文 | 杨万里

近日，两家上市公司卷入舆论风口。

7月21日，爱美客发布了控股子公司韩国REGEN公司解除达透公司对AestheFill独家经销权公告。达透公司为江苏吴中（证券名称：“*ST苏吴”）旗下公司。

当晚，江苏吴中在官微发布严正声明，称REGEN公司及爱美客方面恶意违约在先，以及爱美客操控REGEN公司恶意违背契约精神等，并表示将利用一切合法手段维护自身权益，依法追究REGEN公司及爱美客的法律责任。

7月22日，江苏吴中发布公告表示，若《独家代理权协议》最终解除，达透医疗将失去AestheFill在中国境内的独家代理权，无法继续销售AestheFill，预计医美板块下半年度营业收入及利润将大幅减少。

而爱美客方面表示，本次解除达透公司独家经销权，有助于维护韩国REGEN公司AestheFill产品在中国大陆地区的销售，维护上市公司及股东的利益。

市场上有声音认为，REGEN公司或将在中国组建专业直营团队，而 AestheFill的直营化，未来或许会成为爱美客新的增长引擎。目前，爱美客未对直营相关传闻做出回应。

AestheFill中文名艾塑菲，也被称为“童颜针”。值得关注的是，拟收回“童颜针”代理权的爱美客，业绩增长焦虑凸显。

2024年爱美客出现了业绩增速放缓以及2025年一季度营收净利下降的情形。截至7月25日午间发文，爱美客的股价为190.53元，总市值为576.5亿元。

业绩失速，爱美客的增长焦虑凸显

爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的创新型企业。目前的主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。

7月21日，爱美客发布公告称，控股子公司韩国REGEN公司于7月18日向达透公司送达《解约函》，解除独家经销协议，并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。

爱美客表示，本次解除达透公司独家经销权的情况是，达透公司在独家经销协议履行过程中，将独家经销业务实际转让给江苏吴中美学生物科技有限公司实施等，已经严重违反了独家经销协议中的约定。

爱美客在公告中还提到，本次解除达透公司独家经销权对爱美客的影响之一是，不排除相关方针对解除独家经销权事宜后续启动争议解决程序。

随着爱美客收回“童颜针”的代理权，外界对这家公司的业绩也颇为关注。

爱美客曾被外界称为“医美茅”，如今也面临着业绩增长的焦虑。

数据显示，2020年至2024年，爱美客的营收增速分别为27.18%、104.13%、33.91%、47.99%、5.45%；同期，该公司的归属净利润增速分别为43.93%、117.85%、31.9%、47.08%、5.33%。去年，爱美客的业绩增速已放缓至个位数。

2024年第四季度，爱美客的营收同比下降7%，归属净利润同比下降15.47%，爱美客解释称第四季度业绩主要受外部环境及行业竞争加剧影响。

2025年一季度，爱美客实现营收6.635亿元，同比下降17.90%；实现归属净利润4.437亿元，同比下降15.87%，创下2021年一季报以来首次业绩下降情形。海通国际证券分析师分析称，因同期高基数，爱美客一季度收入有一定下滑。

我们关注到，2025年一季报发布后，部分券商分析师下调了爱美客的盈利预测。

比如，今年4月28日，华龙证券分析师出具研报表示，调整爱美客2025年-2026年收入为34.52亿元、39.63亿元（原2025、2026年为42.08亿元/51.42亿元）；调整归母净利润为21.35亿元/24.67亿元（原2025、2026年为26.62亿元/32.26亿元）。

今年4月25日，国信证券出具研报表示，出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，下调爱美客2025年-2027年归母净利润预测至 21.23亿元/24.3亿元/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元）。

一季度营收净利双双下降，爱美客新的增长曲线在哪？

从加码“童颜针”到拓展国际市场，下一个增长点？

目前，爱美客已推出“逸美”“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等产品并上市销售。

以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂于2016年推向市场，该产品在颈纹修复领域具有一定优势。不过，截至2024年，爱美客的“嗨体”所在的溶液类注射产品业务的收入增速放缓至4.40%，低于2023年29.22%的收入增速。

爱美客以玻尿酸业务起家，曾凭借玻尿酸产品“嗨体”抢占市场，使其业绩实现快速增长。但随着同行产品获批，爱美客由“嗨体”构建的护城河正遭到挑战。

竞争对手方面，2024年10月，华熙生物发布新品“润致·格格”（注射用透明质酸钠复合溶液），该产品专注于颈部抗衰老市场。截至2024年末，“润致·格格”销售收入突破千万元。

在2024年业绩说明上，爱美客管理层坦言称，行业内产品更加丰富，市场竞争越来越激烈。

除了玻尿酸业务，爱美客也涉足了“童颜针”业务。

2021年6月份，爱美客推出了“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（濡白天使）。

2024年，“濡白天使”所属的凝胶类注射产品业务的收入同比增长5.01%，远低于2023年81.43%的收入增速。

而在溶液类注射产品业务和凝胶类注射产品业务收入增速下降背景下，爱美客看上了另一个“童颜针”产品--艾塑菲。

据媒体介绍，濡白天使的主要成分是玻尿酸，价格低于艾塑菲，但功能偏收紧，而艾塑菲更适合用于增容和轮廓塑形。

艾塑菲的生产商是韩国REGEN公司。因看好艾塑菲的商业前景，爱美客展开收购。

2025年3月份，爱美客通过旗下爱美客国际收购韩国REGEN公司85%的股权。

截至2025年6月30日，韩国REGEN公司完成董事会改选，爱美客国际公司作为控股股东在其董事会中拥有多数席位，已经实际控制其日常运营。作为爱美客国际公司的控股股东，爱美客已将韩国REGEN公司纳入合并报表范围。

值得关注的是，爱美客将韩国REGEN公司视为其国际化平台。爱美客对韩国REGEN公司寄予期望背后，是因为爱美客过去几年国际化业务占比低。

2024年全年，爱美客来自海外市场的收入为158.3万元，占营收比重0.05%。时间再往前看，2020年至2024年，海外收入显示无数据。

在2024年业绩说明会上，有投资者针对业绩增速下滑对爱美客提问有没有应对措施。

爱美客表示，随着经营体量基数加大，增速有一定程度下降，从2025年开始，研发完成交付上市的产品会渐次投放市场，形成对该公司发展和业绩的支撑。

爱美客后市业绩表现如何，我们将继续关注。