21世纪经济报道特约记者 庞华玮

在白酒板块连续4年下跌之后，顶流基金经理张坤开始大举加仓白酒股。

2025年二季度显示，易方达基金基金经理张坤旗下三只基金同步加仓多只高端白酒股——易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有均增持了五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）。不过，洋河股份（002304.SZ）退出了前十大重仓股。

从长期投资者的维度，张坤认为，“悲观预期会在某个时刻被打破”，虽然难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

“我们认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。”张坤表示。

业绩和规模不理想

二季度，张坤在管的4只基金均跑输了同期业绩比较基准，在管总规模跌至550.47亿元。

具体来看，二季度，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业、易方达亚洲精选的回报分别为-7.15%、-7.07%、-5.64%、8.79%，同期业绩比较基准增长率分别为1.92%、1.55%、1.92%、10.13%。上述四只基金二季度分别跑输业绩比较基准9.07、8.62、7.56、1.34个百分点。

从规模来看，前三只基金二季度规模均缩水10%左右，仅易方达亚洲精选规模上升1.30%。

基民用脚投票，上述四只基金二季度均出现净赎回，分别净赎回16.32亿份、1.93亿份、5.27亿份、6.16亿份。

最终，张坤管理规模由一季度末的608.22亿元，降至550.47亿元，降幅9.50%。

加仓白酒

二季度，张坤旗下三只基金均加仓多只高端白酒股——易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有增持了五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。

其中，规模最大的易方达蓝筹精选二季度末为349.43亿元。前十大重仓股为：腾讯控股（00700.HK）、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴（09988.HK）、京东健康（06618.HK）、百胜中国（09987.HK）、中国海洋石油（00883.HK）、顺丰控股（002352.SZ）。

张坤在二季度大幅增持了四只白酒股：五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75%；但此前连续重仓19个季度的洋河股份（002304.SZ）则退出了持仓前十。

值得一提的是，张坤今年一季度已开始减持洋河股份，一季度减持29.17%，一季度末该股降至第九大重仓股。二季报看不出张坤是否继续减持洋河股份，但即使该股的持有数量不变，随着二季度洋河股份股价下跌12.31%，该股也会跌出前十大重仓股。

同理，一季度末的第十大重仓股美团-W（03690.HK），随着二季度股价下跌19.58%，二季度末也退出了前十大重仓股。

取而代之的是京东健康、顺丰控股首次进入易方达蓝筹精选的持仓前十。

总体来看，易方达蓝筹精选新晋2只重仓股，被动减持1只重仓股——减持第一重仓股腾讯控股，原因是腾讯控股股价上涨2.09%，超过“双十”限制；此外，1只重仓股不变——中国海洋石油（0833.HK)保持不变，其余6只重仓个股获增持。

值得关注的是，二季度末，易方达蓝筹精选基金前十大重仓股持股集中度大幅度提升，由74.51%上升至83.84%。

张坤的另外2只代表作易方达优质精选和易方达优质企业三年持有，在二季度末同样均大幅增持4只白酒股——五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。此外，洋河股份同样退出持仓前十。

与此同时，这2只基金同样因“双十”限制原因，在二季度减持了腾讯控股，另外相同的操作还有，它们在二季度都增持了阿里巴巴-W。

二季度末，在易方达优质精选中，取代洋河股份进入持仓前十的是华住集团；在易方达优质企业三年持有中，取代洋河股份的则是京东健康。

值得一提的是，易方达优质企业三年持有大幅减持招商银行，由一季度末第1重仓股降至第8重仓股。

易方达亚洲精选作为一只QDII，不涉及A股的白酒股，总体看，其配置上降低了美股持仓，由34.07%降至28.18%。二季度同样增持阿里巴巴-W、华住集团，减持了腾讯控股，此外，微软(MICROSOFT）、携程集团-S取代富途控股和普拉达，成为新晋十大重仓股。而由于股价上涨，SK海力士成为第一重仓股。

悲观预期会被打破

在二季报中，张坤称，他并不认同对国内需求和经济的悲观预期。

张坤认为，中国将继续向“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标迈进，经济发展的成果也终将反映到老百姓生活水平的持续提升，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

张坤表示理解，“由于投资久期的不同，投资者在同一个公司上做出相反的判断十分正常。”

但从长期投资者的维度，张坤认为，悲观预期会在某个时刻被打破，一个标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平，虽然难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

张坤表示，“我们将不断审视组合中公司的竞争力在经济下行期是否得以巩固甚至增强，在未来经济好转时能否获得更强的竞争地位。”

“我们认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。”张坤表示。