7月市场最亮的星，非以太坊莫属。

从涨幅来看，7月的以太坊最高涨超60%，罕见的超过了龙头老大比特币。如果再拉长时间，对比就更为显著，从今年4月以来，以太坊从最低点几乎上涨了180%，同一时期，比特币上涨65.3%。带来的变化也显而易见，在市场上，“V神”再度回归，从V神到Vatilik再到小V，甚至一度在大会上无人问津，从造神到祛魅，创始人的市场形象似乎也随着ETH价格变动起起伏伏。

暴涨给人以信心，但被打怕了的ETH持有者也在惴惴不安，这种危机感，在孙宇晨卖ETH的时刻达到了顶峰。以太坊还能涨吗？能涨到多少？

作为山寨的风向标，市场的聚光灯，终于再一次，打在了ETH上。

在今年5月，由于3天暴涨40%，以太坊登上了抖音热搜。彼时的市场，也洋溢着一派山寨欲来的既视感，然而从1800走到2700美元之后，以太坊再度让市场失了望。与强势拉涨的比特币不同，在将近2个月内，以太坊都在2500美元的中线徘徊，持有者只能静静的看着比特币汇率甩出的尾气灯，百感交集。

实际上，市场所有人关心的，不是天天刷出新高的比特币，而恰恰就是这半死不活的以太坊。随着BTC来到12万美元，散户与之的距离如同天堑，既因为价格高昂而肉疼，又因为BTC的虹吸不断失血。市场认为唯有以太坊，才可带来生态效应，让死气沉沉的山寨与MEME市场重新焕发新生。对比强烈的是，BTC高涨，社群鸦雀无声，ETH上涨，社区活跃度立马翻了个倍。然而，在当时，市场对以太坊的信心，只能用微弱来形容。

时间来到7月，事情迎来了转机。突然间，以太坊变得炙手可热，从2400美元飙升到3860美元，一口气迎来了超过60%的涨幅。带来的影响肉眼可见，Defi板块月回报率超过40%，就连NFT也打破魔咒，总市值回升至60亿美元上方，Cryptopunk被大额扫货。山寨季似乎也在逼近，Coinmarketcap上的山寨币季节指数一度达到了55，即在过去90天内，市值前100的币种中有55个项目涨幅超过比特币。

多重因素造成了ETH的上涨，宏观的转好、政策的开放、机构的参与、自身的估值，都是其中重要的一环。但即便如此，资本驱动，仍然是最主要的原因。

以太坊现货ETF是一个很好的观测窗口。从ETF数据来看，从7月3日开始，截至到7月21日，ETF连续12个交易日实现净流入，7月份净流入量达到35.7亿美元，创下ETF流入最高单月记录，这一增长与以太坊的价格呈现明显正相关。更为值得注意的是，所有发行方净持仓5038016枚ETH，约占以太坊市值的4.32%。其中，贝莱德持有数量最多，达到2460760 枚，占比接近总量的一半。换而言之，从某种程度上，贝莱德的投资者们已然成为以太坊最大的机构庄家。从日前贝莱德向SEC提交以太坊质押申请来看，贝莱德的押注还会继续。

除了通过ETF间接持有外，比特币金库的风，也吹到了以太坊。SharpLink Gaming、BitMine、Bit Digital、BTCS、GameSquare等机构纷纷布局以太坊金库，根据Strategic ETH Reserve数据显示，持有超过100枚ETH的实体已有59家，共持有超187万枚ETH，价值达70亿美元，相当于ETH ETF整体规模的35.19%。其中，早期以太坊支持者SharpLink Gaming持有ETH最多，达到36.08万枚，其次为矿企BitMine Immersion Technologies，持有总量为30万枚，力压以太坊基金会（23.85万枚）成为全球ETH最大机构持有者。

从玩法来看，以太坊金库与比特币金库既有相似点也有差异点，一方面，上市企业通常都通过债权或股权融资快速积累资金实现持币，但另一方面，相比传统比特币财库依托市值溢价拉升股票获利不同，以SBET、BMNR为首的机构采用了质押生息的方式从中获利，简而言之，与第一种全面押注市值炒作、放弃实控业务的类型不同，持有量更多的机构在保有原有业务的同时，将以太坊视为一种投资方式，通过将其质押实现业务板块的补充，而非替代。

伴随ETF与储备战略的持续发展，以太坊成功从买盘中获得增量，实现了飞跃式上涨。但机构真金白银看好ETH的原因，却恰好来自于其内外兼修的叙事增长点。

从老调重提的宏观环境来看，尽管本月不降息几乎是板上钉钉的事情，但随着美国劳动力市场正在放缓，美联储内部已然存在共识分歧，被看作影子主席的沃勒主张7月立即降息；以鲍威尔为首的多数派担忧关税引发通胀倾向于观望；更强硬的阵营则认为2025年全年都不应降息。就目前而言，市场仍基本共识今年有1-2次的降息，若沃勒上台，降息幅度将有可能进一步增大。

