（来源：金石杂谈）

转自：金石杂谈

这个周末，一则对国债等债券利息收入进行征税的消息搅动债券市场，并引发资本市场热议。有人认为，是赶资入市；有人认为，是财政紧张；还有人解读为普通老百姓的理财收入也要征税。我们一起看看到底影响几何？

财政部、国家税务总局8月1日联合对外发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。根据公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

1）本次波及范围：国债、地方政府债、金融债的利息收入环节，且存量债到期前免征增值税，新发债券8月8日将开始执行。

2）为何要对国债等债券利息收入征税？此前国债、地方政府债券、金融债券利息收入一直免征相关税费，主要旨在吸引资金进入债券市场、扩大债券市场规模。

那免征增值税结束，第一个目的就是减少资金在国债、金融债等市场沉淀，提高资金使用效率，引导资金流向信用债、红利资产甚至风险更高的股票市场和楼市，由于房地产低迷，其他三个才是真实目的。

之所以利好红利资产，招商证券策略首席张夏团队认为，虽然恢复征收债券利息收入会在一定程度上影响银行的利润，但政策可以在一定程度上增加红利股相对债券的收益。

其次，进一步提高财政收入，缓解财政紧张难题。国盛证券首席经济学家熊园表示，恢复征收利息收入增值税，短期预计将带来340亿左右的收入，也能一定程度缓解财政收支压力。

据国金证券首席经济学家宋雪涛测算，随着旧债不断滚动续作，以及政府债和金融债的存量规模不断上升（目前133万亿元），后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右。

3）对债券市场影响几何？熊园表示，对债券而言，本次恢复征收利息收入增值税，短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏利空，同时税收成本拉平后信用利差也将趋于收窄。

实际上，7月中旬以来债券市场波动明显放大，主要与资金面扰动以及股票市场表现偏强有关。往后看，利率大方向仍偏下行，股市波动、央行对资金面态度、基本面是影响走势的关键变量。

中泰证券固收首席分析师吕品点评称，对债券市场加征税收，本质上对市场并不算利好。存量债券的收益没有增加，而新增债券的收益下降，最终大概率是以新券利率补偿式上行的方式来进行消化。整体来说，该消息短期创造了一定的交易机会，但长期看，对债券市场持中性态度。

4）哪些机构影响最深？对于银行等一般金融部门而言，增值税税率一般在6%左右；而理财等资管机构，暂时按照3%的征收率缴纳增值税。也就是说，银行的自营部门将缴纳更高的税率，影响也比较大；而银行理财、信托等则影响较小。

有一点，配置国债最重要的就是4大机构：银行、保险、券商、公募，银行本次受伤最深，无论自营还是理财；券商配置国债规模较小；国债收益率持续下行之下，保险逐渐加大对红利资产的配置，整体影响也在弱化；

至于公募，暂时免征所得税和增值税，暂时影响可以忽略不计。华西证券首席经济学家刘郁认为，市场关于公募基金是否继续享受免税优惠的争议比较大。考虑到本次新规并未提及取消具体机构，公募基金免征增值税和所得税的税收优惠在短期内可能延续。

正因为公募暂时免税，银行缴税的确定性较强，不排除银行未来会追加更大规模的委外投资。对于银行而言，若让公募基金代其配置，可享受增值税、所得税“双免”的优势。

5）普通投资者影响大不大？对于普通投资者来说，几乎没有任何影响。只要你每月买债规模不超过10万，每个季度不超过30万，都免征增值税，优惠政策截至到2027年底。

什么意思？就是说90%以上的投资理财、国债、金融债的一般投资者不需要缴纳增值税，因为要达到每月10万的规模。很明显，这条政策是针对两类人，一是大型机构，尤其银行疯狂配置国债等低风险资产；二是爱护国债、理财的高净值用户。

但是，大部分的投资者都会购买银行理财，而银行理财是要缴纳3%增值税的，自然普通投资者也会受到波及。

最后的结论：1）国债利息征税，国家主要两个目的，一是引导资金从国债、金融债等低风险资产“搬家”至红利、股市等风险资产；二是让银行让利，让高净值人群多交点税，增加财政收入，普通的投资者影响较小（但是银行理财也会受税，普通投资者间接被影响）。

2）影响最大的是银行等金融结构，其次，信托、理财也会受到影响，公募基本没影响。对于银行而言，信贷的性价比也将侧面提升，有助于引导银行更加积极投放信贷、支持实体融资。一方面银行让利，利空银行；另一方面红利配置性价比提升，利好银行。

3）对于债券市场，利率债偏空。存量债券的收益没有增加，而新增债券的收益下降，老券配置性价比凸显，但由于债券的滚动效应，未来国债、金融债等债券收益整体下行。