“中国资产的重估进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果接受券商中国记者专访时表示。

2024年9月24日行情启动后，陈果率先喊出“A股是反转，而非反弹！”随后陈果又因坚定看好港股及港股中以“泡腾资产”为代表的核心资产而出圈。今年以来，陈果依然看好“A股重估牛”。

在本次专访中，陈果谈到，今年下半年，港股牛市有望延续，“泡腾资产”具有长期潜力。谈及今年以来的热门赛道，陈果表示，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备中期投资价值，但它们的短期不确定性依次上升。投资者需要根据自身的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

展望2025年下半年的市场，陈果建议投资者从“震荡慢牛”的格局来思考操作策略。比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。

以下是对话实录：

中国资产的重估进程才刚刚开启

券商中国记者：您在今年提出A股“重估牛”的观点，背后有哪些逻辑？本轮“重估牛”会呈现哪些特征？

陈果：我们率先提出中国资产重估的观点，“重估牛”的核心是估值逻辑：

一是人民币稳定性优势将得到更多资金认同。尽管市场曾担忧人民币贬值，但从全球对比来看，中国的生产力进步、贸易盈余与外汇储备、人民币的购买力，以及稳健的货币财政政策和健康的国家资产负债表，为人民币资产提供了坚实支撑。相对来说，美元信用存在多方面问题，美元处于下行周期，人民币兑美元汇率有望稳中向好，进而推动资产重估。

二是工程师红利将迎来加速收获期。尽管人口红利衰减，但工程师红利正在成为新动力。中国理工科博士毕业人数从2020年的4万人增长至目前的7万多人，预计到2029年将达到10万人，远超美国。这一趋势将推动科技创新与生产力提升，助力优质企业实现业绩与估值双升，重塑中国股市的核心资产格局。

综上，中国股市的重估牛进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化，行情演绎将是“先估值，后盈利”。

券商中国记者：您如何定义当前A股的市场周期阶段，有哪些信号支持您的判断？

陈果：当前A股市场处于“震荡慢牛”的偏早期阶段。

从历史规律来看，A股市场存在明显的牛熊周期，大致上约5年有一轮牛市、10年有一轮大牛市的特征。这背后与我国五年规划政策周期和朱格拉周期都有一定关系。

综合库存周期、产能周期、政策周期以及对应市场周期规律，我们认为自2024年9月24日起A股开启了级别相对较大的牛市。

一方面，新兴行业的机会点开始逐步增加；另一方面 ，传统行业目前许多行业资本开支下降，从产能周期来看，自2021年起开始调整，后续很多行业供求关系有逐步逆转。预计本轮牛市的特点是持续时间较长，但进程相对温和，上涨速度不会过快。当前市场处于盈利周期的低位启动阶段，供求改善缓慢，这种节奏使得本轮牛市有望走得更长。投资者需要对市场节奏有合理预期，并保持耐心。

券商中国记者：今年最看好哪些板块或者主题的机会？逻辑是什么？

陈果：今年我们主要看好两大类板块的机会。一是稳定类资产，如银行等高股息红利板块，这类资产有望获得保险等资金的持续流入与增持。二是具备中短期产业投资逻辑的板块，包括消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等。这些板块不仅短期景气度较高，还具备中长期成长潜力，将获得更高预期收益率资金的关注。

目前，消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等板块是我们重点关注并建议配置的方向。随着时间推移，我们的配置思路将从“哑铃型”逐步扩散，在稳定类资产和高成长资产之间寻找平衡。

港股牛市有望延续，“泡腾资产”具有长期潜力

券商中国记者：今年以来，港股市场的火爆程度令人瞩目，包括科技、消费、创新药都有阶段性的强劲表现，对此您怎么看？背后原因是什么，未来这样的趋势还会延续吗？

陈果：其实早在去年“9·24”前夕，我们就明确指出“港股、A股、经济、地产”的先后顺序，我们当时就认为港股将率先引领本轮中国股市“重估牛”。这主要基于以下几点原因：

首先，从人民币资产重估的角度来看，港股市场的中国上市公司作为人民币资产的重要组成部分，将优先受益于全球资金的重新配置。无论是全球投资者还是海外华人，在进行全球资产调配时考虑增配中国资产，港股都具有独特的优势。

其次，对于内地价值投资者而言，港股拥有一些A股市场所不具备的稀缺性标的，特别是在具有中国特色或全球竞争力的行业公司方面。这些公司的估值不仅与A股相比具有吸引力，从全球市场来看也具备竞争力。

