作者 | 智友养基

2025年中，公募基金总规模历史性突破34万亿元，较去年同期劲增3万亿元。其中，指数基金以2.17万亿元的净增长引领行业大势。

中证A500创新指数对标“标普500”，在24年底横空出世，30余只新品密集入市，不到一个月便创纪录地突破千亿规模。

其中，国泰基金凭借旗下国泰中证A500ETF在24年底以281亿元规模登顶，领先第二名超55亿元。但这个优势却快速地在半年后消失。

百亿豪赌：A500冠军快速没落

到25年年中，国泰中证A500ETF规模已缩水至184亿元，成为上半年和第二季度规模缩水最大的宽基ETF，规模排名也被华泰柏瑞和广发的产品超越。

在指数基金的江湖中，确实存在着一条"赢家通吃"的铁律，导致头部规模的基金竞争激烈。

规模最大的产品往往能够形成强大的正反馈循环：巨大的体量带来高流动性，高流动性吸引机构资金，而机构资金又进一步巩固规模优势。

数据显示，尽管国泰A500 ETF在2024年12月的规模遥遥领先，但其日均成交量却长期徘徊在同类产品的第三、第四位，持续低于华夏和华泰柏瑞的同类产品。

这种规模与流动性的严重错配，暴露了其领先地位的"虚胖"本质。

真正的市场热度应该体现在活跃的交易生态中，体现在无数投资者的每日买卖中。而国泰A500 ETF的高企规模，更多来自大额机构的战略性配置，甚至可能是公司内部资源倾斜的结果。这样的规模基础，注定根基不稳。

进入2025年6月，市场格局发生了戏剧性的变化。华泰柏瑞基金在短短10天内（6月20日至6月30日），其A500 ETF规模暴涨超过130亿元，基金份额达到220亿份，一举完成了对国泰基金的反超。

此时，国泰A500 ETF规模跌至184亿元。日均成交额同类第五，甚至仅为规模不如它的嘉实同类产品的一半，显然难以再争夺规模第一的位置。

排名全面掉队后的救赎

审视国泰基金近两年的发展轨迹，豪赌A500，是其试图扭转规模排名下滑颓势的一次“应激反应”。

2023年二季度，国泰基金的指数业务（非货）尚能稳居行业第四。但一年后，便滑落至第七；再一年后的2025年二季度，进一步跌至第九。

尤其是在原本的强项股票指数基金领域，国泰在短短两年半内，从曾经与华夏、华泰柏瑞并肩的第一梯队（规模破千亿），被无情地甩到了行业第八的第三梯队。

图：2023年二季度非货指数基金规模排名

当2025年二季度行业前七名依然保持增长时，第八名的国泰，规模却出现了环比下跌。与昔日对手的差距，已从并驾齐驱拉大到超千亿的鸿沟。

图：股票指数规模变化，来源wind

2024年，周向勇履新董事长，李昇从建设银行空降总经理。新的管理团队，需要一场标志性的胜利来证明自己，但这场胜利很快就变成了失利。

失速的“长板”

在投身A500的肉搏战前，国泰基金在ETF领域的江湖地位，更多建立在对“赛道”的精准把握上。截止2024年底，国泰基金还是行业主题指数规模排名第一的公募。

其旗下的证券ETF、芯片ETF、军工ETF，都曾是各自赛道的绝对龙头，这是它真正的“护城河”。

这是一种定义市场、创造需求的能力，比在同质化的宽基产品中进行规模拼杀，更具价值创造的意义。

然而，这种能力似乎正在丧失。一个冰冷的数据揭示了其“吃老本”的窘境：在其规模排名前10的股票指数基金中，除了A500，其余9只竟全部是4年乃至更早前成立的“老产品”。在行业飞速发展的近年，国泰几乎再未成功打造出一个新的爆款。

过去3年，国泰基金成立了超过20只非货币指数基金，但真正成功的寥寥无几。只有红利国企ETF和现金流ETF在同类中做到规模第一，但这样的"胜利"缺乏含金量——前者只有一个竞争对手，后者更是只有国泰一家参与。

当注意力被A500的规模战所牵扯，曾经的优势领域也开始显露疲态。2025年上半年，其全部股票指数基金合计被净赎回近17亿份。

旗下66只ETF中，多达49只日均成交额同比下滑，近三分之一的产品成交额遭遇“腰斩”。

在所有公开数据中，有一个细节：国泰基金是头部公募中，罕见的从2020年开始客户维护费比例持续降低的公司。而同期21、22、23年的管理费总额都高于20年。

在渠道为王的时代，当所有竞争对手都在不遗余力地“武装”渠道以换取更多曝光和销量时，主动削减这笔“生命线”费用，是一种极度反常识的战略选择。

它可能源于高层的成本控制、营销理念的变革，或是与渠道关系的微妙变化。但无论原因为何，这持续降低的客户维护费，都像一个“看不见的拖累”，在水面之下，悄无声息地削弱着这艘大船的动力。

如今，国泰基金正站在一个攸关未来的十字路口。是继续在已然落后的宽基赛道上，进行消耗巨大的阵地战，追逐那看似诱人却难以企及的规模虚名？还是选择进行一次果断的战略收缩，回归自己最熟悉、也最擅长的战场？

A500百亿规模的幻梦破灭，代价是高昂的，但它也提供了一个宝贵的契机，去重新思考一个根本性的问题：一家资产管理公司的核心竞争力，究竟是追逐规模排名的短期胜利，还是构建可持续的、具有差异化优势的价值创造能力？

金融服务业的本质是为客户创造价值，而不是单纯的规模竞赛。真正的行业领导者，应该是那些能够持续为投资者创造价值、具备差异化竞争优势的公司，而不仅仅是规模最大的公司。

数据来源：Wind、Choice、申万宏源，时间截止：2025年6月30日