文|吴理想

来源|博望财经

在创新药的带动下，今年以来医药板块的行情一飞冲天，以热景生物、舒泰神、科兴制药为首的创新药快速实现了股价翻番。但是，医药板块的其他赛道就显得相对落寞，比如医疗器械、中药等等，其中不在少数的股票还处在下跌途中。

例如本文的主角迪瑞医疗。继去年全年下跌44.52%之后，该股今年到8月1日下跌又达到了9.12%。股价走势逆势的原因包括很多因素，但直观的一点或许体现在业绩上。从近期发布的公司半年报业绩预告来看，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为亏损2200万元至3300万元；扣除非经常性损益后的净利润亏损2600万元至3900万元。这一数据不仅与去年同期盈利1.65亿元形成强烈反差，更创下公司上市11年来的首次半年度净利亏损。

同时从公司的十大流通股股东看，似乎其并不太受到机构的青睐，第一季度末时仅有一只公募基金和一只私募基金位列在十大流通股股东之中。

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迪瑞医疗由盈转亏公司上半年究竟发生了什么？

自2014年上市以来，迪瑞医疗从未出现过中报净利亏损的情况，今年将创下公司上市以来中报净利首亏。万德的介绍表明，公司是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商，公司主营业务是医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。公司产品用于日常体检及病情诊断，通过对人体尿液、血液等体液的检验，为预防、治疗疾病提供身体指标信息。

再进一步看，公司产品主要包括尿液分析、尿有形成分、生化、血细胞、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析系统等系列。公司产品荣获多项国家发明专利，试纸抗V.C、液体尿液分析质控液技术是国内首创；率先在国内研制出品CS-800型全自动生化分析仪、H-800型全自动尿液分析仪，FUS-100全自动尿有形成分分析仪采用流式细胞技术及影像法进行尿有形成分的识别与分类。由此，其属于医药中的IVD上市公司一员。

从财务角度看，今年中报的变脸看似突然，但偶然之中也有必然之处。某种程度上，其业绩的疲态在去年的年报中已经显现。2024年，迪瑞医疗实现的营业收入约为12.18亿元，同比下降11.63%；对应实现的归属净利润约为1.42亿元，同比下降48.5%。

仔细分析去年的财报，2024年报告期内，公司试剂产品毛利率从2023年的75.42%降至70.06%，同比下降5.36个百分点；仪器产品毛利率则从2023年的33.99%降至24.26%，同比下降9.73个百分点。同时，公司现金流情况也值得关注。2024年，迪瑞医疗经营活动现金流净额从上年同期的2.24亿元逆转为-2.95亿元，同比降幅高达231.29%。

再回到此次的2025年半年业绩预告，公司给出的解释源于两点：“一方面是受市场因素及行业政策不断深入的影响，公司总体毛利下降，公司国际市场相对平稳，国内市场公司仪器产品装机和试剂上量不及预期，导致公司净利润水平出现明显下降。”

“另一方面是基于谨慎性原则，公司对存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。根据初步测算结果，公司预计信用减值损失与资产减值损失合计约2242万元，报告期内公司信用减值损失及资产减值损失与上年同期相比大幅增长，影响了公司归属净利润。”迪瑞医疗强调。

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身处IVD行业迪瑞问题重重

管理层吐故纳新上台命运雾里看花

实际，该公司的核心产品就是仪器销售和试剂这两块。从此前公司的财报来看，迪瑞医疗的仪器销售甚至有压过试剂收入的趋势，这与行业的趋势似乎背道而驰。尤其是2024年，这两大核心产品收入同比均出现下滑，降幅分别为5.51%和15.78%。与此同时，试剂和仪器产品的毛利率也分别较上年减少了5.36和9.73个百分点。

对于财务上的问题，3月31日时就有投资者在互动平台上向迪瑞医疗提问：“迪瑞医疗上市以来，2024年每股收益是最差的一年，特别是四季度出现利润亏损5000多万，而管理层的年薪越来越高，请公司董秘给以回答是什么原因造成的，特别是华润入驻以来，公司的经营业绩并不像预期的这么好，是人害还是什么？”

对此，当时公司方给出的回复是，对业绩欠佳表示歉意。单季度业绩情况不代表公司发展趋势，公司将投入更多的举措来保证公司稳定健康成长。公司高管薪酬与公司业绩强相关，按照考核结果发放绩效工资，24年董监高薪酬为724.14 万元，23年为1730.56万元。在25年公司业绩考核当中，董事会明确全员与试剂上量挂钩，通过提高试剂占比，降本增效，来提升整体盈利能力。

几个月后，近期公司方给出的官方宣传是，7月27日至8月1日，第77届美国临床化学年会暨国际临床实验医学博览会（ADLM）在芝加哥麦考密克会展中心举行。作为全球检验医学领域的顶尖盛会，本届展会汇聚800余家IVD企业。迪瑞医疗携最新创新成果亮相，向世界展现中国IVD企业的技术实力，似乎预示着未来的发展一帆风顺！

但站在当前时点，公司的发展面临着十字路口的抉择，要面对的问题主要有三方面：首先，市场竞争始终激烈。根据相关报告，与迪瑞医疗同处在IVD产业链中游地带、进行试剂与仪器研发生产的企业众多，包括迈瑞医疗、九强生物、安图生物、华大基因、达安基因、万孚生物、基蛋生物、迪安诊断等上市公司，赛道越拥挤，相关入局者分到的蛋糕也越有限。

其次，集采扩围与DRG/DIP支付改革的深入，推动IVD行业进入调整期。在江西和安徽医保局引领下，体外诊断试剂集采以“国采＋省级联盟”为主导的格局基本形成。2024年以来，全国集采已覆盖生化试剂89个项目（覆盖率90%+）、免疫试剂89个项目（覆盖率50%+），推动终端价格全面降低，相关IVD企业利润空间明显收缩。

再次，尽管公司持续投入研发，2024年其研发投入1.30亿元，占营业收入10.6%，但新产品市场表现未达预期，其中CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等创新产品均未能有效转化为业绩增长点。

还有不利的点是，此前迪瑞医疗在2024年报中曾表示，为提高盈利能力、增强市场竞争力、促进可持续发展、优化资源配置及提升效率等，公司方已制定了一系列举措来应对各项挑战，如重点推进装机工作，优化核心经销商库存及试剂上量工作等。但从财报预报的数据来看，时至2025年上半年，这些举措的实施效果似乎尚未充分显现。

雪上加霜的是，在中报业绩预亏同时，公司还发布一则公司人事变动公告。公告显示，宋清、秦锋、王学敏、林茂亮4名董事将不再担任公司董事职务。在9人组成的董事会中，此次变动涉及近半数席位。其中3人离职后完全离开公司，仅王学敏转任高级管理人员。并且，经股东方提名，公司董事会已同意提名郭霆、郎涛、刘莹、李光为新任非独立董事候选人，尤其前3人均具有深厚的股东方华润背景。