文 | 董武英

当一家L4级无人驾驶企业做到全球营收第一，它一年会赚多少钱？易控智驾告诉了市场一个答案：三年累计亏损9.40亿元。

近日，国内矿区无人驾驶解决方案企业易控智驾向港交所递交招股书。招股书显示，以2024年营收规模计，易控智驾是全球最大的L4级无人驾驶企业，在国内矿山无人驾驶解决方案领域市占率高达49.2%。

不过，即使做到了全球领先，易控智驾毛利率到2024年才终于转正，但亏损依旧，净利润率为-39.5%，易控智驾盈利难在哪儿？

80后连续创业者跨界，递交招股书前夕融资超4亿元

与国内大多智驾企业创始人不同，易控智驾创始人蓝水生并非理工科出身。据介绍，蓝水生是一名“80后”，毕业于江西财经大学管理学专业。

毕业之后，蓝水生开始了创业。在媒体采访中，蓝水生曾表示，在2006-2009年间，借着PC互联网和移动互联网的浪潮，他曾先后创办过多家游戏公司，其中第一家公司已经上市，第二家公司广州易幻网络科技有限公司则被A股上市公司宝通科技收购。

借着游戏行业获得充足资源后，蓝水生选择进入了另一个风口——新能源汽车。

2014年开始，国内掀起了第一波新能源造车浪潮，涌现出超过60多家造车新势力。蓝水生在2016年与江苏赛驰新能源车业有限公司合资成立江苏易咖新能源汽车有限公司，推出了多款低速电动车车型，也就是常说的“老头乐”。

据媒体报道，在2019年前5个月，易咖新能源国内销量达到11166辆。但在2020年4月，蓝水生退出易咖新能源。据企查查显示，江苏易咖新能源汽车有限公司目前已处于经营异常、限制高消费状态。

在进入电动车行业后，蓝水生逐渐注意到了发展火热的自动驾驶行业。由于他并非技术出身，因此需要找到一个懂技术的合伙人。在这种情况下，蓝水生遇到了从宇通客车离职的张磊。

据招股书显示，张磊毕业于郑州轻工业学院，在2011年5月至2017年8月间在宇通客车担任智能化技术研究工程师。当一个跨界连续创业者遇上智能驾驶行业专家，两人一拍即合，决定在矿区无人驾驶这个细分领域创业。

2018年5月，蓝水生成立了易控智驾，担任联席董事长、总经理及CEO职位，张磊担任董事长。创立之初，易控智驾由蓝水生及其妻子刘冬梅各持有70%和30%股权，随后，刘冬梅将其持有的30%股份无偿转让给张磊。

根据招股书，2019年5月，易控智驾开始在矿山开采中进行无人驾驶技术实地测试，并在2020年开始在国家能源集团和特变电工的露天煤矿中部署业务，在2021年成为国内首家在采矿环境中实现全天候无人驾驶作业的公司。

2022-2024年，易控智驾营收分别为0.60亿元、2.71亿元和9.86亿元，增速十分迅猛。以2024年营收计算，易控智驾是全球最大的L4级无人驾驶公司。

以矿区无人驾驶解决方案营收规模计算，易控智驾2024年国内市场份额高达49.2%，最大的竞争对手市场份额仅为12.6%，公司领先优势突出。

招股书显示，易控智驾在无人驾驶算法、线控驱动底盘、数据闭环能力以及道路运输、煤矿开采、煤矿装卸、金属矿场景应用能力上显著领先于其他竞争对手。目前，易控智驾车队规模达1000辆，其他竞争对手车队数量在200辆左右。

不过，易控智驾仍处于亏损状态。2022-2024年，易控智驾年度亏损分别为2.16亿元、3.34亿元和3.90亿元，三年累计亏损达9.40亿元。

即便亏损，作为矿区无人驾驶行业龙头，易控智驾仍然深受资本热捧。招股书显示，从2020年6月以来，短短5年时间内，易控智驾完成了10轮融资，累计融资金额达12.95亿元，股东包括紫金矿业第一大股东闽西兴杭、紫金矿业、华测导航、蔚来资本等。

招股书显示，IPO前，蓝水生、张磊等控股股东持有易控智驾49.79%的股份，闽西兴杭持有11.62%股权，紫金矿业持有4.13%股权，其他股东（除员工股权激励计划外）持股均在4%以下。

