导语：业绩全面碾压被动指数基金，但投资者信任的重构仍需要时间。

近年来，主被动之争一直是资本市场热议的话题。

2023年以来，相对于被动权益基金的逆势崛起，主动权益基金的市场份额不断被“蚕食”， 在A股的“定价权”更是在去年底被被动指数基金所超越，也因此一度引发对其配置价值的质疑。

而今年以来，出现了戏剧性的转折。

以刚刚过去的7月为例，超过七成的主动权益基金在当月实现了超越基准的表现，这意味着主动权益基金跑赢各大主流宽基指数的比例超过70%，而在去年A股“924”绝地反击行情中，这一比例不足30%。

从30%到70%，主动权益基金迎来了一场迟到的“正名”，关于其业绩回暖的讨论也开始多了起来。

01 创新药赛道集体觉醒

根据Wind数据统计，截至7月末，全市场4100余只主动权益基金（剔除2025年之后成立，仅保留唯一份额）今年以来平均收益率为14.05%，跑赢沪深300（3.58%）、中证500（8.74%）等主流宽基指数，获得正收益的主动权益基金占比更是高达92.33%。

反观近1200只2025年前成立的被动指数基金（保留唯一份额，剔除联接基金），今年以来平均收益率为10.94%，获得正收益的被动基金占比为90.38%。

可以说，今年以来主动权益基金整体业绩无论相对于主流指数，还是相对于跟踪各类指数的被动指数基金，都具备明显优势。

其中，创新药主题基金无疑是最大的赢家。

在主动权益基金方面，今年以来，5只“翻倍基”清一色押注创新药赛道，长城医药产业精选以127.05%的涨幅领跑同类产品，中银港股通医药、永赢医药创新智选紧随其后。

在被动指数基金方面，跟踪创新药指数的基金虽然相比主动权益基金中的领跑者尚有近30%的业绩差距，但同样展现出强劲势头。其中，汇添富国证港股通创新药ETF、万家中证港股通创新药ETF实现年内收益翻倍。

整体而言，今年主动权益基金迎来业绩“小阳春”——无论是平均收益率还是头部产品表现，均展现出优于被动指数基金的投资优势。

02 “越涨越赎”怪圈

收益表现亮眼的同时，资金赎回压力却与日俱增。

根据日前披露完毕的2025年二季报数据显示，主动权益基金总规模为3.27万亿，占公募基金总规模的9.69%，较一季度末减少366.62亿。

份额减少则更加明显，二季度主动权益基金总份额相比一季度减少866.98亿份。

但从单只基金角度看，具备较强业绩支撑的产品还是获得了资金关注。例如，份额增长最多——汇添富创新医药，单季度份额增长19.82亿元，加上创新药二季度的强势表现，基金规模增加43.57亿元。

这一现象，在季度份额增长排名前十的基金中也有体现。

基哥注意到，包斅文管理的财通资管数字经济A成为具备公募基金管理资格的券商资管子公司旗下唯一实现份额增长的产品——单季度净增长达9.39亿份。

这份“成绩单”的背后，体现了市场资金对包斅文投资管理能力的认可。

相较于多数公募基金经理，包斅文独特的职业轨迹为其投资框架注入了差异化基因——他曾任职于险资机构，这段经历使其同时具备绝对收益与相对收益的双重管理经验。

而年金组合和养老金产品的管理经验，又使得包斅文更加关注投资的安全边际，并更重视估值底部的左侧机会——这一理念也体现在其重点配置的板块中。

以包斅文所管理的财通资管创新成长为例，在二季度他显著增持了互联网金融公司。这一决策源于他对稳定币的深入研究：跨境支付和资产上链可能重塑传统金融体系，而互联网金融作为受益较大且长期被低估的环节，具有较大潜力。

此外，包斅文还深入复盘了2013-2015年国内并购重组受益股的投资逻辑，并对比分析了海外模拟芯片和工业软件通过并购重组实现扩张的案例，重点持有具备并购预期和稀缺性的半导体国产替代龙头公司。

不同于许多将光模块、PCB等海外算力环节作为核心持仓的科技主题基金经理，包斅文以低渗透率、高景气度为选股标准，当前更关注AI产业链中的细分领域，如数据采集、数据分析、IT咨询等To B端的AI应用。

凭借上述差异化的投资策略，财通资管创新成长的业绩表现与业绩基准相比，有着显著的超额收益。

Wind数据显示，截至8月4日，该基金过去一年累计收益率为62.63%，同期业绩比较基准为14.85%。也就是说，该基金近1年回报是业绩基准的4倍多。

03 业绩与赎回的悖论

但个体的优异表现，在短时期内却无法改变广大投资者对整体主动权益基金的态度。

行为金融学中有个“锚定效应”，内心的“锚”时常会影响最终决策。

在2019-2021年间主动权益基金规模大幅增长，虽然今年主动权益的表现好于指数，但在2022-2024年间大量基金没有跑赢指数，如果考虑到投资者建仓时间点，可能从持有到现在的产品也才刚刚回本。

对于已经浮亏三年的投资者来说，净值回1就是他们心中的“锚”，能够回本卖出已经是一个不错的结果。

对于广大销售机构来说，这个“锚”变成了基金规模的保有量，由于2022-2024年主动权益基金的弱势，销售机构面临较大压力，“固收+”、多元资产配置等更加平稳的产品形式或配置策略成为主流。

根据二季报数据，“固收+”基金仍然维持了良好的增长趋势，由一季度末的1.38万亿元上升至1.48万亿元；配置型FOF也在招商银行长盈计划等销售推动下规模明显增长，此类产品长期被验证的稳定与胜率已经被市场逐渐认可，在未来一段时间内都可能是销售机构稳定保有“锚”的主力。

另外，随着以中央汇金为代表的机构资金大举买入沪深300ETF等主流宽基ETF，ETF在稳定市场、提升交易活跃度上的地位被正式确立。

在去年A股“924”行情期间，ETF再度成为市场热点，投资者纷纷使用这种效率更高的工具快速参与市场。

公募基金也在通过拓宽覆盖范围、加大营销宣传、降低费率等手段加大ETF的竞争，更加丰富和便宜的工具也让投资者暂时遗忘了主动权益基金。

04 尾声

如果复盘历史上主动权益基金超额收益快速累积的时段，如2013、2015年的TMT行情，2016-2017的白马行情，2020-2022的新能源行情以及今年以来的创新药行情，不难发现主动权益基金的核心优势在于擅长挖掘从萌芽阶段到快速扩张期的行业。

相比“短平快”的指数基金以及相对固化的多元配置，主动研究的价值需要时间萃取。

作为一个整体，主动权益基金擅于把握加速成长的板块。当市场出现一两个明确的产业机会，主动权益基金往往能够抓住机会，比如，今年年初的国内AI以及国内创新药的BD出海趋势，就是主动基金获得超额收益的契机。

但是信任重建并非一蹴而就，投资者‘解套即赎回’的行为惯性、被动工具的效率竞争，，都在推动行业从“明星驱动”转向“回报驱动”。

随着主动权益基金业绩回暖，相信也会有更多的投资者会意识到，经历过市场检验的优秀的投资能力才是真正的阿尔法。

或许，只有当“回报竞赛”彻底取代“规模竞赛”时，主动权益基金的春天才能真正在投资者的长期信任中扎根。（阿尔法工场DeepFund）