对冲成本骤降!曾被幻方“放弃”的市场中性策略即将强势逆袭? 对冲成本上涨 对冲中性策略出现大幅回撤
创始人
2025-08-05 17:41:34

今年上半年,伴随小盘股涨势喜人,以指增产品为代表的量化产品热度持续上升。除此之外,去年10月曾被量化巨头幻方放弃的股票中性策略也取得了不错的收益。

私募排排网数据显示,截至今年6月30日,在16个私募二级策略中,股票市值中性策略的收益整体位居中上游水平。其中,收益中位数为6%,位列第5;收益均值为5.98%,位列第9。


值得注意的是,近日股指期货基差出现明显收敛,股票市场中性策略的对冲成本显著下降,配置中性黄金窗口期将再度打开的声音在市场上逐渐出现。

那么,今年上半年股票市场中性策略表现较好的因素有哪些?基差是怎么影响股票市场中性策略的对冲成本的?当下是否真的是股票市场中性策略的黄金窗口期呢?

中性策略:多空对冲下的低波动超额收益

股票市场中性策略是股票策略旗下的一种二级策略,指的是利用相关股票资产之间的价格分歧实现收益。与其他策略的区别在于,基金经理在投资过程中一般保持较低的风险头寸,通常保持在±10%之间。

股票市场中性策略不进行方向性交易且不预测市场或者证券的涨跌,而是专注于分析不同相关联证券之间的价差变化进行交易,所以其在持仓上同时持有多头和空头,与股票市场的相关度较低。

从多头端来看,股票市场中性策略和量化指增、量化选股策略类似,都是通过量化模型筛选出具备超额收益(α)潜力的股票组合,其主要依赖市场的轮动速度、波动率与流动性。从空头端来看,股票市场中性策略还会做空股指期货对冲市场整体波动风险(β),策略波动相对小一些。同时,因为受到对冲成本的影响,相对于纯多头型的量化选股等产品,预期收益也低一些。

从股票市场中性策略的近五年走势来看,私募排排网统计的数据显示,相对于股票多空、量化多头、主观多头等其他策略,股票市场中性策略均在正收益的区间波动,波幅相对较小,回撤也相对较低。

截至今年7月18日,“排排网·股票市场中性策略指数”近五年收益率为25.76%,仅次于“排排网·量化多头策略指数”的44.38%,明显高于“排排网·主观多头策略指数的2.18%”和“排排网·股票多空策略指数”的11.8%。


四大股指期货贴水近日明显收敛

通过对股票市场中性策略的定义进行阐述,股票市场中性策略的收益可以总结为以下公式:总收益=多头收益-空头收益-基差成本。其中,基差成本成为影响收益的关键指标之一。

股指期货虽然是以股票指数为标的的期货合约,但因为和股票指数在不同市场进行交易,两者的走势不完全一致,因此,中性策略需要支付基差成本,本质是市场多空博弈的定价结果。

基差成本的高低由期货升贴水决定,公式为:基差成本=期货价格-现货价格。当期货价格高于现货价格时为“升水”,此时基差为正,对冲成本更低,有时甚至可以增厚收益。而当期货价格低于现货价格时是“贴水”,此时基差为负,贴水越深,对冲成本越高。其中,贴水程度又可以用贴水率进行衡量,公式为:贴水率=(期货价格-现货价格) /现货价格 x100%。

从近三个月的数据来看,私募排排网数据显示,受到“对等关税”事件的冲击,4-5月,部分股指期货贴水幅度显著增大。其中,IC(中证500股指期货)、IM(中证1000股指期货)主力合约5月7日的年化贴水率分别达到-18.7%、-22.14%。

6-7月,随着市场显著回暖,市场波动恢复正常,股指期货的基差多次明显收敛。截至7月22日,IC(中证500股指期货)、IM(中证1000股指期货)、IH(上证50股指期货)、IF(沪深300股指期货)主力合约的年化升贴水率分别为-8.06%、-11.19%、1.07%、-1.23%。

有市场分析指出,近日股指基差的收敛主要源于两大原因:一是由于A股市场回暖,股指期货端空头情绪有所减弱;二是由于前期贴水太深,部分中性策略管理人选择降低仓位、融券对冲等方式管理基差成本。


对冲成本下降+超额收益持续!中性策略配置正当时

综上所述,今年市场环境对于股票市场中性策略是较为有利的。一是市场交投活跃,小市值的溢价为股票市场中性策略的多头端贡献了丰厚的超额收益;二是近日基差的收窄趋势更是降低了股票市场中性策略的对冲成本。

那么,2025年的下半年,这样的有利环境是否能够持续呢?

从外部环境来看,有市场分析表示,经过4月底的“对等关税”冲击后,后续国内市场将对特朗普交易的逐渐脱敏,若未来贴水继续呈现收敛态势,股票市场中性策略的建仓窗口将重新打开。

从超额端来看,进入7月,A股活跃度继续升温,量化的超额环境继续改善。从指数层面来看,上证指数7月23日盘中突破3600点,创出今年以来的新高。从流动性来看,7月以来A股日成交长期维持在1.2–1.9万亿元区间,连续多日高于6月日均水平(1.3万亿)。

国金资管认为,在对冲成本快速收敛的当下,量化对冲策略在当前位置,也就是超额收益可能出现回调的价格未知、相对高不确定性的宏观窗口的时间未知,在没有极端风险信号的情况下,参与性价比较此前几个月有明显提升。

中信证券研究认为,展望2025年下半年,在积极财政政策和适度宽松货币政策的支持下,预计人民币汇率保持稳定,在流动性充裕和利率低位的背景下,市场中性策略和量化股票策略的配置性价比较高。

=中邮永安、上海道衍、衍盛资产位居前3

那么,到底有哪些管理人股票中性策略产品收益表现较好呢?私募排排网数据显示,今年上半年有业绩展示的股票市场中性策略产品共有221只,其中上半年收益30强产品的“上榜门槛”为***%。从管理人规模来看,规模为0-5亿私募旗下的产品最多,共有10只;规模50-100亿的私募旗下产品次之,共有6只。=

[应监管要求,私募产品不能公开展示业绩,文中涉及收益数据用***替代。]

其中,位居前5的产品分别由中邮永安资产徐诗文、上海道衍私募吴新雨、衍盛资产魏霄、平方和投资吕杰勇、进化论资产王一平管理,上半年收益分别为***%、***%、***%、***%、***%。



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