文丨文雨

是时候重塑对酒店业的认知了。

在经历2023年供给扩张和商旅需求走弱之后，酒店行业于2024年迅疾进入调整周期。

STR数据显示，2024年全年中国大陆酒店行业RevPAR同比下滑约5%，今年上半年颓势依旧没能逆转，4-6月RevPAR分别下滑约10%、7%、5%。

面对这样一种局面，整个行业自然而然被打上了下行周期的思想钢印，相关标的的估值水平更是受到严重挤压。

华住的出现直接挑战了这种共识，今年二季度，公司又一次超越想象，在“弱预期”中逆势兑现“强现实”。

【以质量促数量】

8月20日，华住发布最新一期财报。

二季度公司实现营业额269亿元，同比增长15%，经调整EBITDA23亿元，同比增长11.3%，经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%。

截止到今年上半年，华住在营酒店12137家，同比增长18.0%；在营客房约118万间，同比增长18.3%；会员数2.88亿，同比增长17.5%。

实现逆周期成长从来不是一件容易的事情，更何况是两位数的全方位增长。华住之所以能做到，背后是多方面因素共振的结果。

首先，产品丰度足够大。

华住的战略是梯次配置和全面布局，汉庭、全季、桔子、花间堂、施柏阁等分散卡位，实现从经济型到中高端，再到高端和奢华的全覆盖。这种“多条腿走路”的模式确保了公司在消费分级的时代背景下依然可以最大化触及市场，这是华住能够保持不衰的一个大前提和基础。

其次也是最关键的一点，就是华住的发展内核已经变了。

比如轻资产战略。

过去一段时间，华住持续推动门店结构的动态优化，一方面提升存量自营门店的运营效率和效益，确保利润稳定；另一方面则加速向加盟模式切换，今年二季度，公司管理加盟及特许经营收入达到29亿元，同比大增22.8%。

这种轻资产运营模式的好处在于，可以在扩张中完成腾笼换鸟，既能让公司资产结构变轻，同时还能实现更精益、更有质量的增长。站在资本市场的角度，上市公司无论扩张速度，还是资产利用效率，包括利润释放的节奏，相比之前都会有一个明显改善。

再比如，利用平台规模效应和供应链管理降本提质。

华住的存量酒店已经超1.2万家，规模效应下设计、装修等各方面成本都会自动被摊薄，如果过去加盟商新开一家店需要100万费用，现在可能只要80万就能拿下，这种优势是单体酒店或者普通连锁品牌很难企及的。

在这个基础之上，华住还在通过自身努力进一步降本提质。

华住已正式发布《华住易购平台&供应商九大服务承诺》，直指酒店供应链环节效率损耗和信任博弈的顽疾，让加盟商可以在规定的时间内拿到更高品质和更低价格的产品，推动“供应链”向“共赢链”进阶。

▲图：桔子3.0

打造一个平台、加盟商和消费者三方共赢的良性发展闭环，在坚持品质的前提下，给供应商更低成本，给消费者更性价比的服务和体验，同时让自身更加轻盈高效，最终用经营质量的提升驱动发展数量的扩张。华住能对行业大环境脱敏，并且逆流而上的底层逻辑就在于此。

沿着这条路继续往下走，更大的看点还在后面。

【向存量要增量】

华住已经进入万店时代，接下来的增量在哪里，这可能是资本市场最关心的一个问题。

答案其实很简单：

变行业存量为自身增量。

根据中国饭店业协会的数据，2024年国内酒店连锁化率已突破40%大关，但与美国等发达国家超70%的连锁化率相比依然差距很大。

从结构上来看，国内一线城市的连锁化率已经60%+的水平，但三线以下城市连锁酒店的渗透率却不到20%，所以下沉市场将是未来连锁品牌发力的关键。而根据中国饭店业协会此前的另一组数据，2022年我国一线城市、副省级城市及省会城市、其他城市三大类型的酒店客房数分别为135/421/871万间，占比大约是1：3：6。

由此可见，广袤的下沉城市其实才是国内酒店的大多数，只要头部连锁酒店运筹得当，其面临的很可能是一个比之前更大的潜在发展空间，特别是像华住这种已经得到市场验证的品牌。

根据携程网数据，截至2024年12月，在下沉市场按酒店数量排名前30的品牌中，华住独占4席，其中汉庭和全季分别位列第一和第四，而且在携程平台上的平均评分也是最高的。

▲数据来源：携程网、中金公司

就在前不久，华住正式发布了汉庭4.0版本，通过造价、工程、维保及运营全链路系统性优化，打造出造价更低、品质更高、效率更优的新一代标杆产品，此举无疑会进一步提升华住在下沉市场的竞争力。

▲图：汉庭4.0

从长周期和大方向上看，散落在低线城市的巨量单体酒店进行一次大整合，借助高势能品牌完成华丽转身，这将是不可阻挡的大势所趋。也正因如此，酒店业当下的这种震荡调整对头部连锁品牌不仅不是利空，反而是利好，因为下行压力会倒逼单体酒店出清，并加速连锁化进程。

事实上，不仅下沉市场的单体酒店迫切需要转型，已经连锁化的部分酒店未来也将面临“生存还是死亡”的哈姆雷特之问。

大家都知道科技产品必须不断升级迭代，否则就会被降维打击，其实房地产和酒店这些行业同样如此。

拿房地产来说，现在的新房几乎标配大阳台、落地窗、新风系统等等，这是十几年前的房子根本没法比的，二手房现在相比新房严重折价很大一部分原因就是功能和配套已经代际落后。

酒店也一样，2017-2018年行业有过一次集中的供给扩张，根据中国饭店业协会的数据，2017和2018年中国酒店业设施增速分别为10%和8%。这些酒店到今天已有大约8年的在营时间，无论设施还是环境都逐渐老旧，接下来要么向上更新升级，要么坐以待毙被高品质竞对平替。而从过去几年的情况来看，即便都是头部连锁品牌，发展水平也参差不齐，高度分化。

一个最直接的证据，截止到2024年，华住的营收、利润、客房数量等指标相较于2019年都已近乎翻倍，但同期很多友商甚至都没有恢复到2019年的水平。

面对这种局面，连锁酒店重新翻牌，去拥抱像华住这种拥有更低成本、更高品质、更强管理赋能以及更多客源基础的平台，恐怕也会是连锁化大趋势中的一个小趋势。

总之，酒店业正在进入“质量为王”的K型时代，市场份额将持续向金字塔塔尖的品牌集中，这是属于华住们的星辰大海。

今年是华住成立的第二十年，也是公司收获颇丰的一年。

在《HOTELS》杂志发布的2024年度全球酒店集团排行榜中，华住集团以超过100万间在营客房的规模升至全球第四名，旗下国民酒店品牌汉庭更是在本次“全球TOP50酒店品牌”榜单中登顶世界第一。

二十年重新出发，还有更大的战略目标等待华住去攻取。

在酒店领域，美国现今已经拥有3家市值超百亿美元的企业，中国却只有华住一家，而且市值体量相比万豪、希尔顿等还有很大提升空间。

背靠全世界独一档的庞大内需市场，面向尚未充分开垦的海外市场，远期视角下中国完全有机会和能力孕育出世界级的连锁酒店。最近几年，中国各个产业都陆续实现了后来居上，酒店行业的弯道超车时刻也终将会到来。

未来3-5年，战略级别看多华住的市场表现。

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