当然我们对A股也持乐观态度，但相比之下，港股的前景可能更为乐观。未来，随着人民币资产重估的持续推进以及全球资金的持续流入，港股的强劲表现有望延续。

券商中国记者：如何看待新消费今年在资本市场的走红？您在去年10月份提出看好“泡腾资产”，能否再展开聊聊。

陈果：新消费领域确实值得关注。虽然部分公司可能阶段性出现交易过热甚至估值透支的情况，但整体方向具有长期逻辑与投资潜力，新消费的代表性领域与公司依然可能推陈出新。

“泡腾资产”其实不只是特定指一两家公司，而是我认为中国股市始终在映射中国经济的变迁，所以中国股市核心资产的第一梯队也在重构。过去我们熟悉的“茅指数”的地位可能会有所下降，但是与老经济周期低关联、具备国际化运营能力的核心公司地位会趋于上升，当然这里面也包含了新消费这一领域。

从国内来说，消费人群结构正在变化，90后、95后甚至00后成为消费主力，他们的消费倾向和关注点与传统消费人群不同，更加关注悦己消费、情绪消费，也带来了新的市场增长点。在这个过程中，新的社交媒体平台兴起也发挥着重要作用。其次，其实不仅是年轻人，各个年龄层的消费人群的内在需求也未被完全满足，一旦有新的产品和业务形态作为优质供给出现，一样会带来显著增长。最后，更重要的是，“泡腾资产”代表具有国际影响力和出海能力的优势公司，面向的是全球市场。随着中国经济的不断崛起，相信中国品牌在全球的认可度也会不断上升，各领域出海的成功案例也会越来越多。

新消费、创新药、机器人等赛道均具备中期关注价值

券商中国记者：如何看待今年以来表现优异的机器人、黄金、创新药等热点主题？

陈果：这些主题的共同特征是，它们的投资逻辑并非基于传统的宏观经济周期，而是各有其独特性。AI和机器人领域，尽管产业发展存在不确定性，但市场对其中期趋势仍较为看好。黄金则基于全球资源地缘政治周期和美元信用周期，形成了中期投资逻辑。这些主题的共性在于，它们的走势相对独立于短期经济波动。

不过，AI和机器人的投资难度相对较大。科技投资的特点是，虽然长期趋势可能明确，但短期进展和催化因素难以预测。这也是为什么一些机构投资者更倾向于关注新消费或创新药等主题。

在我看来，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备中期关注价值，但它们的短期不确定性逐次上升。因此，投资者需要根据自身的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

券商中国记者：您刚刚提到持续看好创新药的表现，经过今年以来的巨大涨幅，后续您觉得还有多少空间？

陈果：中国创新药企业与全球主要医药公司相比，市值仍有较大差距。但在工程师红利加速释放等因素促进下，中国创新药企业的竞争力和全球领先公司的差距缩小是大趋势。近期的BD（商务拓展）进展可能只是产业竞争力验证的开始。

中国在研发成本与环境等方面具有一定优势，若能充分发挥这些优势，中国创新药在全球市场的空间非常广阔。

当然也需要注意的是，创新药本身也类似科技行业，虽然有BD模式，但整体来看研发的商业效果最终还是需要较长时间验证，其中也有一定的不确定性。

而BD模式本身也是基于全球化和中美合作。所以一方面，仍需关注美国政策的不确定性，如特朗普是否会实质性压低美国医药公司的盈利空间；另一方面，中美经贸关系的稳定性对创新药的国际化合作至关重要，如果逆全球化显著加剧，可能对行业产生一定影响。

如果市场出现明显调整，建议坚定加仓优质资产

券商中国记者：红利资产在过去两年也有不错的表现，对这个资产现在你的看法是什么？

陈果：红利资产的核心价值在于其稳定性，红利未必是最优资产，但红利低波是一种不错的策略。当然与两年前相比，A股红利资产股息率已有所下降，保险资金开始增加对港股红利的关注与配置，这是市场环境变化的体现。

从中期来看，一些尚未被归入红利资产的公司，随着分红率的提升，未来有望逐渐进入红利资产范畴。未来会有一批传统行业龙头公司，成为有一定盈利增长的红利资产。

对红利资产与成长资产的配置，投资者可以根据自身风险偏好和收益目标进行平衡。必须承认的是，成长资产的投资难度更高，对于投资者的能力圈也有更高的要求。

券商中国记者：如果请您给2025年下半年的A股投资者一条最重要的建议，会是什么？

陈果：对于2025年下半年的A股市场，我的建议是：投资者可以将市场视为“震荡慢牛”的格局，以此来思考市场特征和操作策略。

比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：刘星莹

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