文 / 零度

来源 / 节点财经

清华系美女学霸，即将去往港交所敲钟。

近日，镁佳股份有限公司（MegatronixInc.）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，由中金公司、花旗环球金融、德意志证券担任联席保荐人兼整体协调人。这一举动标志着这家专注于汽车智能化领域的创新企业，即将在资本市场开启新的征程。

镁佳股份成立七年，其创始人庄莉有着豪华的履历，她是清华大学计算机科学与技术学士、硕士，美国加州大学伯克利分校计算机科学博士。曾在微软亚洲研究院、雅虎、猎豹移动等科技公司担任技术高管，并在蔚来汽车担任软件副总裁，主导智能座舱软件开发。

凭借深厚的技术积累和汽车行业资源，庄莉创立镁佳股份，致力于研发以人工智能（AI）为核心的集成式域控解决方案，如今，在她的带动下，镁佳股份朝着港交所发起了冲击。

但在登陆资本市场之前，镁佳股份仍需要面对持续亏损的问题，过去三年时间，镁佳股份累计亏损达到10亿元，与此同时，在更激烈的竞争格局之下，过度依赖大客户正在为镁佳股份埋下隐患——当大客户都在自研智能体系和芯片的当下，镁佳股份如何应对？

01 成立7年估值67亿，清华女学霸即将IPO

在创办镁佳股份之前，庄莉曾在蔚来汽车担任副总裁，在她任职期间，主要负责软件开发部门的车辆软件开发，并主导了智能座舱软件的开发。也正是这一段经历，为其创立镁佳股份奠定了基础。

所谓智能座舱，就是集成多种IT和人工智能技术，打造的车内一体化数字平台，智能座舱不仅为驾驶员提供智能体验，更能促进行车安全。比较典型的功能有在车辆的AB柱及后视镜安装摄像头，提供情绪识别、年龄检测、遗留物检测、安全带检测等。

2018年前后，汽车全面智能化，出现了高度集成化，多联屏设计的智能座舱，汽车开始成为集娱乐办公生活社交于一体的人机交互智能产品。在这一阶段，人机交互趋于多元化，出现了驾驶员向乘客的转变。

也正是这一时间，庄莉创办了专注于开发并交付人工智能驱动的集成式域控解决方案的镁佳股份。

在产品方面，镁佳股份提供智能座舱+X集成式域控解决方案。该方案整合了智能座舱、ADAS（高级驾驶辅助系统）泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA（远程在线）升级等多种智能汽车功能。

《节点财经》看来，一方面，在新能源车企的快速成长下，智能座舱赛道开始崛起；另一方面，庄莉豪华的履历为镁佳股份增添了更多确定性。两方面原因的作用下，投资人纷纷下注镁佳股份。

自成立以来，镁佳股份获得了资本市场的高度认可，完成多轮融资。成立当年，镁佳股份就获得600万美元种子轮融资，开启技术研发之路；2021年，完成1.05亿美元A轮融资，投资方包括TranscendenceCapital、大湾区共同家园发展基金、南山资本、红点中国、山行资本等，投后估值达7.05亿美元；一年后，再次获得D轮2800万美元优先股融资，投后估值提升至8.78亿美元。

就在今年5月，镁佳股份完成3069万美元D+轮融资，这轮融资后，投后估值高达9.31亿美元，约67亿元人民币。

这一估值之下，镁佳股份也开启了上市加速进程。

02 3年亏损超10亿元

亮眼的创始人履历和被赋予高估值的赛道，让镁佳股份的发展顺风顺水。但从财务角度看，当前镁佳股份也有着不小的业绩压力和挑战。

业绩方面，镁佳股份2022年、2023年、2024年营收分别为3.88亿元、15.13亿元、14.20亿元，这3年的亏损分别为4.23亿元、3.57亿元、2.91亿元。也就是说，镁佳股份至今尚未实现盈利，近3年亏损超10亿元。

值得一提的是2023年，这一年，镁佳股份营收实现了爆发式增长，主要得益于市场拓展与客户合作增加，以及2022年获得的定点在2023年大量进入量产阶段。

2024年营收略有下降，公司称是终止与部分不符合长期发展目标客户合作的一次性影响。

事实上，在过去很长一段时间里，镁佳都有着大客户集中度较高的问题。

镁佳的营业收入主要来自集成式域控解决方案的销售，收入按交付给主机厂嵌入镁佳解决方案的域控制器数量计算。

从财务数据来看，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，每年来自前五名客户的营业收入总额分别为人民币3.60亿元、13.80亿元及12.04亿元，分别占营业收入总额的92.8%、91.2%及84.7%。

