稳定还是激进？

7月30日晚间，长江电力董事会决议公告中透露，计划投入约266亿元自有资金建设葛洲坝航运扩能工程。

从公告来看，长江电力野心勃勃，还是很有计划的。但公告发布后，某些中小投资者却心里犯起了嘀咕，开始担心这一工程的经济效益，琢磨这会不会对公司未来的业绩和分红带来影响。

毕竟，守着水力发电这么确定性的业务收入，不好吗，还折腾个啥？

中小股东眼里：

我们只要稳稳的幸福

中小投资者不太愿意长江电力花钱搞投资可以理解。就像你家孩子本来在国企上班，铁饭碗，虽然挣不了大钱，但胜在稳定，退休也没啥后顾之忧。

但孩子就是不喜欢，偏要去市场上自己找工作，每天累的吭哧吭哧不说，还随时面临被裁的风险。

长江电力这种业务确定性高的公司，很多时候被看作是类债券股票，业务虽然不性感，但多数时候就是稳操胜券。

2024年，公司归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，分派现金股利230.74亿元，分红总额占归母净利润的71%。

正是这么不性感的生意，让长江电力自2016年以来凭借熊市少跌，牛市跟涨的特点，走势远远超过沪深300指数。

图片来源：Choice

所以，不要小看公共事业型公司，稳起来，真的能“稳死你”！

另外，中小投资者眼中看到的是这次投资，耗时长，投入大，还有可能侵蚀目前的稳定分红，因此，当然不太愿意。

根据公告，这次项目总工期长达91个月，其中包含筹建期12个月，投入266亿自有资金，如此大规模的资本支出可能会改变公司的财务表现。

但事实上，这266亿的资金，只相当于去年利润的0.8倍，短期现金流压力可控。而且，这个资金是从利润中出，还是自由现金流中出，还未确定。要知道这么多钱，也不是一下子砸下去的。

当然，建设期91个月里会增加资本开支，可能阶段性压制公司的分红比例。不过，后续是否通过电价调整实现收益补偿，现在不好说。

长江电力眼里：

星辰大海？

长江电力是否非得承担葛洲坝船闸改造项目？

第一，长江电力在公告中也说了，建设葛洲坝航运扩能工程是推动长江经济带发展战略、促进沿江地区经济社会发展的重要举措，似乎表明其有承担枢纽公共功能维护的义务。

第二，资产归属角度来看，1981年以来，葛洲坝船闸管理体制一直按照国家批复文件执行，文件明确“葛洲坝工程是一个整体”，葛洲坝船闸大修更新改造费用在电力生产成本中列支。

葛洲坝现有三号船闸资产属于长江电力，本项目是对现有资产的改扩建，改扩建后的船闸资产仍属于长江电力。因此在其需要升级改造以适应发展需求时，理应承担相应责任。

就项目本身效益角度看，是否有助力？

从本质上来说，这个项目解决的是长江航道及船闸运行畅通安全问题。借由这个项目，长江电力也能从“发电运营商”向“水-航-电一体化综合服务商”转型。

2024年葛洲坝年通航能力1.56亿吨，如果未来进一步提升，不仅可以解决长江上游航运瓶颈，还能通过六库联调优化发电调度，增加发电量，并减少弃水损失带来的隐形收益提升。

这点可以参考此前2023年，当年一季度受益于乌东德、白鹤滩电站的加入，联合调度增发电量达15亿千瓦时，长江电力预计全年通过“六库联调”可实现增发电量60-70亿千瓦时。

至于大家关心的电价上涨问题？毕竟电价关系民生，这个目前谁也说不清。

结语

长江电力这种周期型的公司，多是机构抱团的对象。从今年一季度十大流动股东看，不是保险就是一些有头有脸的公司。

图片来源：Choice

2015年那波牛市时，重阳资本旗下基金曾是长江电力的十大股东。

重阳投资相关负责人士曾表示自己对于长江电力的投资逻辑：

第一，长江电力具备独一无二的资源禀赋，三峡集团拥有长江流域水电独家开发权，而长江电力是其唯一水电业务平台；

第二，公司具备相对确定的成长性，既包括外延式增长、内涵式增长，也包括电力市场改革带来的制度红利，还有财务费用降低带来盈利增长；

第三，股票估值具有安全边际，因为无风险利率的下行以及风险溢价的降低引导折现率下降。

放在当先来看，前两条还能讲得通，但第三条，还需斟酌。

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