值得注意的是，在6月25日向港交所递交招股书前，易控智驾在6月22日和6月23日先后完成了D轮和D+轮融资，引入了13名股东，两轮融资金额达4.12亿元，溥泉资本及宁德时代领投。以D+轮融资价格计算，易控智驾IPO前估值约为48亿元。

2024年毛利率由负转正，5成营收依赖第一大客户

易控智驾三年亏损9.40亿元，亏损规模随营收增长反而有所扩大，但亏损幅度实际上有所收窄。2022-2024年净利润率分别为-360.4%、-123.2%和-39.5%。

易控智驾的亏损一方面源于其在研发上的大额投入。2022-2024年其研发费用分别为1.09亿元、1.77亿元和2.08亿元，占当期营收比重分别为182.1%、65.4%和21.1%。

另一方面，易控智驾业务模式毛利率较低，直至2024年才实现毛利率转正。在2022-2024年，易控智驾毛利率分别为-29.5%、-18.6%和7.6%。

在矿区无人驾驶上，由于无人驾驶系统需要对矿卡（矿用卡车）进行全面控制，因此其需要配置线控驱动底盘来搭配无人驾驶算法，所需矿卡一般为企业定制，如易控智驾的矿卡就是与临工重机、宇通、同力股份等企业合作打造。

在这种情况下，矿区无人驾驶企业与矿企的合作一般有两种形式：持车模式和不持车模式。

持车模式下，矿卡由无人驾驶企业拥有，矿企就相关服务支付费用，该费用一般与运输物料量挂钩。不持车模式下，矿企向无人驾驶企业购买矿卡，企业提供相关支持服务，收取一定费用。

从收入结构上看，2022年易控智驾收入完全来自于持车模式，2023年开始拓展不持车模式，该业务规模迅速扩大。在2024年，易控智驾持车模式营收达5.20亿元，占总营收比重为52.7%，不持车模式营收达4.53亿元，占总营收比重为46.0%。

在持车模式下，无人驾驶企业需要承担矿卡费用，成本更高，毛利率较低，不持车模式毛利率相对较高。

2022-2024年，易控智驾持车模式业务毛利率分别为-29.7%、-39.3%和1.4%，在2024年才实现转正。非持车模式毛利率2023年和2024年分别为6.1%和14.0%，显著高于持车模式。

从营收结构和毛利率变化情况来看，随着业务规模扩大，以及不持车模式营收规模扩大的情况下，易控智驾毛利率明显提升，这将有助于其进一步接近盈利。

不过需要注意的是，易控智驾对大客户较为依赖。在2022年和2024年，易控智驾第一大客户贡献的营收占比分别为51.8%、41.7%和54.5%。在这三个年度，易控智驾第一大客户均不相同，如后续易控智驾拓展新客户不力，或将对其营收增长造成不利影响。

同时，由于下游客户主要为大型矿企，易控智驾销售周期较长，应收账款规模大幅提升。2022-2024年末，其贸易应收款项规模分别为2005.7万元、5237.3万元和4.17亿元，2024年应收款项增速远高于营收增速。

由于大规模投入以及经营支出等原因，易控智驾在过往三年间经营和投资现金流始终处于净流出状态。

2022-2024年，其经营现金流分别净流出7451.1万元、2.51亿元和7.13亿元，持续扩大。投资现金流净流出规模也呈现逐年上升趋势。2024年末，易控智驾现金及现金等价物仅剩4602.7万元。

如果考虑到今年进行的D轮及D+轮融资，以及此次赴港IPO，易控智驾今年将获得较大规模的发展资金。

据招股书显示，易控智驾IPO融资金额将用于自动驾驶算法和线控底盘等软硬件开发、信息技术开发、全球业务扩张和客户获取、人才发展、潜在投资及收购、补充营运资金等方面。

综合来看，目前易控智驾无论在矿山自动驾驶软硬件、车队规模、业务规模等层面均领先于竞争对手，但盈利能力有待进一步加强。此次赴港IPO，易控智驾可以获取发展资金，进一步扩大领先优势。易控智驾IPO后能否进一步扩大规模，实现扭亏为盈，尺度商业将持续关注。