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（6月24日）

（6月20日）

Headline

人民币成为仅次于欧元的央行受青睐货币

摩根大通：中国消费结构从商品转向追求服务和体验

高盛：中国民营企业正在积极提升股东回报

高盛：房地产地域错配恐导致未来住房需求预测偏差

因庞大政府资产后盾，中国债务比他国更可持续

中东停火及油价下跌提振市场，纳斯达克创历史新高

因关税担忧，美国六月消费者信心意外超预期下跌

美国原油库存连续第四周下降，降幅远超市场预期

德国天然气进口激增，却优先输往邻国补充库存

瑞士央行通过分级利率体系，实际引入负利率

英镑走强或将继续拖累英国出口型股票的相对表现

英国极右翼政党崛起，或将威胁英国央行的独立性

资金从美国转向新兴市场，相关ETF流入创阶段新高

中国

1.根据国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）周二发布的调查，在全球央行储备多元化、寻求降低美元依赖的趋势下，人民币正成为愈发重要的选项。调查显示，未来12至24个月内，净13%的央行计划增持人民币，使其成为仅次于欧元的第二大受青睐货币，而计划增持美元的央行净比例则要低得多。此次调查访问了管理着5万亿美元资产的75家央行。

来源：Reuters

2.中国居民的消费结构正经历向服务业的长期性、结构性转变，服务消费的增长持续快于商品消费。过去十年间，服务消费占城镇居民人均总消费的比重已从约40%稳步升至43%左右，而同期商品消费的比重则相应下滑。该结构性转变背后存在两大核心驱动因素：一是在供给端，与出口相关的制造业领域存在供应端过剩问题，抑制了商品价格的上涨空间；二是在需求端，消费者的观念正从侧重购置大件耐用品（如房产、汽车）转向追求小而美的消费体验，从而显著增加了在文化、娱乐和旅游等服务领域的支出。

来源：摩根大通（《中国股票策略：中国消费，从商品到体验》，）

3.高盛报告指出，中国民营企业（POE）正通过创纪录的股息和股票回购积极提升股东回报，其净融资额（新股发行减去回购）占市值的比例已降至十年来的最低点。这一转变显示出民营企业提升股东回报意识、强化资本和预算纪律、注重为股东创造价值方面，已出现结构性改善。

来源：高盛（《中国民营企业的复苏（第一部分）：潮流已经逆转》，）

4.中国房地产市场供需的地域错配，是导致未来住房需求预测可能出现偏差的关键变量。一方面，过去的库存积压和住房销售主要集中在二、三线城市，若未来需求转向库存有限的一线城市，则可能出现低线城市持续过剩与一线城市开启新一轮建设潮并存的局面。另一方面，有城市经济学观点认为中国的核心城市规模与其人口体量相比仍显不足。例如，一项研究模型根据国际规律指出，中国最大城市的规模明显偏小，并预测到2035年上海人口或将从目前的约2500万增至5700万，而其他上百个城市人口将相应萎缩。如此大规模的内部人口迁徙，将在部分地区催生新的住宅建设，同时加剧其他地区的住房过剩。

来源：高盛（《中国对新住房的需求将保持低位》，）

5.面对日益增长的政府债务，中国官方正强调庞大的政府资产（尤其是国有企业股权）是维持财政可持续性的关键。国务院数据显示，2023年中国公共部门净资产总额达184万亿元人民币，相当于当年GDP的136%。中国央行在一季度货币政策报告中不仅比较了中美日三国的政府债务水平，还比较了各国的政府资产情况；并进一步援引数据称，截至2022年底，仅政府持有的国企股权价值便高达GDP的119%，是国际平均水平的五倍。基于这一庞大的资产负债表，官方得出结论，认为中国政府的债务扩张比其他大型经济体更具可持续性。

来源：Reuters

6.在中美贸易竞争加剧的背景下，中国宣布对几乎所有非洲国家的产品实行零关税政策，而美国实行了25年的《非洲增长与机会法案》（AGOA）将于9月30日到期，美国正转向对非洲征收关税。2024年，中非双边贸易额达2960亿美元，非洲54个国家中有52个对华贸易额已超过对美贸易额，尤其是刚果民主共和国，其近70%的出口流向中国。