《节点财经》认为，大客户集中度高给镁佳股份带来的风险是多方面的，且可能对公司的稳定运营和长远发展产生显著影响。

首先是收入稳定性风险。招股书显示，2024年镁佳股份前五大客户贡献了84.7%的营收，一旦其中某一客户因自身经营不善、战略调整、市场需求变化等原因减少订单，或终止合作，将直接导致公司营收大幅下滑。

比如若某核心客户因新能源汽车销量不及预期而缩减车型生产，镁佳股份对应车型的域控解决方案交付量会随之锐减，进而影响整体业绩。

其次是议价能力受限风险。由于大客户在合作中占据主导地位，镁佳股份在定价、付款条件等方面的话语权较弱。大客户可能会凭借其采购规模优势压价，导致公司产品毛利率被压缩；还可能延长付款周期，如采用较长的账期，这会加剧公司的现金流压力，毕竟公司2024年底经营现金流累计净流出较多，资金本就紧张。

第三是战略绑定风险。为了维持与大客户的合作，公司可能需要根据客户的特定需求进行大量定制化研发，这会增加研发成本和时间投入。而一旦客户的技术路线或产品方向发生重大转变，公司之前的定制化投入可能面临无法复用的风险，造成资源浪费。同时，过度依赖大客户还可能限制公司拓展新客户和新市场的步伐，因为公司的精力和资源可能更多地投入到服务现有大客户上。

03 主机厂加速自研，市场空间受挤压

汽车智能化、网联化、电动化和共享化作为汽车行业的“新四化” ，逐渐成为未来发展的趋势。智能化是智能座舱的主要发展方向。

伴随这一发展方向逐渐走向成熟，整个生态产业链都在重塑，借助行业的洗牌，镁佳股份得以在7年内完成了从产品研发、市场推广、再到对接资本市场之路。

不过，不断变化的产业格局也隐现了镁佳的挑战和危机。

如今越来越多的主机厂开始自研智能座舱系统，这一举动无疑将会冲击镁佳股份的市场空间。

随着汽车智能化、电动化的发展，越来越多主机厂意识到掌握核心技术的重要性，纷纷加大在智能座舱芯片和智驾系统方面的自研投入，这对镁佳股份的市场份额造成了直接冲击。

奇瑞作为镁佳股份的重要客户之一，正在大力推动座舱芯片自主化进程。奇瑞合计持有埃泰克41.12%的股权，通过自身研发力量以及与相关企业合作，逐步降低对外采购依赖，期望实现智能座舱核心技术的自主可控。

此外，长安汽车则与华为签署《全面升级战略合作协议》，在鸿蒙座舱、乾崑智驾系统等方面展开深度合作，深度绑定华为技术，这在一定程度上减少了对镁佳股份这类第三方供应商产品的需求。

吉利汽车也不甘落后，自研7nm舱驾芯片，自主布局高端硬件，为旗下车型打造差异化竞争优势。

新兴势力理想汽车，为巩固自身产品优势，也逐渐转向自研智能座舱和智驾系统，减少对外部供应商的依赖，这使得镁佳股份失去了一个重要的潜在市场。

《节点财经》看来，想要应对这一挑战，镁佳股份需要多管齐下，寻求突破。

在技术创新层面，镁佳股份需要持续加大研发投入，提升技术实力。

招股书显示，2022—2024年研发投入分别为2.62亿、2.90亿、3.58亿元，未来仍需要较大的投入到研发中，在产品上建立高壁垒，才能有不被取代的资格。

在市场拓展方面，镁佳股份急需要开拓国内外市场，降低对单一客户和国内市场的依赖。在国际市场，镁佳股份可以利用自身在技术和成本方面的优势，与海外主机厂展开合作洽谈，逐步打开国际市场销售渠道，提升品牌国际影响力。

如今，行业内的跨界竞争不断加剧。除了主机厂入局自研，消费电子巨头富士康、立讯等凭借在精密制造和供应链管理方面的优势进入域控制器市场；一些科技企业也开始涉足汽车智能化领域，利用其在人工智能、大数据等前沿技术上的优势，试图在这一赛道分得一杯羹。

想要在这一领域保持优势，镁佳股份仍需要建立更强的技术优势，去切下更大的市场份额。

*题图由AI生成