政策叙事也利于以太坊发展。在刚刚通过的美国三大加密法案中，反CBDC监管法案为加密货币奠定意识形态，清晰法案让Defi有所保障，而已然立法的稳定币天才法案直接利好稳定币领域，可以认为，三大法案确立了加密货币在美国数字货币战略中的主导地位，利好传统机构的入局。在此背景下，稳定币与RWA是当前共识的前景赛道，而以上两者均以以太坊为核心承载。稳定币市值中以太坊链上比例高达50%，RWA则更高，市值中有75亿在以太坊上发行，市占率达到58.7%。

前有真金白银的买盘拉升，后有源源不断的叙事作支支撑，再叠加本就在洼地的估值，多因素综合作用导致近期的以太坊飙升。但或许是曾被虐过太多遍，面对触及3860美元之后略有回落的以太坊，持有者们也正惴惴不安。

不安也并非空穴来风。价格端对比比特币与以太坊，后者在价值认可度上远不如“数字黄金”，多以蓝筹科技股或“数字白银”以冠之，两者价格表现走势也表现迥异。BTC势如破竹刷新高，4000美元却成为了以太坊的关键压力位卖盘。2024年3月，以太坊触及4093美元，随后回到2890美元，最近一次太坊逼近4000美元是在去年12月，而之后，宛若过山车般，一路跌至了1385美元，让一众人士在山顶站岗。在此背景下，4000美元的卖盘压力相当之大。

这种不安也数据上也有所提现。从Glassnode来看，以太坊价格在超过2400美元后转入交易所的数据持续上升。验证者队列追踪网站Validatorqueue数据也显示，截至美国时间周二下午，约有 51.9 万枚 ETH（按当前价格计算价值19.2亿美元）正在排队退出质押网络。这是自 2024 年 1 月以来最大的退出队列规模，导致提款延迟延长至9天以上。按照以往的经验推断，解除质押通常是抛售的前兆。此外，山寨指数的消退也反映出投资者正在从FOMO中逐步恢复理性。

更值得玩味的是，多次逃顶、高抛低吸、被誉为ETH周期王者的孙宇晨似乎正在抛售ETH。在近一周，共有16.06万枚 ETH (约5.18亿美元) 从HTX流入Binance，而在4月，孙宇晨还表示无意出售ETH。这一消息也让市场猜疑不断，莫非孙哥又预测到了顶部？

但整体来看，除了这一顶级KOL在出售外，大多数资本都在用脚跟票支持。尤其是已然上任成为以太坊强庄的贝莱德，在7月18日净流入16万枚ETH，打破了此前的纪录。ARK Invest与SBET仍在加注ETH敞口，ARK Invest已收购4,773,444股BitMine普通股BMNR，总价值达1.82亿美元，BitMine计划将全部净收益用于购买以太坊，而Sharplink Gaming 从上周四开始更是加仓2.49万枚ETH，Varys风投主管甚至与Multicoin联创对赌ETH能否在2026年底前达到1万美元，上述举措无不显示出机构坚定看多的情绪。有趣的是，比特币ETF正在流出，而ETH ETF却在流入，也折射出市场的暗流涌动。

这实际上已然体现出本次上涨与此前的不同，从本质来看，ETH正在重走BTC的老路，定价权逐步由加密巨头过渡至华尔街机构侧，在此之前，ETH未迎来巨震是由于持有量分散以及吸引力不足，但如今，随着监管放开，机构买盘正在加速这一过程。一个典型的例子是，即便有高达51.9万枚的ETH正在退出以太坊POS，但同样有35.7万枚 ETH正在等待进入网络，这一新需求多来源于储备金库企业。而根据Bitwise CIO Matt Hougan 的预测，ETP和财务公司明年将购买价值200亿美元的 ETH，按目前的价格计算，相当于 533 万枚 ETH，相当于同期净新增供应量的7倍。

客观而言，现如今的加密市场，从中期来看，并不存在明确的利空。降息近在咫尺、立法持续推进、新投资者不断增加，以此角度而言，即便如今上涨动力不足，但大跌也缺乏基础。当然，局部的回调与见顶也必然存在，在关键位置予以对冲将是更为谨慎的作法。

遗憾的是，如果以太坊的上涨纯属由ETF或是机构推动，或许ETH会和BTC走向同一剧本，在溢出效应有限的前提下，亟需资金回血的山寨季，不知何时才会到来。

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