来源：经济学人

7.台湾5月工业产出同比增长22.6%，略低于上修后的4月23.71%，仍接近2020年2月以来最高水平。制造业产出增长24%，水供应上升1.51%，而矿业和采石业由增转降至-2.36%，电力与燃气供应跌幅收窄至-2.32%。经季调后，5月工业产出环比增长3.42%，低于4月的9.94%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.台湾5月零售销售同比下降0.6%，为连续第二个月下滑，家电与家庭用品（-2.8%）、燃料类商品（-8.4%）、汽车与摩托车（-18%）及非实体渠道零售（-1.2%）跌幅扩大。食品烟酒、建材及其他零售销售增速亦明显放缓。相对而言，百货（+6.4%）及医药化妆品（+3.4%）销售回升。环比来看，零售销售增长2.6%，扭转4月的2.1%跌幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.伊以停火及油价续跌提振市场情绪，美股周二大幅收涨。标普500指数涨1.1%，逼近历史新高，纳指100涨1.5%，创收盘新高，道指上涨507点。尽管伊朗与以色列在宣布停火后仍有零星互相打击，但未升级为报复行动，延续局势缓和趋势。油价连续第二日大跌，美国原油基准价两日累计跌逾6%，导致埃克森美孚和雪佛龙分别下跌3%和2.2%，但有利于达美航空和美联航等对燃料敏感的企业，两者均涨2.7%。半导体领涨科技板块，英伟达涨2.6%、博通涨3.9%、AMD涨6.8%。美元指数周二跌破97.9，触及逾三年新低。政策方面，美联储主席鲍威尔在国会作证时语气谨慎，重申当前无迫切降息需求，仍在等待特朗普加征关税对经济影响的进一步明朗后再考虑调整货币政策立场。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国2025年一季度经常账户赤字扩大至4,502亿美元，环比增加1382亿美元，增幅达44.3%，高于预期的4,433亿美元。商品逆差从3289亿美元增至4660亿美元，其中进口增加1582亿美元至1万亿美元，主要集中在非货币黄金及医疗、牙科和制药类消费品；出口仅增21.1亿美元至5390亿美元，主要为民用飞机及计算机配件等资本品。服务顺差缩至754亿美元，初级收入账户由盈转亏至76亿美元，因直接投资收益下滑。二级收入逆差则收窄至520亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.由于对美国关税潜在影响的持续忧虑，美国6月世界大型企业联合会消费者信心指数意外下跌5.4点至93，低于所有经济学家的预期。衡量当前经济状况和未来六个月预期的分类指数均出现下滑。

来源：Bloomberg

·根据世界大型企业联合会的数据，认为工作“充足”与“难找”的受访者比例之差（即劳动力差异指标）已降至11.1个百分点，主要原因是认为工作“充足”的消费者比例降至四年多来的最低点29.2%。

来源：Bloomberg

4.根据FactSet的数据，美国并购市场在5月份呈现出交易数量与总金额背离的趋势。当月并购交易总数为969笔，环比下降7.9%；然而，总交易金额却在数笔大规模交易的推动下环比大幅增长40.3%，达到1988亿美元。其中规模最大的交易为Charter Communications宣布以240亿美元收购Cox Communications，此外还包括3G Capital以94.6亿美元收购Skechers，以及NRG Energy以93亿美元收购天然气发电资产组合。从行业来看，过去三个月科技服务业的交易活动增幅最大（764笔，去年同期为636笔），而金融业的交易量则出现最显著的下滑（541笔，去年同期为669笔）。

来源：FactSet

5.2025年4月，美国标普CoreLogic Case-Shiller 20城房价指数同比上涨3.4%，低于前值4.1%和市场预期的4%，为2023年8月以来最小涨幅。分城市看，纽约（+8.0%）、芝加哥（+6.0%）、底特律（+5.5%）和克利夫兰（+5.2%）涨幅领先；达拉斯和坦帕分别下降0.2%和2.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.千禧管理（Millennium Management）创始人Izzy Englander寻求以140亿美元估值出售公司部分股权，这一定价尽管相较其约750亿美元的管理资产规模及同行估值显得偏高，但在另类资产管理行业中，估值更受盈利能力与增长潜力驱动，而非资产规模。不同类型资产管理公司估值差异显著：私募股权巨头黑石的远期市盈率常在20-30倍，传统资管公司贝莱德为15-20倍，而上市对冲基金英仕曼集团长期低于10倍。

来源：Bloomberg

7.美国截至6月20日当周原油库存减少428万桶，为连续第四周下降，也是近八周内的第六次下滑，凸显供应趋紧。此前一周库存曾大减1,013万桶。本次降幅远超市场预期的60万桶。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

加拿大5月CPI同比增速维持在1.7%，连续第二个月低于央行2%的目标，符合市场预期。此稳定趋势得益于联邦消费碳税取消带来的影响延续。分项看，住房通胀由3.4%放缓至3%，其中租金和按揭利息成本涨幅分别降至4.5%和6.2%，反映降息带来的效应。食品价格涨幅亦降至3.4%。央行重点关注的核心中位数和修正均值通胀均降至3%，结束此前逐步上行趋势。CPI环比上涨0.6%，扭转4月的环比下跌。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.尽管德国的液化天然气（LNG）进口量在今年夏季飙升至历史新高，但其国内天然气库存水平的增长却依然缓慢。主要原因是大量进口的天然气并未用于补充德国国内库存，而是通过管道输往了奥地利、捷克等邻国，以满足这些在俄罗斯断供后面临短缺的国家的强劲需求。这一局面凸显出，德国为保障本国能源安全而斥巨资建设的进口终端，实际上正服务于整个欧洲区域。若此趋势持续，德国可能需在后期耗费更高成本进行国家干预以确保自身储气目标。

