靠“一盘毛肚”撑起了超20亿元年收入，人均消费远超海底捞的巴奴，又被人们称之为“火锅界的爱马仕”。

近日，巴奴国际正式递表港交所。

此次巴奴冲刺港股IPO拟募资用于“拓店”和“优化供应链”....

不过，在伸手向资本市场要钱之前，巴奴却在2025年1月进行了7000万元的分红，其中大部分资金流向了实控人杜中兵家族。

高价火锅，比海底捞要贵45%

巴奴火锅诞生于2001年，创始人杜中兵于河南安阳开设第一家火锅店。8年后，巴奴走出安阳，在郑州拓展了首家巴奴门店。

2012年，巴奴正式进军华东市场，把火锅店开到了无锡。

也是在这一年，受到顾客“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的口碑启发，杜中兵将品牌重新聚焦在其招牌新鲜毛肚产品上，以“毛肚+菌汤”为招牌的巴奴火锅品牌正式成型。

自此巴奴走出了一条差异化火锅之路，凭借其高品质的食材和独特的锅底，迅速在火锅市场中脱颖而出，并一跃成为中国最大的品质火锅品牌，占据3.1%的市场份额（以2024年收入计）。

“高价”（贵）也成为了巴奴一大标签。

据弗若斯特沙利文数据，巴奴是中国火锅市场前五大品牌人均消费最贵的一家，2024年人均消费142元，相较排名第一品牌97.5元的客单价高出45.64%。

招股书显示，品牌A公司成立于1994年，为一家上市公司，总部位于四川简阳，专门经营四川火锅。

而海底捞正是1994年在简阳起家，2023年、2024年人均消费99.1元、97.5元。

这么看下来，品牌A指的就是海底捞。

问题就在于比海底捞贵多了的巴奴，却没有想象中那么赚钱。

虽然巴奴国际在2023年实现扭亏，盈利1.02亿元。不过，2024年经营业绩增速大幅放缓。其中，营收23.07亿元，仅按年增长9.27%；归母净利润1.23亿元，按年增长20.87%。

如若看销售净利率，2023年、2024年，巴奴国际为4.82%和5.33%，这一水平要低于海底捞的10.84%和10.99%。

启动IPO前夕，突击分红

餐厅运营是巴奴国际的最为主要营收源，2022年-2024年收入13.97亿元、20.45亿元、22.54亿元，占总收入97.5%、96.8%和97.7%。

不过，目前巴奴面临单店效能滑坡的挑战。2024年，公司单店日均客流量同比下降了6.53%，单店日均销售额降幅更是达到了11.88%。

这表明当前巴奴收入的增长更多的是靠门店数量的扩张取得的。

事实上也是如此：

2023年巴奴门店数量86家；

2024年增长29.07%至111家；

到了25Q1，仅一个季度就增长了29.73%至144家。

得益于门店数量的快速扩张，25Q1，巴奴国际经营业绩呈现出恢复性增长势头，营收同比增长25.68%至7.09亿元，归母净利润增长57.48%至5516.2万元。

值得注意的是，巴奴的客单价却在走低。2022年-2024年，顾客人均消费147元、150元、142元；25Q1，进一步走低至138元。

其中，一线城市更是由2022年183元一路降至25Q1的159元，二线城市则由150元降至138元，三线及以下城市已跌穿品质火锅底价（来到119元）。

根据巴奴招股书，火锅可分为品质火锅市场（人均消费120元以上）、大众火锅市场（人均消费60-120元）及平价火锅市场（人均消费60元以下）。

巴奴此次IPO募资用途之一，就是为了拓店，进而来支撑收入的增长。

巴奴计划于2025年-2027年分别新开设约40家、50家及60家直营门店，其预计每家新餐厅前期投资不超500万元。若顶格来计，需要7.5亿元资金。

向二级市场募资本来没有什么可以指摘的，但巴奴国际却在启动上市前夕，突击分红。2025年1月，巴奴国际向股东宣派股息7000万元。

巴奴国际由杜中兵、韩艳丽夫妇实际控制，他们通过D&H (BVI) LTD控制了公司已发股本之75.26%，另通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本之8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。

换句话说，上述分红中的绝大部分资金，已落入杜中兵家族口袋。

这被市场诟病吃相难看。