编者按：近日，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、重阳金融研究院理事、国家一级教授吴晓求在《经济周刊》撰文指出，中国资本市场是推动国家技术进步、助力科创型企业发展的重要市场化力量。我们应给予小企业足够的关注与支持，助力它们成长，进而增强上市公司整体竞争力，推动资本市场健康发展。现将文章转发如下：（全文约3100字，预计阅读时间8分钟）

推动中国资本市场实现良好发展，必须要在资本市场的观念认识、上市公司竞争力的提升和市场流动性预期机制的构建等方面有深刻认识。

01

更好发挥资本市场枢纽功能

正确认识资本市场的功能、地位和作用，深刻且准确把握资本市场在中国经济发展与金融体系建设中的重要性，是发展资本市场的前提。中央金融工作会议将资本市场的作用精准概括为“枢纽功能”，强调“更好发挥资本市场枢纽功能”。这一表述高度凝练，精准阐释了金融未来的发展趋势，以及资本市场作为现代金融体系重要载体在经济运行中的独特价值。

过去，我们对资本市场的理解较为浅显、片面，甚至存在偏差，简单地把它看作融资市场。资本市场可分为狭义和广义两个层面：狭义资本市场主要指 IPO 和交易市场；广义资本市场则涵盖风险投资、天使投资等。它们同样是资本市场不可或缺的部分。前端风险资本业态为资本市场发展提供源源不断的动力与资源，若缺少这些前端环节，资本市场发展就会成为无源之水，缺乏可持续性。

资本市场中的各类投资行为，像天使投资、PE（私募股权投资）、VC（风险投资），以及 IPO 和交易市场，虽都具备融资功能，但本质是投资，最终目的是获取收益。缺乏回报的融资难以长久维系。在投机氛围浓厚的市场环境下，资产往往难以展现出良好的成长性。因此，资产就不能如实反映出经济运行和企业的发展状况。我们必须转变观念，深化对资本市场的认知。

从市场功能角度来看，资本市场的核心功能是财富管理，是典型的投资市场。从更宏观的战略层面而言，资本市场是推动国家技术进步、助力科创型企业发展的重要市场化力量。若缺乏资本业态的创新，产业转型将面临重重阻碍，新技术无法自动转化为新的高科技产业。从新技术到新的高科技产业的转变，离不开相应资本业态的孵化与推动，这正是金融创新的价值所在。

研究美国经济强盛发展的原因，会发现技术进步和科创性金融的作用举足轻重。技术进步、宽松的发展环境以及能够促使技术进步转化为科创性产业的新兴资本业态，共同推动了美国产业结构的顺利转型。中国要实现经济的高质量发展和产业结构的优化升级，也必须重视资本市场在这些方面的关键作用，深化对资本市场功能、地位和作用的认识。

02

大力提高上市公司的竞争力

资本市场稳健发展的根基在于上市公司的竞争力。以往，我们常提及“大力提高上市公司质量”，而“大力提高上市公司的竞争力”这一表述可能更为准确。

在中文语境里，“质量”的评判标准有时难以界定，不能简单认为盈利的企业就是高质量企业，亏损的企业质量就差。现代金融理论中的资产定价模型已发生根本性变革，在早期模型中，利润占据重要地位，然而在当下，它只是最基础的定价考量因素。

企业发展如同人的生命，是一个充满不确定性的过程，有着自身的周期。不能以企业当下的盈利状况简单评判其优劣，就像不能因为人终有一死，就否定生命过程的意义。投资企业，实则是投资其发展过程中那些充满潜力与变化的精彩阶段，谁能精准把握这一阶段，谁就能创造更多财富。因此，资产定价更多是对企业发展过程中不确定性的精彩部分进行定价。

在现代金融理论的定价模型中，技术进步和科技创新起着尤为关键的作用。以纳斯达克、道琼斯指数、标普 500 为例，它们之所以能不断创新高，重要原因在于注重定价的阶段性，剔除了部分传统落后的影响因子，同时充分运用市场技术性工具，使得市场定价更加高效、精准地反映资产的真实价值，进而推动指数不断攀升，也为投资者提供了更为合理的投资参考依据。

当下我们所说的市值管理，是一个较为宽泛的概念。其核心在于引导上市公司梳理并改善影响企业定价的因素，在严格遵守法律法规的基础上，合理运用回购、注销等市场化技术工具，提升企业价值。

股份回购注销是提升企业价值的有效手段。回购后注销股份，会减少市场上的流通股数量，在企业盈利不变的情况下，每股收益会相应提高，从而提升企业在资本市场的吸引力，推动企业价值增长。

我们必须充分意识到，合理运用资本市场中的各类工具，对市场的健康发展至关重要。过去，我们在这方面的认识有所欠缺，如今需要强化这方面的理解与实践，充分发挥各类工具的积极作用，促进资本市场的良性发展。

我们务必高度重视提升上市公司的竞争力。缺乏有竞争力的上市公司，即便资本市场看似繁荣，也不过是泡沫。

03

小企业也会潜藏大机遇

在此过程中，小企业的作用不容小觑。所有大企业都是从小企业起步，逐渐发展壮大的，没有哪家企业生来就是行业巨头。

小企业要成长为大企业，需要借助并购、参与市场化竞争、明确自身发展目标，建立市场化管理机制。尽管投资小企业存在风险，但风险背后往往潜藏着巨大的成长机遇。我们应给予小企业足够的关注与支持，助力它们成长，进而增强上市公司整体竞争力，推动资本市场健康发展。

围绕上市公司的竞争力，有两个问题值得关注。

第一，排队上市现象。这一现象存在垄断性、体制性和制度性的超额利润，必须改革这种导致体制性、制度性不公平利润的形成机制。相较于单纯关注市场指数，市场公平性更为重要。因为只要市场公平、透明，并且建立起有效的上市公司激励机制，市场指数自然会维持在合理水平。所以，不能因为企业规模小或暂时处于亏损状态，就否定其价值。许多优秀企业早期都经历过亏损，高科技企业更是如此。

第二，“爆雷”、“踩雷”现象令人担忧。普通投资者很难判断上市公司是否存在隐患，这一问题需要通过法律、规则、中介机构以及上市公司自律来解决。上市公司自身不能隐瞒隐患，中介机构要肩负起排查隐患的责任，不能只想着收取高额审计费，简单签字敷衍了事，而应切实履行职责，排查风险。监管者则需要制定完善的监管法规，明确告知发行人和中介机构，无论是故意埋下隐患，还是未尽到“排雷”责任，都要承担严重的法律后果和经济赔偿责任。这些问题与我们对资本市场的认知以及制度设计紧密相关。

本文节选自《解码中国经济——12位经济学家的思享课》，《中国经济周刊》编，人民出版社出版）

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