来源：Bloomberg

·随着俄罗斯经乌克兰的天然气输送协议于2024年底到期，奥地利的天然气流动格局在2025年发生了根本性转变。该国此前主要通过斯洛伐克进口俄罗斯天然气，如今则完全转向从德国大量进口。在从德国获得供应的同时，奥地利也已成为向匈牙利和斯洛伐克等东欧邻国输送天然气的重要枢纽。

来源：Bloomberg

2.瑞士国家银行在上周将其主要政策利率降至零的同时，通过其分级利率体系实际上引入了负利率。根据该机制，商业银行在央行的活期存款若超过其最低准备金要求的18倍，则超出部分将被收取-0.25%的利息。此举旨在激励银行间的同业拆借，以确保货币市场的流动性，并预计将推动关键的瑞士隔夜平均利率（Saron）降至负值。

来源：Bloomberg

3.匈牙利央行6月连续第九次维持基准利率在6.5%不变，符合市场预期，隔夜存款与抵押贷款利率亦分别维持在5.5%和7.5%。匈牙利央行表示，此举旨在稳定通胀预期并应对地缘局势带来的风险。5月CPI升至4.4%，超出央行3%的目标及其1个百分点的容忍区间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

1.英国出口型股票与内需型股票的相对表现，和英镑的贸易加权汇率走势高度相关。若美元未来进一步走弱（英镑相对走强），预计将继续对英国出口型股票的相对表现构成进一步拖累。

来源：摩根大通

2.根据最新的全国民意调查，奈杰尔·法拉奇领导的极右翼英国改革党（Reform UK）支持率已超越执政的工党，位居第一。其政治崛起正直接威胁英国央行近30年的独立地位。法拉奇曾私下考虑收回央行利率制定权，其副手也暗示将强化财政部对货币政策委员会的影响力。这一党派长期批评英国央行的通胀应对策略，市场担忧任何削弱央行独立性的举动都可能动摇投资者信心，并可能推高政府融资成本，给英国经济带来重大不确定性。

来源：Bloomberg

3.英国6月CBI制造业新订单净余额降至-33，为今年1月以来最低，逊于预期的-27，反映需求疲弱。出口和总体订单水平均低于长期均值，14个制造业子行业中有14个产出下滑，化工、金属制品与机械工程跌幅居前。CBI指出，能源与劳动力成本高企、技能短缺及全球不确定性为主要困扰，呼吁政府在能源支持、培训改革与技术采纳方面加速推进以提振制造业。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.在投资者从美国转向发展中国家寻求投资机会的趋势下，上周（截至6月20日）流入美国上市的新兴市场ETF的资金总额达34.1亿美元，创下自去年10月以来的最大单周流入。其中，规模达910亿美元的iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）录得逾17亿美元的资金流入，为其自2023年1月以来的最高纪录。

来源：Bloomberg

2.巴西FGV消费者信心指数6月下降0.8点至85.9，终结连续三个月的回升趋势，反映情绪趋稳但仍偏谨慎。现况感知恶化，家庭当前财务状况指数下滑2.1点至72.5，预期指数微降0.4点至88.7，但家庭未来财务状况子项上升1.2点至88.6。FGV表示，尽管经济活动与劳动力市场相对稳健，但在高利率与紧缩政策背景下，家庭债务压力犹存，导致消费者信心整体仍处于100点以下的悲观区间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.科特迪瓦预计，其石油产量在未来十年内将增长超过五倍，目标是到2035年达到至少50万桶/日，从而跻身非洲五大产油国之列。这一雄心勃勃的计划主要得益于意大利埃尼公司（Eni SpA）在Baleine和Calao等海上油田的重大发现。为支持产能扩张，该国预计到2030年将吸引超过160亿美元的投资，用于开发包括管道和新炼油厂在内的基础设施。科特迪瓦是全球最大的可可生产国，正寻求转型为区域性的主要油气参与者和能源中心。

来源：Bloomberg

4.由于建筑业放缓和整体经济疲软导致需求下滑，俄罗斯顶级钢铁制造商北方钢铁（Severstal PJSC）警告称，部分俄罗斯钢铁生产商可能被迫停产。该公司预计，今年俄罗斯国内钢铁需求可能将下降10%至约3900万吨。同时，钢材价格处于多年低位，而坚挺的卢布汇率也对出口造成冲击，导致许多钢企处于盈利边缘甚至亏损。

来源：Bloomberg

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