，对餐饮企业盈利稳不稳要求很严，老乡鸡因为员工社保问题惹争议，德州扒鸡被质疑“区域品牌没成长性”，结果好几家都放弃了A股IPO。

3、港股上市门槛低、效率高

香港交易所对餐饮企业上市确实更宽松。主板上市规则里有三种财务测试，企业满足一种就行：

盈利测试：最近一年赚够2000万港元，前两年加起来赚够3000万港元，上市时市值5亿港元以上。

市值/收入测试：上市时市值40亿港元以上，最近一年收入5亿港元以上。

市值/收入/现金流测试：上市时市值20亿港元以上，最近一年收入5亿港元以上，前三年现金流总和1亿港元以上。

巴奴2023年就赚了1.02亿人民币，远超盈利测试要求，而且它在品质火锅市场的老大地位，加上二线城市门店20.7%的经营利润率（比一线城市的20.7%还高一点），都是估值的好支撑。

还有一点，2025年香港交易所新推了个“科企专线”政策，对巴奴也有帮助。

这个政策允许特定科技企业保密提交申请，有专家团队“手把手”指导，流程能缩短到6-11个月。

科企专线上市标准(部分)

虽然巴奴主业是消费，但它也在供应链技术上搞创新（比如食材溯源的智能屏系统），这也挺对港股喜欢“科技创新”的胃口。

三、餐饮企业为啥扎堆去香港？

2025年香港IPO市场，新消费和硬科技成了两大主角，餐饮企业上市潮尤其显眼。这股热潮背后，主要是四股力量在推：

1、A股限制多，“红灯”难行

国内A股对餐饮、食品连锁这些行业，上市卡得越来越紧，被划成了“红灯区”，像服装、家居这些“黄灯区”的门槛也提高了。

这逼得老娘舅、老乡鸡、德州扒鸡这些原本想在A股募资超27亿的餐饮企业，最后都撤了。

香港这边呢？对盈利要求灵活多了，没赚钱也能上，更看重的是你规模涨得快不快、市场份额大不大。

2、港股门槛低，灵活性强

简单对比一下主板盈利要求：港股要求最近一年赚2000万港元，前两年加起来3000万港元；A股主板要求最近三年净利润加起来至少3000万人民币，还有现金流等其他条件。

而且港股允许“同股不同权”、VIE架构这些特殊设计，给企业更多选择。

2025年第一季度，港股IPO募了快177亿港元，暴涨了268.5%，而A股那边冷清不少，这对比太明显了，餐饮企业自然往香港跑。

3、国际化的钱，方便“出海”

去香港上市，能融到美元、港元，这对想走出国门的企业太重要了。

比如宁德时代在港上市募的钱，90%投到了匈牙利项目；兆威机电也打算用H股募的钱搞机器人核心部件研发和全球化。

想“出海”，香港是个对接国际资本的好跳板，现在港股每天交易额都超2400亿港元了，比2000年翻了17倍多，南下的资金（内地资金买港股）年内净流入超7000亿港元，市场流动性很足。

4、估值低洼地，修复有盼头

2024年港股消费板块的市盈率（PE）跌到了历史低位，比A股同类便宜35%。

但随着市场回暖，有些股票估值已经开始回升了，比如海底捞现在的市盈率是15.92倍（TTM），虽然比高点跌了不少，但也从谷底爬上来点了。

港股这个“估值洼地”，加上高股息（像海底捞股息率接近5%）对喜欢稳定收益的外资很有吸引力，不少国际大钱开始回流港股。

2025年港股几个明星IPO项目，海外机构认购比例很高（像宁德时代国际配售占了92.5%），每个项目都吸引了超过20家长线投资者，比前两年活跃多了。

从行业看，港股IPO的结构也在变：地产、金融这些传统行业占比在降，科技、医疗、消费（尤其是非必需品）这些新经济行业占比在升。

2025年第一季度上市的17家公司里，消费占了41.2%，医疗占11.8%，科技占5.9%，加起来快六成了，这种变化对巴奴这样的品质消费品牌很友好。

巴奴去香港上市，当然是为了解决扩张的“粮草”问题，但意义远不止于此。

它还能借资本的力量加速在全国跑马圈地，巩固“品质火锅”的江湖地位，顺便提升一下品牌的国际知名度，拉来国际投资者，也能让股权结构更优化，为长远发展铺路。

港股火锅龙头海底捞，2024年营收427.55亿，涨了3.14%；净利润47.08亿，涨了4.65%。虽然股价比最高点跌了超80%，但现在市盈率15.92倍（TTM），估值正在慢慢修复。

呷哺呷哺作为“连锁火锅第一股”，虽然2021-2023年连亏三年（亏了2.9亿、3.5亿、2亿），但2025年股价也有点起色，说明市场还是认它的品牌价值。

新茶饮在香港的成功也给巴奴打了样：2025年3月，蜜雪冰城上市首日市值就破了千亿港元，打破了新茶饮“上市就破发”的魔咒；2月沪上阿姨上市，反响也不错。

这些例子说明，香港市场对那些品牌定位清晰、供应链有优势的消费企业，尤其是能靠产品创新和差异化应对消费降级的企业，还是挺买账的。

巴奴毛肚火锅冲刺香港上市，既是它24年奋斗史上的关键一步，也是当下中国餐饮企业“港股热”的典型代表。

去香港上市，能缓解巴奴扩张的燃眉之急，借助资本力量开疆拓土，还能利用港股更灵活的估值体系提升品牌价值。

放眼整个市场，餐饮企业集体“南下”香港，反映的是内地和香港资本市场环境的变化。

A股对餐饮的严格限制和港股的相对宽松形成鲜明对比，加上港股作为国际融资平台的优势和估值修复的预期，让它成了餐饮企业上市的首选地。

未来，随着香港交易所继续优化规则（比如“科企专线”），加上内地政策支持（如“惠港5条”），港股IPO市场应该还会挺热闹，吸引更多像巴奴这样的优质企业。