作者：月半

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在2024年刚刚短暂走出低谷，将业绩扭亏为盈的德国运动品牌巨头，在2025年上半年似乎又陷入了挣扎。

北京时间7月30日，阿迪达斯公布了2025财年第二季度财报。数据显示，德国运动品牌在2025年第二季度总营收60亿欧元（约为501.6亿人民币），同比增长12%；营业利润5.46亿欧元（约为45.7亿人民币），同比增长58%。

至于2025上半年，阿迪达斯总营收121.05亿欧元（约为1012亿人民币），同比增长14%；营业利润12亿欧元（约为100亿人民币），涨幅达到70%。阿迪达斯强调在各渠道及市场均实现两位数增长。

从表面上看，这样的成绩单似乎已经非常出色和亮眼。但实际上，阿迪达斯在2025年上半年交出的营收和利润数字，还是逊色于华尔街此前的预期指引。

资本市场的敏锐嗅觉，总能够迅速捕捉到阿迪达斯这份财报之外的危机点。在本季度财报公布后的三个交易日，阿迪达斯在美国市场的股价累计跌幅达到了15.56%。

大中华区利润率领跑全球

好消息是根据阿迪达斯公布的财报来看，大中华市场依然保持着强劲的增长势头。

财报显示，大中华区业绩连续九个季度实现增长。在今年上半年，阿迪达斯大中华区收入增长13%至18.27亿欧元。创造更多的收入的同时，阿迪达斯在大中华区同时保持着全球所有市场最高的利润率。

数据显示，阿迪达斯大中华区的营业利润在今年上半年增长6%至4.81亿欧元，营业利润率在各个运营大区中最高，达26.3%。

对于阿迪达斯在大中华区的出色业绩，阿迪达斯大中华区董事总经理萧家乐认为这主要得益于坚定践行“在中国，为中国”本土化战略，深度洞察本土需求，加码运动表现与运动时尚双轮驱动。

在运动表现方面，阿迪达斯跑鞋的上脚率肉眼可见地增长，尤其是以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务在第二季度收入同比增长超25%，领跑其他品类。

在今年上半年举行的无锡马拉松和武汉马拉松中，阿迪达斯跑鞋在破3跑者中的上脚率较2023年分别提升14.08%和26.15%。在财报中，阿迪达斯特别提到了今年4月底进行的马拉松大满贯赛事——阿迪达斯于伦敦马拉松前推出了破纪录鞋款Adios Pro Evo的第二代产品，品牌运动员再次包揽赛事双冠。

更高的产品销量、更高的业务收入以及更出色的精英成绩，也从侧面反映了跑者们对于阿迪达斯产品运动性能的认可。

至于在运动时尚方面，阿迪达斯也依然保持着前进的脚步节奏。在今年上半年，阿迪达斯和潮流巨星陈冠希旗下的CLOT品牌保持着密切的合作关系，相继推出不少产品，引发了运动和潮流消费者的共同关注。此外，阿迪达斯还签下了此前在HOKA大家庭的知名艺人李现作为品牌全线代言人。

值得一提的是，在今年上半年阿迪达斯还先后和清华大学以及复旦大学两家顶级学府达成了深度的合作，其中与清华合作的限定系列甚至引起了大批量黄牛的抢购，并在二级市场有着不少的溢价。

阿迪达斯上半年在大中华市场释放的一系列动作最终转化为了一份出色的业绩报告。随着今年夏天亚马尔和哈登等足篮体育巨星的中国行活动，进一步加深品牌与消费者间的联系，阿迪达斯下半年在大中华市场的增长势头有望得以延续。

YEEZY不再Samba降温，下一个爆款难寻

Samba毫无疑问是阿迪达斯近几年保持增长的超级爆款，尤其是当YEEZY不再的情况之下，Samba和Gazelle等复古单品撑起了阿迪达斯的营收。而将Samba和Gazelle打造成复古潮流的核心掌舵者，正是阿迪达斯全球CEO比约恩·古尔登。

无可否认的是，古尔登对于运动时尚或者说运动潮流，有着自己独到的敏锐嗅觉和判断。可以作为佐证的是，另一家德国运动品牌彪马在曾经的功臣古尔登离开后，业绩逐步下滑。在最新公布的2025财年第二季度财报中，经汇率调整后彪马本季度全球营收19.42亿欧元，同比下降2%。

彪马在美国市场的股价在今年以来股价下跌了54%，更让投资者感到失望的是彪马还下调了2025财年业绩预期。

但目前在阿迪达斯的古尔登也并非没有危机。古尔登上任后与BLACKPINK成员合作，将Samba打造成了超级爆款。从“Jennie同款”的Samba鞋到各种服装，阿迪达斯高举高打的潮流牌收获了不菲的效果。

如同YEEZY经历了高山河低谷之后，随着运动和时尚周期的更迭，Samba这个超级爆款热潮也终会有一天褪去。古尔登要做的，就是需要找到下一个爆款。

知名投资咨询机构伯恩斯坦的分析师报告显示，以Samba为首的复古潮流鞋款在2024年为阿迪达斯贡献了约15亿欧元销售额，占总收入约7%。然而该分析师认为，2025年将是阿迪达斯德训鞋品类的增长最高峰，因此阿迪达斯需要找到取代Samba的“新引擎”。

服装业务在本季度展现出了快速的增长，这或许能够让阿迪达斯减轻增长的焦虑。古尔登在财报中表示品牌增长势头延伸至服装领域——第二季度服装业务增长达17%。

关税问题难避，成本增加2亿欧元

阿迪达斯在今年上半年的库存管理方面有所激增。财报显示截至2025年6月30日，阿迪达斯库存增长16%至52.61亿欧元，按汇率中性计算增长 22%。阿迪达斯称这一变化反映了去年极低的比较基数、提前采购产品以及为下半年规划的增长。

阿迪达斯强调，“绝大部分库存与当季或未来季节产品相关。”换言之，德国品牌为未来市场发展进行了相对适度的“囤货”。很显然，这个举措的重点无疑是处于关税迷雾中的美国市场。

尽管阿迪达斯今年上半年整体业务发展良好，但由于关税的不确定性影响依然存在，所以古尔登和阿迪达斯也对今年的业绩预期更加谨慎，保持17亿至18亿欧元的营业利润指引。

阿迪达斯表示，尽管全年业绩指引维持不变，但第二季度已对其造成数千万欧元的负面影响。而根据最新的关税信号显示，今年剩余时间内阿迪达斯的产品在美国市场成本将直接增加最多2亿欧元。

德国运动品牌的生产基地主要在印尼和越南两地。截至2024年，越南和印尼是阿迪达斯最大的两个生产国，分别占公司产品产量的27%和19%。美国已通知自8月1日起将这两个东南亚国家的关税分别上调20%（越南）与19%（印尼）。

在体坛经济观察看来，成本控制能力将决定着阿迪达斯在新关税政策落地后的业绩好坏。在今年上半年，阿迪达斯展现了出色的成本控制能力，特别是第二季度9.2%及上半年9.6%的息税前利润率超出了阿迪达斯的预期。加上上半年的毛利率提升了1.2%至51.7%，让阿迪达斯交出了更可观的利润数字。

对于所有国际运动品牌而言，白宫的“关税大棒”已经导致这些公司的营业成本显著增加。虽然营业成本或许可以通过某些策略来控制，但由美国关税引发的通胀激增以及随之而来的消费者需求变化，可能才是这些品牌更为担忧的因素。